Les avoirs en actions des ménages américains atteignent des niveaux records, soulevant des inquiétudes quant au risque systémique

Une allocation record aux actions signale une vulnérabilité accrue

Les ménages américains ont fait preuve d'un engagement sans précédent envers les marchés boursiers, avec des avoirs directs et indirects en actions grimpant à un record de 45 % des actifs financiers au deuxième trimestre de 2025. Cette allocation, rapportée par les données de la Réserve fédérale, représente une augmentation substantielle et a incité les économistes et les analystes à soulever des inquiétudes concernant la vulnérabilité de l'économie dans son ensemble aux fluctuations potentielles du marché. La valeur totale des actions de sociétés et des parts de fonds communs de placement détenues par les Américains a atteint la somme stupéfiante de 51 200 milliards de dollars. Cette flambée de l'exposition aux actions est attribuée aux récents sommets du marché et à la popularité croissante des plans de retraite investissant en actions, tels que les 401(k).

L'événement en détail : Une exposition sans précédent

Le seuil d'allocation de 45 % est particulièrement remarquable car il dépasse les pics précédents, y compris le sommet de 2021, et se situe environ 7 points de pourcentage au-dessus des niveaux observés pendant la bulle Dot-Com de 2000. Depuis un creux en 2020, ce chiffre a augmenté d'environ 15 points, reflétant un sentiment persistant de « prise de risque » sur les marchés traditionnels. L'indice S&P 500 a enregistré des gains impressionnants, atteignant 57 records en 2024 avec un gain annuel de 23,3 %, et poursuivant sur sa lancée en 2025, franchissant les 6 000 points en novembre 2024 et atteignant un sommet de 6 501,86 en août 2025. Au 7 octobre 2025, le S&P 500 affichait un rendement de 15,31 % depuis le début de l'année, tandis que le Nasdaq 100 surperformait à 18,22 %. Un moteur important de ces gains a été la frénésie de l'intelligence artificielle, avec de grandes entreprises technologiques, y compris les « Sept Magnifiques » (la société mère de Google, Amazon, Apple, Meta, Microsoft, Nvidia et Tesla), contribuant à environ 41 % des gains du S&P 500 cette année. Cette concentration signifie que les rendements des investisseurs dépendent de plus en plus de la performance de quelques grandes entreprises, la capitalisation boursière des Sept Magnifiques représentant 34 % du S&P 500.

Analyse de la réaction du marché : Le risque systémique amplifié

Le niveau élevé actuel de propriété d'actions par les ménages a des implications significatives pour la stabilité économique. Les économistes avertissent que ce niveau élevé d'exposition rend l'économie américaine dans son ensemble considérablement plus susceptible aux ralentissements du marché qu'il y a dix ans. Une analyse historique de Ned Davis Research indique que les périodes de propriété d'actions record précèdent souvent un risque accru de déclin du marché et des rendements inférieurs à la moyenne.

« Lorsque la proportion des avoirs en actions est à des sommets historiques, le risque d'un déclin du marché augmente, et la probabilité d'obtenir des rendements inférieurs à la moyenne à l'avenir augmente également », a déclaré Rob Anderson, stratège de l'industrie américaine chez Ned Davis Research. « Les investisseurs ne devraient pas s'attendre à répéter les rendements élevés obtenus au cours de la dernière décennie à l'avenir. Les taux de rendement sont susceptibles de diminuer au cours de la prochaine décennie. »

Les gains actuels du marché ont alimenté les dépenses de consommation, mais un ralentissement prolongé pourrait rapidement inverser cette tendance, affectant la consommation des ménages et la psychologie économique globale. L'économiste en chef de LPL Financial, Jeffrey Roach, a souligné ce point en déclarant : « Que le marché boursier devienne fou ou s'effondre, son impact sur l'économie globale sera bien plus important qu'il y a dix ans. »

Contexte et implications plus larges : Une économie bifurquée

Une analyse plus approfondie révèle une concentration significative de la richesse à l'origine de ces allocations d'actions. Bien que 62 % des Américains possèdent des actions, la propriété est fortement asymétrique, les 20 % des ménages les plus riches étant à l'origine de la majeure partie de la demande d'actions. Cela crée une boucle de rétroaction puissante où l'appréciation des actifs génère plus de richesse, entraînant une demande et une appréciation supplémentaires. Pendant ce temps, une réalité économique différente existe pour ceux qui n'ont pas d'actifs significatifs, connaissant une économie où les salaires peinent à suivre l'inflation tirée par les actifs dans le logement, les soins de santé et l'éducation. Cette disparité est soulignée par des niveaux records de retraits pour difficultés financières des 401(k) en 2025, avec 4,8 % des participants puisant dans leurs fonds de retraite plus tôt, contre 1,7 % en 2020.

Les valorisations boursières sont également un sujet de préoccupation. Le S&P 500 se négocie actuellement près de ses plus hauts historiques avec un ratio cours/bénéfice (P/E) prévisionnel d'environ 22,5, un niveau comparable au pic de la bulle dot-com de 1999-2000. Le ratio « Capitalisation boursière totale/PIB » de la Réserve fédérale, également connu sous le nom d'indicateur de Buffett, s'élevait à environ 185 % au troisième trimestre 2024, signalant historiquement une surévaluation lorsqu'il dépasse 100 %.

Les indicateurs synchrones de concentration dangereuse incluent les allocations d'actions des ménages à 43,7 % (hors actifs de retraite), la propriété étrangère d'actions américaines proche de ses plus hauts historiques à 28 % de la capitalisation boursière, et les ratios de vente-achat d'initiés dépassant 8:1. Ce dernier, avec les initiés du S&P 500 liquidant 12,8 milliards de dollars au premier trimestre 2025 contre 1,5 milliard de dollars d'achats, représente le déséquilibre le plus prononcé depuis le début du suivi en 1990. L'analyse de Crescat Capital souligne que les allocations actuelles, lorsqu'on isole les investissements discrétionnaires, dépassent les pics précédents de 1999 et 2007, créant une vulnérabilité systémique.

Au-delà des marchés boursiers, l'augmentation des niveaux d'endettement pose des risques supplémentaires. Le rapport sur la dette mondiale de l'OCDE 2025 indique que les ratios dette publique négociable/PIB agrégés dans les pays de l'OCDE devraient atteindre 85 %, un niveau significativement plus élevé que les niveaux de 2019. L'encours mondial de la dette obligataire des entreprises a également atteint 35 000 milliards de dollars fin 2024. Des coûts d'emprunt plus élevés, avec des paiements d'intérêts publics augmentant à 3,3 % du PIB en 2024, risquent de restreindre la capacité d'investissement future.

Commentaire d'expert : Leçons de l'histoire

L'expérience historique, comme le souligne l'analyse de Crescat Capital, démontre que les périodes avec des allocations d'actions des ménages dépassant 40 % (hors actifs de retraite) précèdent systématiquement des baisses importantes. Après le pic de 1999 (40,2 %), le S&P 500 a chuté de 49 % sur 31 mois. Des dynamiques similaires ont précédé la crise financière de 2007-2009, où des allocations de 38,1 % ont coïncidé avec un effondrement de 57 %.

Perspectives : Surveillance des indicateurs clés

La confluence de l'exposition record des ménages aux actions, des valorisations boursières élevées et des changements macroéconomiques nécessite une surveillance attentive. Les facteurs clés à surveiller comprennent :

• Dépenses en IA dans un contexte de tarifs en hausse : Bien que l'IA ait été un moteur de croissance significatif (contribuant à 1,3 point de pourcentage, soit 40 %, de la croissance du PIB au deuxième trimestre de 3,3 %), des inquiétudes existent quant à savoir si les grandes dépenses en capital dans l'IA génèrent des rendements suffisants. Un ralentissement pourrait avoir un impact significatif sur la croissance économique.
• Chiffres du chômage : La vigueur du marché du travail reste un indicateur critique. Un « choc négatif surprenant » dans le rapport sur l'emploi de juillet, avec seulement 73 000 emplois créés contre une estimation de 115 000, combiné à des révisions à la baisse pour mai et juin, signale un affaiblissement potentiel.
• Rendements des bons du Trésor à 10 ans en hausse : Des rendements plus élevés pourraient détourner les capitaux des actions, étant donné que les investisseurs ne reçoivent actuellement qu'une petite prime pour le risque plus élevé associé aux actions par rapport aux rendements obligataires plus sûrs.
• Politique de la Réserve fédérale : Les baisses de taux d'intérêt anticipées au troisième trimestre 2025 pourraient catalyser les dépenses de consommation, élargissant potentiellement le rallye boursier au-delà des valeurs technologiques. Cependant, les défis persistent, et la position de la Fed sur l'inflation par rapport à l'emploi sera cruciale.

Compte tenu de ces dynamiques, il est conseillé aux investisseurs de modérer leurs attentes de rendement à long terme pour les actions américaines, car les rendements annualisés élevés de la dernière décennie pourraient ne pas être durables dans l'environnement actuel. La concentration du marché et la sensibilité accrue de l'économie à la performance des actions suggèrent que la volatilité future pourrait avoir des impacts systémiques plus prononcés.