Zhipu bondit de 170 % alors que le pair trade avec MiniMax prend de l'ampleur

Un pair trade est en train de se dessiner dans le secteur chinois de l'intelligence artificielle, les investisseurs se ruant sur Zhipu, perçu comme le gagnant, tout en pariant contre MiniMax, le retardataire qui perd du terrain dans la course à la construction de modèles d'IA commercialement viables.

Les actions de Zhipu, officiellement connue sous le nom de Knowledge Atlas Technology JSC Ltd., ont bondi de 170 % depuis la fin mars à Hong Kong, tandis que MiniMax Group Inc. a chuté d'environ 50 % sur la même période. Cette divergence survient alors que les introductions en bourse imminentes des rivaux mondiaux de l'IA intensifient l'examen de la qualité des modèles et de la rentabilité des deux start-up, parmi les débuts les plus remarqués à Hong Kong cette année.

« Zhipu a le meilleur modèle, avec un potentiel de bénéfices structurellement supérieur. MiniMax n'est vraiment pas en voie de devenir une plateforme dominante », a déclaré Leonid Mironov, gestionnaire de portefeuille chez Gavekal Capital Ltd., qualifiant le pari long Zhipu / short MiniMax de « transaction très rentable ».

L'écart de performance s'est creusé après une série de mises à jour de modèles et de changements de prix révélant des stratégies divergentes. Zhipu a augmenté les prix de ses modèles GLM cette année tout en maintenant ses volumes de vente, signe d'un pouvoir de fixation des prix. MiniMax, à l'inverse, a réduit de 50 % le prix de son nouveau modèle phare M3 une semaine seulement après son lancement, dans le but d'attirer les clients — une décision que Goldman Sachs Group Inc. a citée dans une note du 17 juin réduisant son objectif de cours sur MiniMax de 14 %. L'analyste de JPMorgan Chase & Co., Olivia Xu, a relevé son objectif de cours pour Zhipu tout en dégradant MiniMax, qualifiant son prix plus bas de « signal d'une capacité de modèle inférieure aux attentes ».

Les estimations de ventes consensuelles pour Zhipu ont bondi de près de 250 % depuis le début de l'année, dépassant largement les perspectives pour MiniMax. Les deux actions figurent parmi les trois meilleures performances de l'indice Hang Seng Tech cette année, bien que Zhipu soit le leader incontesté avec un gain de plus de 1 500 % depuis ses débuts en bourse en janvier.

L'expiration des périodes de blocage accentue la pression sur MiniMax

Le pair trade pourrait gagner encore en ampleur début juillet, lorsque les restrictions de lockup expireront. Environ 65 % des actions totales de MiniMax seront libérées le 8 juillet, contre 6 % de celles de Zhipu libérées pour la négociation un jour plus tôt, selon les estimations de HSBC Holdings Plc. La plus grande proportion de nouvelles actions MiniMax les rend plus faciles et moins chères à emprunter pour les vendeurs à découvert.

Felix Wang, responsable du secteur technologique chez Hedgeye Risk Management, a reconnu qu'« il est populaire de vendre MiniMax à découvert », mais a mis en garde sur le fait que les deux entreprises sont confrontées à des défis à long terme similaires. DeepSeek représente une menace concurrentielle avec ses prix plus bas, a déclaré Wang, et d'autres introductions en bourse dans l'IA sont à venir — y compris d'éventuelles cotations d'acteurs nationaux tels que Moonshot AI, développeur du chatbot Kimi, et des majors américaines.

BofA Securities a initié la couverture des deux valeurs IA avec une recommandation d'achat cette semaine, s'attendant à ce que MiniMax rattrape son retard après la surcharge liée à l'expiration du lockup.

Les restrictions américaines stimulent l'attention sur l'IA chinoise

L'ordre du gouvernement américain bloquant l'accès étranger aux principaux produits d'Anthropic PBC a attiré davantage l'attention des investisseurs sur les alternatives chinoises en matière d'IA. Zhipu a saisi l'occasion pour dévoiler son modèle open source le plus avancé à ce jour, contribuant à faire grimper ses actions de plus de 70 % cette semaine seulement.

« Zhipu est bien meilleur pour convaincre le marché que ses clients sont plus fidèles », a déclaré Mironov de Gavekal. Si MiniMax ne parvient pas à gagner des utilisateurs même lorsque Anthropic est empêché de vendre ses modèles, « c'est un très mauvais signe ».

Pour les investisseurs, cette divergence souligne un changement crucial dans le paysage chinois de l'IA : le marché passe de paris sectoriels à un positionnement spécifique par action, basé sur la qualité des modèles et la traction commerciale. Zhipu se négocie avec une prime significative reflétant son avance perçue, tandis que MiniMax fait face au double vent contraire d'une guerre des prix et d'un déblocage d'actions imminent qui pourrait amplifier la pression vendeuse en juillet.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.