East 72 Dynasty Trust fait état d'une croissance modeste de sa VNA au troisième trimestre, dans un contexte de performance diversifiée du portefeuille

East 72 Dynasty Trust fait état d'une croissance modeste de sa VNA au troisième trimestre

Les actions américaines ont clôturé en hausse mardi, le East 72 Dynasty Trust ayant annoncé une modeste augmentation de 1,6% de sa valeur liquidative (VNA) par unité au cours du trimestre de septembre 2025, atteignant 1,3335 $. Cette croissance incrémentale intervient dans un contexte de performances variées parmi ses principales participations, que certains analystes qualifient de 'pièges à valeur' en raison de décotes persistantes par rapport à la valeur intrinsèque ou d'importants vents contraires du marché.

Les principales participations confrontées à des pressions divergentes

Les actions de Bolloré (OTCPK:BOIVF) ont connu un déclin notable, chutant de 19,5% au cours de la dernière année. Ce repli est attribué à l'inquiétude des investisseurs concernant la gouvernance d'entreprise et à un important litige juridique en cours. La société fait face à un appel devant la Cour suprême française le 25 novembre 2025, concernant une offre publique d'achat obligatoire pour Vivendi (OTCPK:VVVNF) de la part de l'Autorité des Marchés Financiers (AMF). La décision de l'AMF de juillet 2025, confirmée par la Cour d'appel de Paris, découlait de préoccupations selon lesquelles la restructuration de Bolloré en 2024 favorisait injustement les actionnaires majoritaires. Les analystes estiment qu'un prix de rachat équitable pour Vivendi pourrait atteindre 5 milliards d'euros, ce qui débloquerait de la valeur pour les actionnaires minoritaires, mais imposerait des coûts de conformité importants et des dommages potentiels à la réputation de Bolloré. La société a également subi une baisse de 'notation' estimée à 1,2 milliard d'euros au cours de la dernière année, reflétant l'impatience du marché et les complexités structurelles au sein d'entités comme le groupe Louis Hachette.

Exor (OTCPK:EXXRF), la holding de la famille Agnelli, continue de se négocier avec une décote substantielle de 53% par rapport à sa VNA, malgré un solide historique en matière de gestion du capital. À titre de comparaison, Porsche Automobil Holding SE se négocie actuellement avec une décote de 35%. La direction d'Exor a activement abordé cette disparité par des actions favorables aux actionnaires, y compris un programme de rachat d'actions d'un milliard d'euros au premier semestre 2025, rachetant 1,28 million d'actions à un prix moyen de 81,60 euros par action, soit une décote d'environ 50% par rapport à la VNA. La société a également stratégiquement rééquilibré son portefeuille par des cessions, comme la vente de 3 milliards d'euros d'une participation de 4% dans Ferrari (RACE), tout en augmentant son investissement dans Philips et en se diversifiant dans des secteurs à forte croissance. La VNA par action d'Exor a augmenté de 0,9% pour atteindre 178,78 euros en décembre 2024, avec une solide position financière incluant 4,1 milliards d'euros d'entrées de fonds provenant de la monétisation d'actifs et un faible ratio prêt/valeur (LTV) de 5,5%.

Les actions de Swatch Group (OTCPK:SWGAY) ont chuté de 55% par rapport aux sommets de mars 2023, ce qui en fait la deuxième plus grande exposition à la vente à découvert sur les actions européennes. L'horloger de luxe est aux prises avec d'importants vents contraires macroéconomiques, notamment l'effondrement de la demande des consommateurs chinois, un franc suisse fort et des droits de douane américains de 39% sur les montres suisses. Au premier semestre 2025, les ventes nettes ont diminué de 7,1% à taux de change constants, le bénéfice d'exploitation chutant fortement à 68 millions de CHF contre 204 millions de CHF au premier semestre 2024. Les exportations horlogères suisses ont globalement chuté de 17% en août, avec la Chine en baisse de 36% et les États-Unis en baisse de 24%. Swatch Group a mis en œuvre des stratégies d'atténuation tarifaire, y compris des augmentations de prix de 5 à 10% aux États-Unis et une montre de 'protestation créative' pour souligner le problème des tarifs. La famille Hayek, qui contrôle 44% des droits de vote, a résisté aux demandes des investisseurs activistes, signalant son intention de maintenir la direction stratégique.

Réaction du marché et implications plus larges

La réaction du marché à ces développements souligne une préférence pour la clarté et les rendements immédiats. Les démêlés juridiques et les structures d'entreprise complexes de Bolloré ont alimenté l'impatience des investisseurs, entraînant une décote qui transcende les pertes directes mark-to-market. Pour Exor, la décote persistante de la VNA, malgré une solide santé financière et une gestion active du capital, suggère un scepticisme du marché concernant la valorisation de ses actifs non cotés ou un manque de patience pour les jeux stratégiques à long terme. Les défis profonds auxquels est confronté Swatch Group soulignent la fragilité du secteur du luxe au milieu des tensions géopolitiques et des changements de comportement des consommateurs, en particulier sur le marché chinois crucial. Les décisions stratégiques de l'entreprise, y compris sa résistance aux demandes des investisseurs activistes, reflètent une vision à long terme mais n'ont pas encore apaisé les préoccupations du marché à court terme, comme en témoigne un intérêt vendeur significatif.

« La décote actuelle de 53% de la VNA [pour Exor] par rapport aux 35% de Porsche offre un potentiel de hausse. Cela confirme notre recommandation d'achat », note Mare Evidence Lab, soulignant le potentiel de valeur intrinsèque.

L'analyste de Vontobel, Jean-Philippe Bertschy, a fait remarquer à propos de l'industrie horlogère suisse que « le ralentissement généralisé souligne les vents contraires formidables auxquels l'industrie horlogère suisse continue de faire face ».

Perspectives

Les investisseurs suivront de près la décision de la Cour suprême française concernant le litige Bolloré-AMF le 25 novembre 2025, car son issue influencera considérablement l'orientation stratégique de Bolloré et les normes plus larges de gouvernance d'entreprise européenne. Pour Exor, les cessions stratégiques continues et les nouveaux investissements, parallèlement aux rachats d'actions en cours, devraient réduire la décote de la VNA au fil du temps. Swatch Group anticipe des améliorations sur le marché chinois au second semestre 2025, ainsi qu'une croissance continue aux États-Unis, au Japon et en Inde. L'efficacité de ses stratégies d'innovation de produits et d'expansion du commerce électronique, en particulier un nouveau concept de personnalisation alimenté par l'IA pour les montres Swatch, sera essentielle à sa reprise. Le secteur du luxe dans son ensemble fera face à un examen continu concernant sa résilience face aux pressions économiques mondiales et à l'évolution des préférences des consommateurs.