ビットコインマイナー、AIデータセンター転換で500億ドルの資金ギャップに直面

VanEckによると、人工知能インフラに軸足を移す上場ビットコインマイナーは、短期的に約500億ドルの資金ギャップに直面している。

「投資家はビットコインの生産量ではなく、総活性化電力（グロス・エナジャイズド・パワー）に基づいてマイナーを評価すべきだ」と、同資産運用会社は火曜日に発表したリポートで述べた。

VanEckの調査では、Cipher Mining、Hut 8、TeraWulfなどAIリース契約を結んだ企業は、総活性化電力の10倍以上の倍率で取引されている。対照的に、まだ将来のキャパシティを売り込み中のMarathon DigitalやCleanSparkは、同指標の約2～6倍で取引されている。Cipherは、7月から開始する300メガワットのAIキャパシティについて、Amazon Web Servicesとの間で約55億ドル、15年間のリース契約を結び、プレミアムを裏付けた。Hut 8は、Googleが出資するFluidstackとのルイジアナ州での70億ドル契約に加え、テキサス州で98億ドル、352メガワットの大型契約を積み上げた。TeraWulfは、レイクマリナーキャンパスでFluidstackとの37億ドルの契約を確定させ、Googleは8%の株式取得と引き換えに18億ドルのバックストップを提供している。

この資金ギャップは、ビットコインマイニングインフラをAI対応データセンターに転換するために必要な資本の規模を浮き彫りにしている。VanEckは長期的な資本要件を約2210億ドルと見積もっており、納入目標を達成できなかった企業は急激なバリュエーションの再評価に直面する。

契約済み、しかし未稼働のキャパシティ

VanEckは、このグループがこれまでにリースしたキャパシティのうち実際に稼働しているのは約25%に過ぎないと推定しており、今後の評価を左右するのは契約発表ではなく、建設のマイルストーン達成であると指摘する。Hut 8だけでもルイジアナ州の建設プロジェクトのために最大32.5億ドルのシニア・セキュアド・ノートを調達しようとしており、Cipherは子会社を通じて8.1億ドルを調達し、AWSがアンカーテナントとなるスティングレイ施設の資金調達を進めている。

資金調達の難しさは、両産業間の収益格差によってさらに複雑化している。暗号資産トレーダーのRan Neuner氏は、AIデータセンターがメガワット当たり200〜500ドルの収益を生み出すのに対し、ビットコインマイニングは57〜129ドルにとどまると指摘し、転換の金銭的根拠は明白だと述べた。同氏によると、マイナーがAIワークロードへ電力を振り向けたことで、ビットコインのハッシュレートは10月のピークから14.5%低下している。

HIVEとIRENが転換を主導

HIVE Digital Technologiesは今週、Bell CanadaおよびAI企業Cohereとの間で2億2000万ドルのGPUクラウド契約を発表した。ブリティッシュコロンビア州メリットにあるBellの施設に2304基のNVIDIA Grace Blackwell GPUを展開する。3年契約により、HIVEのハイパフォーマンス・コンピューティング関連の契約収益は1億ドルを超え、2026年末から2027年初頭にかけての本格稼働後には、約7000万ドルの新規年間経常収益が見込まれている。

一方IRENは、ジェフリーズから「買い」評価と79ドルの目標株価を取得した。同社は、同社の6ギガワットの電力を有する土地バンクと、マイクロソフトおよびNvidiaとの契約が約31億ドルの年間経常収益を支える可能性があると指摘した。2025年11月に締結されたマイクロソフト契約には、IRENのチャイルドレス施設における200メガワットのリースと、NvidiaのGB300 GPUキャパシティに関連する推定97億ドルの5年契約が含まれている。

すべてのアナリストがビットコインマイニングの将来に悲観的な見方を共有しているわけではない。ビットコインの先駆者であるAdam Back氏は、ネットワークの難易度調整メカニズムがマイナーの退出を設計通りに処理しており、残ったマイナーの収益性はAIと同等のリターンに収束しつつあると述べた。ビットコインESG専門家のDaniel Batten氏は、AIの拡大は、遊休エネルギーを活用し、電力網の柔軟な負荷バランサーとして機能するビットコインマイニングの能力に依存していると論じている。

本記事は情報提供のみを目的としており、投資助言を構成するものではありません。