Le secteur de l'assurance vie navigue entre des résultats mitigés au T2 et un désendettement stratégique
Les rapports de résultats du T2 révèlent des disparités sectorielles
Le secteur de l'assurance vie a clôturé le deuxième trimestre 2025 avec une série de rapports de résultats mitigés, entraînant des réactions diverses de la part des investisseurs à travers l'industrie. Alors que certaines entreprises ont dépassé les attentes en matière de revenus, les mouvements boursiers post-résultats ont indiqué un examen plus approfondi de la résilience opérationnelle, du positionnement stratégique et de l'efficacité du capital à long terme.
Performances clés des entreprises et actions stratégiques
Equitable Holdings (NYSE:EQH) a déclaré des revenus de 3,80 milliards de dollars au deuxième trimestre, soit une augmentation de 5,1% d'une année sur l'autre, mais en deçà des attentes des analystes de 4,5%. Le bénéfice d'exploitation non-GAAP par action s'est élevé à 1,10 dollar, soit une diminution de 8% par rapport à l'année précédente. La société a attribué ce déficit principalement à une mortalité élevée dans son bloc d'assurance vie individuelle. Malgré des résultats inférieurs aux attentes, Equitable Holdings a exécuté une décision stratégique importante le 31 juillet, en concluant une transaction de réassurance avec RGA Reinsurance Company (RGA). Cet accord implique que RGA réassure 75% du portefeuille d'assurance vie individuelle en vigueur d'Equitable Holdings sur une base pro-rata. L'accord devrait générer plus de 2 milliards de dollars de valeur pour Equitable Holdings, réduisant considérablement de 75% son exposition à la volatilité future de la mortalité et renforçant son ratio de capital basé sur le risque (RBC) combiné pro forma à plus de 500%.
En revanche, Corebridge Financial (NYSE:CRBG) a déclaré des revenus robustes au T2 de 4,42 milliards de dollars, soit une augmentation de 14,8% d'une année sur l'autre, dépassant les attentes des analystes de 7,3%. Cependant, malgré cette forte performance en matière de revenus, l'action de Corebridge Financial a diminué de 7,8% depuis la publication de son rapport. De même, F&G Annuities & Life (FG) a affiché des revenus au T2 qui ont dépassé les attentes de 13,8%, mais son action a connu une baisse de 9,5% après les résultats.
CNO Financial Group (CNO) a enregistré des revenus au T2 de 1,15 milliard de dollars, manquant les attentes de 0,7%. Néanmoins, son action a progressé de 6,2% après le rapport. Cette réaction positive du marché a été soutenue par la solide santé opérationnelle de la société, une forte croissance des primes annualisées nouvelles et une gestion disciplinée du capital, y compris 100 millions de dollars de rachats d'actions au cours du trimestre.
Analyse de la réaction du marché et des facteurs sous-jacents
Les réactions boursières divergentes parmi les assureurs vie soulignent un marché de plus en plus sensible au déploiement stratégique du capital et à la gestion des risques, parallèlement aux métriques de résultats traditionnelles. Pour Equitable Holdings, bien que les chiffres des résultats aient été inférieurs aux attentes, le marché semble avoir pesé les avantages à long terme de la transaction de réassurance RGA. Cet accord est considéré comme une étape cruciale pour désensibiliser le bilan, réduire la volatilité des bénéfices et permettre à EQH de renforcer sa concentration sur des segments à forte croissance comme la retraite, la gestion d'actifs et la gestion de patrimoine.
Les baisses des cours boursiers de Corebridge Financial et de F&G Annuities & Life, malgré de solides revenus, suggèrent que les investisseurs pourraient évaluer ces entreprises à travers une lentille plus large, potentiellement en considérant les incertitudes futures de la politique économique telles que les tarifs douaniers et les changements d'impôt sur les sociétés, ou des préoccupations sous-jacentes concernant la valorisation et les défis spécifiques au secteur non immédiatement reflétés dans la croissance du chiffre d'affaires.
L'avance de l'action de CNO Financial Group, malgré un manque à gagner, souligne la confiance des investisseurs dans sa stratégie opérationnelle. L'accent mis par la société sur le marché à revenu intermédiaire, la forte croissance des ventes numériques et sa position de capital robuste, prouvée par son rendement des capitaux propres d'exploitation (ROE) de 11,2% et son ratio RBC élevé, a trouvé un écho positif sur le marché, indiquant que l'exécution stratégique et les retours aux actionnaires peuvent parfois l'emporter sur les variations trimestrielles des revenus.
Contexte plus large et implications pour l'industrie
La transaction de réassurance entre Equitable Holdings et RGA illustre une tendance croissante au sein de l'industrie de l'assurance vie : le désendettement proactif des bilans par le transfert du risque de mortalité aux réassureurs. Cette stratégie permet aux assureurs primaires d'optimiser l'allocation du capital vers des activités moins gourmandes en capital et d'améliorer la prévisibilité des bénéfices. Pour les réassureurs comme RGA, de tels accords offrent des opportunités de déployer des capitaux dans des blocs d'affaires substantiels qui répondent à leurs objectifs de rendement. RGA a déployé 1,5 milliard de dollars de capital dans cette transaction et s'attend à ce qu'elle contribue significativement à son EPS d'exploitation ajusté.
Le marché mondial de l'assurance vie devrait connaître un taux de croissance annuel de 3% en 2025 et 2026, une augmentation significative par rapport à la moyenne de la dernière décennie. Cette croissance est stimulée par plusieurs facteurs macroéconomiques, notamment la hausse des salaires réels, les taux d'intérêt durablement élevés sur des marchés clés comme les États-Unis, le vieillissement des populations et l'expansion de la classe moyenne dans les économies émergentes. Aux États-Unis, les ventes d'annuités individuelles devraient dépasser 400 milliards de dollars en 2024, dépassant considérablement la moyenne de 234 milliards de dollars de la dernière décennie, reflétant l'appétit des consommateurs pour un revenu stable dans un environnement de taux d'intérêt plus élevés.
Commentaires d'experts
Mark Pearson, Président et PDG d'Equitable Holdings, a déclaré que l'accord RGA crée une valeur stratégique et financière convaincante, est relutif aux objectifs financiers de 2027 et renforce le bilan, permettant le redéploiement des fonds pour générer une valeur actionnariale significative. Tony Cheng, Président et PDG de RGA, a souligné l'accord comme une initiative stratégique s'alignant sur la "stratégie Creation Re" de RGA et démontrant sa capacité à s'associer avec les clients pour des résultats mutuellement bénéfiques.
Le sentiment des analystes pour Corebridge Financial a été mitigé, Wells Fargo maintenant une note "Surpondérer" et augmentant son objectif de cours à 44,00 dollars, tandis que Morgan Stanley et Barclays ont maintenu "Surpondérer" mais ont légèrement abaissé leurs objectifs de cours. UBS a relevé sa note sur CRBG de "Vendre" à "Neutre". Pour Equitable Holdings, les analystes expriment une perspective haussière, citant la capacité de l'accord de réassurance RGA à libérer 2 milliards de dollars de capital et à déplacer les bénéfices vers des flux plus stables et basés sur des frais, s'attendant à ce que les actions EQH dépassent 60 dollars d'ici la fin de l'année prochaine.
Perspectives
Le secteur de l'assurance vie est appelé à poursuivre son évolution, les entreprises se concentrant sur l'efficacité du capital, l'atténuation des risques et l'adaptation aux changements démographiques. Pour Equitable Holdings, la performance future dépendra du redéploiement réussi du capital issu de l'accord RGA, y compris d'éventuelles augmentations de sa participation dans AllianceBernstein et de rachats d'actions supplémentaires. Les investisseurs surveilleront de près la trajectoire des flux nets au sein des segments de gestion d'actifs et le rythme de croissance des actifs de retraite et de gestion de patrimoine à travers l'industrie.
Des facteurs économiques plus larges, tels que l'orientation des taux d'intérêt et l'impact des tarifs douaniers potentiels et des changements d'impôt sur les sociétés, continueront de façonner l'environnement opérationnel. Alors que Fitch Ratings prévoit une diminution progressive du taux cible des fonds fédéraux jusqu'en 2026, la stabilité globale de l'environnement économique et du paysage géopolitique restent des facteurs de surveillance critiques pour la trajectoire du secteur.
