Le futur président de la Fed, Kevin Warsh, pousse la banque centrale à adopter des mesures alternatives de l'inflation qui montrent des pressions sur les prix bien inférieures aux indicateurs standards, un changement qui pourrait remodeler les perspectives de politique monétaire.
Le futur président de la Fed, Kevin Warsh, exhorte la banque centrale à adopter des mesures alternatives de l'inflation qui montrent des pressions sur les prix courant bien en deçà de la lecture standard de 3,8 % des dépenses personnelles de consommation, un changement potentiel du cadre politique qui pourrait ouvrir la voie à des baisses de taux.
Selon des personnes proches de sa réflexion, Warsh a soutenu que les indicateurs d'inflation standard de la Fed surestiment les pressions sous-jacentes sur les prix et que des mesures alternatives — notamment les variantes de l'IPC médian et de la moyenne tronquée — dressent un tableau nettement plus modéré. Cette initiative intervient alors que le taux directeur de la banque centrale se situe entre 3,50 % et 3,75 %, où il est resté depuis la dernière baisse de 25 points de base en septembre 2025. Les marchés OIS évaluent actuellement une probabilité de 65 % d'une hausse des taux d'ici la réunion de décembre, selon les données CME FedWatch.
« Il semble encore trop tôt pour évaluer l'ampleur et la persistance des effets économiques du conflit avec l'Iran », a déclaré vendredi la vice-présidente de la Fed chargée de la supervision, Michelle Bowman, lors d'une conférence en Islande, ajoutant que « si les perturbations persistent bien dans la seconde moitié de l'année, nous pourrions commencer à voir des effets plus larges sur l'inflation ». Bowman, l'un des membres les plus dovish de la banque centrale, a indiqué qu'elle « envisagerait de modifier son approche concernant l'équilibre des risques ».
Le débat sur la méthodologie de mesure se déroule dans un contexte de signaux contradictoires. L'indicateur d'inflation sous-jacente de la Fed de New York a bondi à 4 % en avril contre 3,5 % en mars, tandis que l'indice PCE des prix du gouvernement est passé à 3,8 % sur un an contre 3,5 % — tous deux bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed. Les prix des biens et services hors logement se sont accélérés en avril par rapport au mois précédent, selon les données.
Pourtant, les mesures alternatives de Warsh racontent une histoire différente. L'inflation moyenne tronquée, qui élimine les mouvements de prix extrêmes, et l'IPC médian, qui capte le centre de la distribution des prix, montrent toutes deux une inflation sous-jacente tournant autour de 2,5 % — un niveau qui modifierait fondamentalement la fonction de réaction de la Fed. La dernière fois que la Fed a sérieusement débattu de mesures alternatives de l'inflation remonte à l'examen du cadre de 2019, qui a finalement conduit à l'adoption du ciblage d'inflation moyenne en août 2020. Le S&P 500 a progressé de 16 % au cours des 12 mois suivant cette annonce, les marchés ayant intégré une orientation plus accommodante.
Les enjeux inter-classes d'actifs
Si la Fed sous Warsh se tourne vers des mesures montrant une inflation plus faible, les répercussions se feraient sentir sur l'ensemble des marchés. Le rendement du Trésor à 2 ans, le plus sensible aux anticipations de politique de la Fed, déclinerait probablement de son niveau actuel proche de 4,15 %, tandis que le dollar pourrait s'affaiblir face aux principales devises. Un cadre plus dovish soutiendrait également les actifs risqués : le S&P 500 a historiquement gagné en moyenne 8 % au cours des six mois suivant un virage dovish de la Fed, selon les données de Bespoke Investment Group.
Le président de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid, s'exprimant lors de la même conférence que Bowman, a déclaré que sa « principale préoccupation est l'inflation, qui est trop élevée et a dépassé l'objectif depuis trop longtemps ». Il a ajouté que la stratégie traditionnelle consistant à considérer un choc énergétique comme un phénomène sans impact durable n'est pas viable. Schmid a également suggéré que la Fed pourrait utiliser son bilan pour resserrer la politique, affirmant que « peut-être que nous examinons à nouveau le bilan comme un autre outil pour créer une certaine restriction ».
Ce point de vue oppose Schmid à Warsh, qui a exprimé son scepticisme quant à l'utilisation des avoirs obligataires de la banque centrale pour renforcer la politique de taux d'intérêt. Les conditions du marché monétaire et la boîte à outils de contrôle des taux de la Fed limitent la mesure dans laquelle ces avoirs peuvent être réduits sans créer de volatilité sur les marchés, a fait valoir Warsh. La banque centrale reconstruit actuellement ses liquidités après que les conditions se sont resserrées à la fin de l'année dernière.
La présidente de la Fed de Philadelphie, Anna Paulson, a déclaré vendredi que la politique monétaire est « bien positionnée » mais que la Fed est prête « à réagir », notant qu' « il est sain que les acteurs du marché aient intégré des scénarios où le taux des fonds fédéraux reste inchangé pendant une période prolongée, ainsi que des scénarios où un nouveau resserrement devient nécessaire ».
La prochaine réunion de la Fed est prévue les 16 et 17 juin, où la décision sur les taux sera accompagnée de projections économiques mises à jour et du premier diagramme en points sous la présidence de Warsh. La question déterminante pour les marchés au second semestre sera de savoir si ces projections reflètent le cadre d'inflation alternatif que Warsh a défendu.
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