L'avertissement de Morgan Stanley : le virage pro-marché de Warsh à la Fed risque de créer 3 pièges de volatilité

Le président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, a déclaré que la banque centrale devrait accorder un poids plus important aux signaux du marché lors de la définition de sa politique monétaire, un changement de philosophie dont les stratèges de Morgan Stanley ont prévenu qu'il pourrait encourager les comportements spéculatifs et amplifier la volatilité. Les commentaires de Warsh, prononcés le 18 juin, interviennent quelques semaines après sa première réunion de politique monétaire en tant que président, au cours de laquelle la Fed a maintenu le taux de référence à 3,50 % - 3,75 %.

« Les marchés pourraient regretter d'être aux commandes », ont déclaré les stratèges de Morgan Stanley dans une note en réponse aux remarques de Warsh. La banque a mis en garde contre le fait qu'une Fed perçue comme excessivement dépendante du marché pourrait créer des boucles de rétroaction où les investisseurs échangent en fonction de leurs anticipations sur la manière dont la banque centrale interprétera les mouvements de prix, plutôt que sur les fondamentaux économiques. L'analyse de Morgan Stanley pointe trois canaux par lesquels cette dynamique pourrait se retourner contre elle : la distorsion des signaux de prix, la réduction de la crédibilité de la politique monétaire et l'augmentation des positions spéculatives.

Le S&P 500 a chuté de 1,2 % le jour de la première réunion de Warsh, tandis que le rendement du Trésor à 10 ans est remonté vers 4,5 % après que neuf des 19 membres du Comité fédéral de l'open market aient projeté des taux terminant 2026 au-dessus de la fourchette actuelle. Dix-huit des 19 projections possibles du diagramme en points ont été soumises ; Warsh a confirmé qu'il était le seul responsable à avoir refusé de soumettre des prévisions de taux au Résumé des Projections Économiques, conformément à son opinion de longue date selon laquelle les prévisions de la Fed sont peu fiables.

« Mes points ne seraient pas parfaits non plus, donc je ne les donnerais pas », avait déclaré Warsh lors d'une conférence de State Street l'année dernière, selon le Wall Street Journal. Le diagramme en points de la Fed, qui cartographie les attentes individuelles en matière de taux de chaque participant au FOMC, est devenu l'un des éléments de communication de la banque centrale les plus surveillés. Bank of America s'attend à ce que les projections montrent des taux inchangés jusqu'en 2026, avant des baisses modestes en 2027 et 2028.

Ce changement marque une rupture avec l'ère de transparence instaurée sous Jerome Powell, qui avait élargi les conférences de presse et les indications prospectives. Warsh a longtemps fait valoir que la Fed devrait « arrêter de parler autant. Plus de réflexion, moins de discours ». Il a depuis annoncé la création de cinq groupes de travail indépendants chargés de revoir les communications de la Fed, le diagramme en points, la politique du bilan, les sources de données, la productivité et le cadre d'inflation — la plupart des examens devant être achevés d'ici la fin de l'année. L'objectif commun, a déclaré Warsh, est de mieux équiper la Fed pour remplir son double mandat de stabilité des prix et de plein emploi.

Le problème des signaux du marché

Le risque, selon Morgan Stanley, est que les marchés interprètent mal la nouvelle posture de la Fed. Si la banque centrale signale qu'elle surveille certains niveaux de prix ou seuils de rendement, les traders pourraient se concentrer sur ces niveaux, créant un support ou une résistance artificiels qui déforment les signaux mêmes sur lesquels la Fed s'appuie. Les marchés ont déjà intégré une probabilité élevée d'au moins une hausse des taux cette année, reflétant les pressions inflationnistes persistantes liées à des événements géopolitiques, notamment le conflit en Iran, selon Bank of America.

Warsh a rejeté l'idée selon laquelle la Fed aurait dû augmenter les taux lors de sa première réunion, renvoyant les questionneurs à la déclaration écrite de la Fed. Il a soutenu que les prix du marché sont les plus utiles lorsque les investisseurs analysent eux-mêmes les données économiques plutôt que d'essayer d'anticiper l'interprétation de la banque centrale — une distinction qui pourrait s'avérer difficile à maintenir dans la pratique.

Les enjeux

Pour les investisseurs, l'incertitude entourant le style de communication de Warsh constitue le risque le plus important, selon Bank of America. Un président qui s'exprime de manière plus hawkish que prévu pourrait renforcer le dollar et peser sur les actions et les obligations. Mais la question plus profonde est de savoir si l'effort de Warsh pour réduire la dépendance de la Fed aux prévisions réussira à faire des marchés un meilleur outil politique — ou simplement à introduire de nouvelles sources de volatilité. La prochaine réunion du FOMC est prévue pour fin juillet, les marchés guettant tout signal supplémentaire sur la manière dont Warsh entend remodeler la relation de la banque centrale avec les marchés financiers.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.