Le secteur des BDC face à une réévaluation en pleine crainte économique : GBDC et OBDC représentent une opportunité de valeur

Le secteur des BDC navigue face aux vents contraires économiques ; GBDC et OBDC se négocient à prix réduits

Les Sociétés de Développement Commercial (BDC) américaines ont récemment connu une liquidation sectorielle. Celle-ci a été provoquée par des préoccupations croissantes concernant un potentiel ralentissement économique et une anticipation accrue des changements dans la politique de taux d'intérêt de la Réserve fédérale. Au milieu de ce rééquilibrage plus large du marché, deux BDC de premier plan, Golub Capital BDC (GBDC) et Blue Owl Capital (OBDC), se négocient actuellement à des décotes notables par rapport à leur valeur liquidative (NAV) tout en offrant des rendements substantiels.

Correction du marché et changements d'évaluation

Le secteur des BDC a connu une correction significative, le ratio médian Prix/NAV (P/NAV) chutant d'environ 1,0x à 0,83x au cours des deux derniers mois. Cette baisse a particulièrement impacté les BDC précédemment surévaluées. Dans cet environnement, GBDC et OBDC sont actuellement présentées comme des "achats solides" par les analystes, toutes deux se négociant avec des décotes à deux chiffres par rapport à leur NAV et offrant des rendements attractifs d'environ 12%. Par exemple, GBDC a annoncé ses résultats du 3e trimestre 2025, présentant un portefeuille d'investissement élargi de 9,0 milliards de dollars et maintenant une forte qualité de crédit avec de faibles investissements non productifs. Son revenu net d'investissement (NII) ajusté de 0,39 $ par action a entièrement couvert sa distribution trimestrielle, tandis que son NAV par action a légèrement diminué de 15,04 $ à 15,00 $. Blackstone Secured Lending Fund (BXSL), à titre d'exemple, a vu son prix par rapport à la NAV précédente diminuer significativement par rapport à sa moyenne d'introduction en bourse, reflétant la réévaluation sectorielle.

Moteurs du sentiment du marché et de la réévaluation des risques

La récente réaction du marché découle d'une confluence de facteurs. Principalement, les craintes d'un ralentissement économique se sont intensifiées, amenant les investisseurs à intégrer des risques potentiels tels que des réductions de dividendes de base et des baisses de la NAV par action dans le secteur des BDC. Les attentes de baisses des taux de la Réserve fédérale et de compression des spreads ont encore contribué à ce sentiment. Des titres inquiétants concernant des prêts de crédit privé devenus douteux ont également pesé sur la confiance des investisseurs. Le marché reflète de plus en plus le potentiel de futures baisses de taux d'intérêt, avec une baisse de 25 points de base déjà survenue. Une baisse projetée de 50 points de base d'ici décembre, considérée comme le scénario de base actuel du marché, pourrait entraîner une contraction d'environ 28 % de la génération de NII par action d'ici le 1er trimestre 2026, en tenant compte des effets moyens des mouvements de taux. Cela indique une réévaluation significative du risque au sein du secteur.

Contexte de marché plus large et résilience des BDC

Historiquement, la plupart des BDC traditionnelles se sont négociées avec une décote. La récente dégradation de la valorisation a augmenté le rendement du prix NII de la BDC médiane d'environ 2,25%, ce qui équivaut à environ 10 baisses de taux en termes de sensibilité au rendement NII. Cela contraste fortement avec l'attente du marché de seulement 5 baisses de taux jusqu'à la fin du cycle de taux de la Fed. Cela suggère que le marché a peut-être exagéré dans sa récente baisse des prix des actions BDC, pénalisant le secteur au-delà de ce que les baisses de taux anticipées pourraient justifier. Le P/NAV médian du secteur BDC a chuté de manière significative, même si les niveaux de revenu net restent élevés et que l'économie plus large, comme l'indique une estimation du PIBNow de la Fed d'Atlanta de 3,8%, montre de la force.

GBDC et OBDC sont positionnées comme des titres à rendement élevé et à structure défensive. GBDC a démontré une croissance robuste des dividendes, augmentant son dividende à un Taux de Croissance Annuel Composé (TCAC) de 10% au cours des trois dernières années, tirée par des taux d'intérêt plus élevés. Sa couverture de dividendes s'élève à 121% (NII ajusté de 0,47 $ par action couvrant un dividende trimestriel de 0,39 $), avec des paiements supplémentaires de 0,04 $ par action. OBDC a également affiché une croissance des dividendes à un TCAC de 6% sur la même période. Les deux BDC investissent largement dans des prêts à taux variable, bénéficiant de taux d'intérêt plus élevés, et maintiennent une forte couverture de dividendes, atténuant les inquiétudes concernant d'éventuelles réductions. Alors que OBDC se négocie actuellement avec une légère décote par rapport à la NAV, GBDC se négociait avec une petite prime (1,71 %) au 2 février 2025, mais est maintenant notée comme étant à une décote à deux chiffres. Ce changement indique l'impact de la récente liquidation même sur les acteurs résilients. La structure de financement diversifiée et flexible de GBDC, avec 42% de son financement par emprunt provenant de billets non garantis, offre une flexibilité de gestion de capital supplémentaire.

Perspective de l'analyste

Selon Samuel Smith, analyste chez High Yield Investor, la récente liquidation a "créé une valeur rare dans deux noms de premier ordre, défensivement positionnés à haut rendement : Golub Capital BDC et Blue Owl Capital." Smith les classe tous deux comme des "achats solides" malgré les vents contraires à court terme, citant leurs décotes à deux chiffres par rapport à la NAV et leurs rendements d'environ 12 %.

Perspectives et facteurs clés

La trajectoire future du secteur des BDC, et plus spécifiquement de GBDC et OBDC, dépend des perspectives économiques évolutives et des décisions de politique monétaire de la Réserve fédérale. Bien que les craintes de ralentissement économique persistent et aient entraîné une baisse des valorisations récentes, la tarification du marché peut déjà refléter une part significative de ces préoccupations. Les prochains rapports économiques et une plus grande clarté sur le calendrier des baisses de taux de la Fed seront essentiels. Si les craintes économiques s'apaisent, la sous-évaluation perçue de GBDC et OBDC pourrait entraîner une appréciation significative du capital. Inversement, un ralentissement économique prolongé pourrait toujours avoir un impact sur leurs portefeuilles de prêts sous-jacents, justifiant une vigilance continue. La capacité de ces BDC à maintenir leur solide qualité de crédit et leur couverture de dividendes dans un environnement de taux changeant sera la clé de leur performance.