Goldman Sachs met en garde contre un « faux calme » alors que les paris à découvert grimpent de 8,3 %

Les paris à découvert grimpent de 8,3 % alors que les investisseurs se couvrent sans désendettement

Les investisseurs affichent une stratégie profondément contradictoire : ils achètent agressivement une assurance contre une baisse du marché tout en refusant de réduire leur exposition globale au risque. Selon un rapport de Goldman Sachs daté du 8 mars, les positions sur les ETF de vente à découvert ont grimpé de 8,3 % en une seule semaine, marquant la deuxième plus forte augmentation des cinq dernières années. Cette vague défensive a vu les investisseurs accumuler d'importantes positions courtes sur les obligations d'entreprise, l'énergie, les ETF à petite et grande capitalisation.

Cependant, cette couverture n'a pas conduit à une réduction significative de l'exposition au marché. Les données de Goldman montrent que l'effet de levier total du marché n'a que légèrement diminué pour atteindre 307,4 %, un niveau qui reste dans le 99e centile de son historique sur les cinq dernières années. L'effet de levier net n'a pratiquement pas bougé, ne diminuant que d'un point à 79,2 %. Cela indique que les participants au marché se contentent d'ajouter une couche de protection sur des positions très endettées plutôt que d'entreprendre un véritable désendettement.

L'indice de panique à 9,72 signale une fragilité extrême du marché

Malgré une baisse hebdomadaire relativement contenue de 3,4 % du S&P 500, l'« indice de panique de la volatilité américaine » interne de Goldman a clôturé à 9,72, signalant un marché sous beaucoup plus de stress que ne le suggèrent les indices principaux. Cette lecture indique que la tolérance des investisseurs aux mauvaises nouvelles est tombée à des niveaux critiques, révélant une profonde fragilité sous la surface calme.

Le stress du marché montré par les signaux de panique est bien plus grave que ce que les gros titres suggèrent.

— Lee Coppersmith, expert en analyse de liquidité chez Goldman Sachs.

Cette divergence entre la performance stable de l'indice et l'intense couverture interne pointe vers un « faux calme ». Alors que les chocs géopolitiques passés ont historiquement entraîné des baisses hebdomadaires similaires d'environ 4 % avec des reprises rapides, Coppersmith avertit que la structure actuelle du marché est exceptionnellement vulnérable à une expansion rapide du risque si un catalyseur négatif émerge.

Les transactions IA surpeuplées créent un risque systémique alors que les fonds chutent de 3,22 %

La principale vulnérabilité du marché découle de l'encombrement extrême dans un groupe étroit d'actions gagnantes. L'exposition nette au « facteur de momentum à long terme » – un indicateur des noms technologiques et IA populaires – a gonflé pour atteindre entre 55 % et 60 % des positions d'actions des fonds, un sommet pluriannuel. Cette concentration signifie qu'une vaste partie du marché parie sur le même résultat.

Cette dépendance est enracinée dans les attentes de bénéfices. En 2025, seulement sept entreprises – Amazon, Broadcom, Google, Meta, Microsoft, Micron et Nvidia – devraient générer environ la moitié de la croissance totale des bénéfices par action du S&P 500. D'ici 2026, Nvidia seule devrait contribuer à 24 % de la croissance totale des bénéfices de l'indice. Des fissures dans ce marché saturé de transactions commencent déjà à apparaître. Au cours de la semaine du 27 février au 5 mars, le portefeuille Long/Short fondamental de Goldman a enregistré une baisse estimée de 3,22 %, sa pire performance depuis juin 2022.