SAP SE publie des résultats mitigés pour le T3 2025 malgré un manque à gagner

Résultats du T3 2025 de SAP SE : l'élan du cloud contraste avec le manque à gagner global

SAP SE (NYSE:SAP), le plus grand fournisseur mondial de logiciels d'application d'entreprise, a annoncé ses résultats financiers du troisième trimestre 2025 le 22 octobre 2025, présentant une performance mitigée qui a vu une forte croissance de son activité cloud mais un manque significatif de revenus globaux par rapport aux attentes des analystes. Cette divergence a entraîné une réaction négative immédiate, quoique modeste, du marché.

L'événement en détail

Pour le troisième trimestre clos le 30 septembre 2025, SAP a déclaré un Bénéfice Par Action (BPA) non-GAAP de 1,59 € , manquant les attentes de 0,15 €. Le BPA IFRS déclaré était de 1,72 €, manquant de peu les prévisions de 1,73 € de 0,58%. Plus notablement, le chiffre d'affaires total pour le T3 2025 a atteint 9,08 milliards d'euros. Bien que cela représente une croissance de 11% d'une année sur l'autre à taux de change constants, il est resté considérablement en deçà des prévisions des analystes, qui avaient anticipé 10,61 milliards d'euros, marquant un manque de 14,42%. Ce manque à gagner a éclipsé des indicateurs opérationnels par ailleurs positifs.

Malgré le manque à gagner global, le segment cloud de SAP a démontré une croissance robuste. Le chiffre d'affaires du cloud a augmenté de 22% (27% à taux de change constants) d'une année sur l'autre pour atteindre 5,29 milliards d'euros, bien que ce chiffre soit également légèrement inférieur aux 5,33 milliards d'euros prévus. Le chiffre d'affaires de la suite Cloud ERP a montré un élan encore plus fort, augmentant de 26% (31% à taux de change constants) pour atteindre 4,59 milliards d'euros. L'actuel carnet de commandes cloud, un indicateur clé des futurs revenus cloud, a augmenté de 23% (27% à taux de change constants) d'une année sur l'autre pour atteindre 18,84 milliards d'euros. Le bénéfice d'exploitation IFRS de l'entreprise a augmenté de 12% pour atteindre 2,49 milliards d'euros, et le bénéfice d'exploitation non-IFRS a augmenté de 19% pour atteindre 2,6 milliards d'euros.

Analyse de la réaction du marché

Suite à ces annonces, le cours de l'action SAP a connu une baisse de 1,51% lors des échanges après-Bourse, s'établissant à 276,62 €. Cette réaction négative immédiate du marché a été principalement motivée par le manque à gagner substantiel, qui semble avoir éclipsé le manque de BPA relativement mineur et la forte performance de l'activité cloud. Les investisseurs ont fait preuve de sensibilité à la croissance du chiffre d'affaires, indiquant que même pour les leaders du marché subissant des transformations stratégiques, tout manque à gagner global peut déclencher des ajustements du cours de l'action.

La direction de SAP a attribué les manques à gagner en termes de revenus et de revenus cloud ajustés à l'impact des conflits commerciaux et du ralentissement économique sur les ventes, notant des cycles de vente allongés dans des secteurs tels que la fabrication industrielle et le secteur public. De plus, la croissance du BPA et du bénéfice d'exploitation a été négativement impactée d'environ 100 millions d'euros en raison d'un changement de jurisprudence affectant les provisions pour litiges fiscaux, et de plus de 100 millions d'euros de coûts liés à un programme de transformation des effectifs.

Contexte et implications plus larges

L'orientation stratégique de SAP reste fermement axée sur l'intégration de l'IA et les solutions cloud. Le PDG Christian Klein a souligné que l'IA est "le moteur clé pour accélérer la croissance à deux chiffres du chiffre d'affaires total jusqu'en 2027". L'entreprise se positionne comme un leader de l'intégration de l'IA d'entreprise, visant à unifier les applications, les données et l'intelligence artificielle pour créer un avantage concurrentiel. Cette orientation s'aligne sur une tendance industrielle omniprésente où l'intégration de l'IA devient une attente du marché pour la croissance future de l'écosystème des logiciels d'entreprise.

Malgré sa position dominante sur le marché en tant que plus grand fournisseur mondial de logiciels d'application d'entreprise, en particulier dans l'ERP, SAP est confrontée à une concurrence croissante, notamment d'Oracle sur le marché de l'ERP cloud. La réaction du marché suggère que malgré des fondamentaux robustes — y compris une marge bénéficiaire brute de 73,8%, un rendement sain des capitaux investis de 14%, et un ratio d'endettement modéré de 0,21 — les investisseurs ont des attentes élevées en matière de croissance globale. La valorisation actuelle de l'entreprise, avec un ratio C/B de 45,33 et un ratio P/B de 6,73 (proche d'un sommet de 10 ans), peut contribuer à une réaction plus prononcée aux manquements aux bénéfices, car les valorisations élevées impliquent souvent des attentes de croissance plus élevées.

Perspectives

SAP a fourni une perspective actualisée pour l'exercice complet 2025. L'entreprise s'attend désormais à ce que le chiffre d'affaires du cloud se situe vers le bas de sa fourchette précédemment projetée de 21,6 à 21,9 milliards d'euros à taux de change constants. Inversement, le bénéfice d'exploitation non-IFRS est visé vers le haut de sa fourchette de prévisions de 10,3 à 10,6 milliards d'euros à taux de change constants, reflétant une amélioration de la rentabilité malgré les défis de revenus. Le flux de trésorerie disponible est projeté entre 8,0 et 8,2 milliards d'euros.

Les facteurs clés à surveiller dans les trimestres à venir incluent la capacité de SAP à traduire son fort élan cloud en une croissance des revenus plus large qui satisfait les prévisions du marché. L'entreprise anticipe également que les impacts de change affecteront négativement la croissance du chiffre d'affaires cloud du T4 2025 d'environ 5 points de pourcentage. L'efficacité de la stratégie d'intégration de l'IA de SAP et son positionnement concurrentiel face à des rivaux comme Oracle seront des déterminants cruciaux de ses performances futures et du sentiment des investisseurs.