Goldman Sachs alerte sur la 'surréaction' des taux et voit une opportunité obligataire asymétrique

Les marchés des taux intègrent plus de 100 points de base de hausses, signe d'une surréaction restrictive

Les marchés mondiaux des taux d'intérêt ont agressivement réévalué la réponse restrictive des banques centrales face à la hausse des prix de l'énergie, un mouvement que les stratèges de Goldman Sachs qualifient de surcorrection significative. Le changement a été spectaculaire sur les marchés développés. Au Royaume-Uni, la tarification du marché est passée d'une anticipation de réduction de taux de 54 points de base pour l'année à la prévision d'une hausse de 102 points de base. Des dynamiques similaires ont été observées en Hongrie, où les attentes sont passées d'une réduction de 77 points de base à une augmentation de 118 points de base. Avant un récent apaisement des tensions géopolitiques, les marchés avaient intégré une hausse de 92 points de base pour la Banque Centrale Européenne et de 128 points de base pour la Corée du Sud.

Cette réévaluation agressive est alimentée par des commentaires inhabituellement restrictifs de la part des banquiers centraux, y compris des responsables de la Réserve fédérale qui ont explicitement mentionné la possibilité de nouvelles hausses de taux. Goldman soutient que cette réaction est disproportionnée et découle du « traumatisme psychologique » lié à la sous-estimation du choc inflationniste de 2022. Contrairement à cette période, l'environnement actuel manque de vastes stimuli budgétaires et de perturbations généralisées des chaînes d'approvisionnement, suggérant que la position restrictive pourrait être injustifiée.

Goldman Sachs identifie les obligations à court terme comme une opportunité asymétrique

Compte tenu de la restrictivité excessive intégrée dans les marchés, Goldman Sachs met en avant les taux d'intérêt à court terme comme l'opportunité d'investissement asymétrique la plus convaincante. La firme soutient qu'avec tant de hausses de taux déjà anticipées, la marge de progression des rendements est limitée, tandis qu'il existe un potentiel significatif de baisse si les perspectives économiques s'affaiblissent. Cela crée un profil risque-rendement attrayant pour les investisseurs souhaitant augmenter la duration ou établir des positions longues sur les obligations à court terme.

Les stratèges soulignent la position plus équilibrée des banques centrales des marchés émergents au Brésil, en Tchéquie et en Hongrie comme un signal que les banques centrales du G10 pourraient surréagir. Cette vision est corroborée par un découplage notable sur les marchés américains, où les rendements des bons du Trésor ont récemment baissé même lorsque les prix du pétrole ont augmenté, indiquant que l'attention des investisseurs se déplace de l'inflation vers les risques de croissance à la baisse. Les précédents historiques des années 1990 soutiennent davantage cette thèse, montrant que les rendements obligataires culminent souvent avant les prix de l'énergie, renforçant la logique de construire des positions longues dès maintenant.

Les marchés actions et de crédit sous-estiment le risque de baisse

En contraste frappant avec la violente réévaluation des marchés des taux, les actions et le crédit sont restés relativement résilients, une quiétude que Goldman Sachs qualifie de trompeuse. L'analyse de la firme montre que ces actifs risqués n'ont pas adéquatement intégré le potentiel d'un profond ralentissement économique. Par exemple, la volatilité implicite des options de vente à court terme sur le S&P 500 reste bien en deçà des niveaux observés lors des précédentes paniques de marché, ce qui indique une complaisance des investisseurs.

Cette divergence suggère que le potentiel d'un choc de croissance négatif pourrait déclencher une forte liquidation des actions et des dettes d'entreprise. Par conséquent, Goldman conseille de maintenir ou d'augmenter les positions protectrices contre les mouvements à la baisse des actions, du crédit et des devises cycliques, une stratégie rationnelle. Cela s'aligne sur le comportement plus large des investisseurs, car des stratégies comme les fonds de gestion de contrats à terme—qui ont gagné 20% en 2022 lorsque les actions et les obligations ont chuté—attirent un intérêt renouvelé, un ETF de premier plan ayant enregistré 1 milliard de dollars de nouvelles entrées cette année de la part d'investisseurs recherchant des diversificateurs de portefeuille efficaces.