Points clés à retenir :
L'ancien haut responsable monétaire japonais prévient que le yen est sous-évalué d'environ 20 % et que les risques d'intervention furtive augmentent alors que la Banque du Japon se prépare à relever ses taux.
Le yen est sous-évalué d'environ 20 % et devrait s'échanger autour de 130 pour un dollar, selon l'ancien haut responsable monétaire du Japon, qui a prévenu que la prochaine décision de la Banque du Japon est « incontestablement » une hausse des taux, tandis que le cycle de resserrement de la Réserve fédérale touche à sa fin.
« Ce n'est plus une question fondamentale — les anticipations sont devenues distordues », a déclaré Tatsuo Yamasaki, ancien vice-ministre des Finances chargé des affaires internationales, dans un entretien à Bloomberg. « Nous approchons progressivement d'un point d'inflexion. »
Yamasaki, qui a supervisé environ 35 000 milliards de yens d'interventions entre 2003 et 2004 pour freiner la vigueur du yen, a indiqué que l'écart de taux d'intérêt qui alimente la glissade de la devise se réduit. La BOJ va probablement relever ses taux à plusieurs reprises, tandis qu'une éventuelle hausse de la Fed serait un geste isolé plutôt que le début d'un nouveau cycle de resserrement, a-t-il ajouté. Le ministère des Finances du Japon est allé au-delà des avertissements verbaux et est capable de mener des interventions furtives asymétriques à petite échelle pour déstabiliser les positions courtes, a-t-il précisé.
Cet avertissement a du poids car Yamasaki avait prédit avec précision l'intervention du Japon en 2022, deux jours avant qu'elle n'ait lieu. Un rebond soutenu du yen forcerait le débouclage des opérations de portage (carry trades), frappant les actifs mondiaux à risque et faisant pression sur le Nikkei, tandis qu'un retour à 130 représenterait un gain d'environ 20 % par rapport aux niveaux actuels.
Le yen a stagné près de ses plus bas niveaux en quatre décennies face au dollar, certains acteurs du marché estimant que la devise pourrait encore s'affaiblir. Jesper Koll de Monex Group et Calvin Yeoh de Blue Edge Advisors ont précédemment déclaré que l'USD/JPY pourrait tester les 200 si la BOJ maintenait sa position accommodante.
Yamasaki a qualifié d'exagérées les inquiétudes concernant la santé budgétaire du Japon, affirmant que la perception qu'a le marché de la situation de la dette publique ne reflète pas la réalité. Alors que le gouvernement prépare le budget du prochain exercice fiscal, les investisseurs obtiendront une image plus claire de la combinaison de politiques budgétaires et monétaires de la nouvelle administration, a-t-il déclaré.
L'intervention furtive remplace les avertissements verbaux
L'approche du Japon pour défendre le yen est passée des menaces publiques à une posture plus imprévisible, a déclaré Yamasaki. Le ministère des Finances dispose désormais de la capacité opérationnelle d'intervenir à tout moment sans signalement préalable, créant ce qu'il a décrit comme un risque systémique pour les vendeurs à découvert du yen.
« Quiconque vend le yen à découvert sait qu'il pourrait être éliminé à tout moment par une intervention », a-t-il affirmé. « Une fois que le marché croit vraiment que le yen a des fondations pour se renforcer, la tendance s'inversera d'elle-même. »
Sur le plan diplomatique, Yamasaki a indiqué qu'une intervention conjointe États-Unis-Japon reste politiquement difficile, mais que le dialogue bilatéral sur les taux de change a atteint un niveau de proximité « sans précédent ». L'actuel vice-ministre des Finances chargé des affaires internationales, Atsushi Mimura, a laissé entendre que la compréhension par les États-Unis de la position d'intervention du Japon se situe à un niveau jamais vu auparavant, selon Yamasaki.
La divergence des trajectoires de taux se réduit
Le moteur principal de la faiblesse du yen — l'écart croissant entre les taux d'intérêt américains et japonais — approche d'un point d'inflexion, a soutenu Yamasaki. La prochaine décision politique de la BOJ sera une hausse des taux, potentiellement suivie d'un resserrement supplémentaire, tandis que la trajectoire politique de la Fed reste incertaine.
Un rétrécissement de l'écart de taux supprimerait le principal soutien structurel de la paire dollar-yen, déclenchant potentiellement un retournement durable de la fortune du yen. Pour les investisseurs en carry trade qui ont emprunté des yens pour financer l'achat d'actifs à plus haut rendement, un tel retournement forcerait un débouclage rapide des positions, amplifiant la volatilité des devises.
La dernière fois que Yamasaki a émis un avertissement public sur le yen, en 2022, l'USD/JPY s'échangeait près de 145. En deux jours, le Japon est intervenu pour la première fois en 24 ans, dépensant environ 2 800 milliards de yens en un seul mois pour soutenir la devise. Un scénario similaire surprendrait de nombreux fonds à effet de levier, étant donné que les positions spéculatives courtes sur le yen restent élevées par rapport aux normes historiques.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
