La vague de dépenses en capital de 1 500 milliards de dollars des géants de la technologie redéfinit le leadership du marché
La préférence du marché boursier, vieille d'une décennie, pour les modèles commerciaux évolutifs et légers en actifs, touche à sa fin, selon un rapport de Goldman Sachs du 24 février. La banque introduit la thèse «HALO» (Heavy Assets, Low Obsolescence), arguant que l'ère de l'IA favorise les entreprises dotées d'actifs physiques tangibles, difficiles à répliquer. Le rapport pointe des taux d'intérêt plus élevés, une fragmentation géopolitique et une demande d'infrastructures alimentée par l'IA comme principaux moteurs de ce changement structurel. Le cœur de cette mutation est la course aux armements de l'IA, qui transforme les plus grandes entreprises technologiques du monde en ses plus grands dépensiers en capital. Pour maintenir leur domination, les cinq plus grands géants technologiques américains devraient investir un montant sans précédent de 1 500 milliards de dollars en dépenses en capital de 2023 à 2026. Ce chiffre éclipse leurs dépenses en capital combinées historiques d'environ 600 milliards de dollars avant 2022.
Des rendements réels plus élevés, la fragmentation géopolitique et la restructuration de la chaîne d'approvisionnement, ramènent le leadership boursier vers les actifs productifs tangibles. Le marché récompense la capacité, les réseaux, l'infrastructure et la complexité de l'ingénierie – ces actifs sont coûteux à répliquer et moins sujets à l'obsolescence technologique.
Ce cycle d'investissement crée non seulement un essor pour les fournisseurs d'infrastructures physiques comme les centres de données et les réseaux électriques, mais modifie également la nature même des grandes technologies. Alors que les anciennes pépites «asset-light» deviennent des géants de l'infrastructure, les hypothèses fondamentales du marché sur la localisation de la valeur sont remises en question. Le rapport souligne que la rentabilité et les barrières à l'entrée de secteurs historiquement très rentables comme les logiciels, les services informatiques et les médias numériques sont désormais examinées à la loupe, car l'IA menace de comprimer la différenciation.
Les actions à forte intensité d'actifs surperforment de 35% à mesure que les valorisations s'alignent
Les investisseurs récompensent activement ce virage vers les actifs physiques. Selon Goldman Sachs, un portefeuille d'entreprises à forte intensité d'actifs (GSSTCAPI) a déjà surperformé un portefeuille à actifs légers (GSSTCAPL) de 35%. Cette performance reflète une convergence plus profonde des valorisations. Au début des années 2020, les actions de croissance européennes se négociaient avec une prime de valorisation de plus de 150% par rapport aux actions de valeur, un écart qui s'est maintenant considérablement réduit.
Crucialement, cette convergence a été davantage alimentée par la réévaluation des entreprises à forte intensité d'actifs que par un effondrement généralisé des valorisations des actifs légers. Le marché paie proactivement une prime pour la résilience et la nécessité stratégique de la capacité physique. Cette tendance est en outre confirmée par les flux de fonds au cours des 12 derniers mois, où les fonds de valeur européens ont attiré 3% d'entrées nettes tandis que leurs homologues axés sur la croissance ont subi 9% de sorties nettes, signalant une rotation claire des préférences des investisseurs.
Les prévisions de bénéfices favorisent les industriels avec une perspective de croissance de 14%
La rotation vers les actifs lourds est soutenue par un changement fondamental dans la dynamique des bénéfices et un contexte macroéconomique favorable. Le consensus des analystes prévoit désormais que les entreprises à forte intensité d'actifs afficheront un taux de croissance annuel composé (TCAC) des bénéfices par action de 14% dans les années à venir, confortablement devant les 10% prévus pour les entreprises à actifs légers. De plus, le rendement des capitaux propres (ROE) des entreprises à forte intensité d'actifs devrait s'améliorer, tandis que le ROE de leurs homologues à actifs légers devrait rester stable.
Cette surperformance est étayée par les tendances macroéconomiques. Des taux d'intérêt plus élevés ont tendance à exercer une pression sur les valorisations des entreprises de croissance à long terme et à actifs légers, tout en bénéficiant aux entreprises liées à la production tangible. Une reprise des chiffres du PMI manufacturier par rapport au PMI des services signale également un vent arrière cyclique pour les secteurs à vocation industrielle. Malgré la surperformance récente, Goldman Sachs note que le positionnement des investisseurs reste fortement éloigné de ces actifs. Les sorties nettes cumulées des fonds de valeur européens s'élèvent toujours à environ -40% des actifs sous gestion par rapport aux fonds de croissance, suggérant que la rotation des capitaux vers les actions HALO n'en est peut-être qu'à ses débuts.
Edgen Stock·Feb 25 2026, 02:42
