Warsh fait taire la Fed alors que 5 groupes de travail signalent une refonte majeure de la politique monétaire

Kevin Warsh fait en sorte que la Réserve fédérale parle moins, et Wall Street l'écoute plus que jamais.

Warsh a maintenu le taux des fonds fédéraux entre 3,5 % et 3,75 % lors de ses débuts en tant que président le 17 juin, mais a supprimé les orientations prospectives de la déclaration, poussant les rendements des obligations d'État à 2 ans à la hausse de 8 points de base et le dollar à se renforcer, les marchés se recalibrant face à une banque centrale moins prévisible.

« Dans l'ensemble, le message est clair : la Fed évolue vers une stratégie de communication plus réactive et moins prescriptive », a déclaré Michael Gapen, économiste en chef pour les États-Unis chez Morgan Stanley.

Le dernier diagramme à points de la Fed a montré que 18 des 19 responsables projettent des taux — la propre prévision de Warsh était remarquablement absente après qu'il a publiquement critiqué cet outil pour inciter les marchés à se focaliser sur les projections de la banque centrale plutôt que sur les données économiques. L'estimation médiane place désormais le taux des fonds fédéraux à 3,8 % d'ici fin 2026, contre 3,4 % en mars, neuf responsables favorisant une nouvelle hausse, huit s'attendant à un statu quo et un prévoyant une baisse. L'inflation, à environ 4 %, reste le double de l'objectif de 2 % de la Fed, marquant le dernier choc après les droits de douane de l'année dernière.

Ce changement a un coût réel. Sans les orientations traditionnelles de la Fed, les marchés risquent de mal évaluer les intentions de politique monétaire, augmentant la volatilité et compliquant l'exécution pour une banque centrale qui repose sur les anticipations comme principal mécanisme de transmission, selon Marc Giannoni, économiste en chef pour les États-Unis chez Barclays. La prochaine réunion du FOMC permettra de tester si l'approche de Warsh stabilise ou amplifie les fluctuations des marchés.

La refonte de Warsh ne se limite pas à la communication. Il a annoncé cinq groupes de travail chargés d'examiner tous les aspects, de la manière dont la Fed mesure l'économie à l'avenir de son bilan de 6 700 milliards de dollars, qui a été réduit par rapport à un pic de près de 9 000 milliards de dollars en 2022. Un groupe de travail examinera la théorie de base de l'inflation de la Fed — le sujet le plus brûlant en économie alors que les pressions sur les prix persistent. Un autre analysera la productivité et le marché du travail alors que l'intelligence artificielle transforme l'économie. Un troisième étudiera le bilan, un sujet particulièrement sensible étant donné que le réduire davantage sans diminuer la demande de réserves « provoquerait des perturbations significatives sur les marchés de financement », a déclaré Joseph Abate, stratège des taux d'intérêt américains chez SMBC. Les groupes de travail restants couvrent la manière dont la Fed communique et comment elle mesure l'économie en temps réel.

L'ampleur de la révision est susceptible de laisser les investisseurs nerveux quant à d'importants changements de la politique de la Fed, a déclaré Oscar Munoz, chef de l'économie américaine chez TD Securities. « La Force est forte avec celui-ci », a déclaré Munoz, ajoutant que les changements devraient être graduels. Ulrike Hoffmann-Burchardi, directrice des investissements pour les Amériques chez UBS, a déclaré que le processus de révision « est susceptible de retarder les ajustements politiques majeurs alors que le Comité réévalue son cadre et ses outils ».

La dernière fois qu'un président de la Fed a aussi agressivement refondu la communication, c'était sous Alan Greenspan dans les années 1990, lorsque la banque centrale a commencé à publier des déclarations après les réunions du FOMC — un changement qui a initialement accru la volatilité des marchés avant de devenir une pratique standard. L'expérience d'aujourd'hui va dans la direction opposée : supprimer les orientations plutôt que d'en ajouter.

Les marchés s'ajustent déjà. Le S&P 500 a baissé après la réunion du 17 juin, les rendements obligataires à court terme ont augmenté et le dollar s'est renforcé — une classique réévaluation face à une trajectoire politique moins prévisible. « Les marchés devront s'habituer à une transition difficile vers la nouvelle ère de la Fed », a déclaré Krishna Guha, vice-président chez Evercore ISI.

Les perspectives d'inflation détermineront si l'approche de Warsh fait face à son premier test majeur. Les prix de l'essence baissent déjà et les tarifs aériens devraient suivre, ce qui pourrait améliorer la situation de l'inflation « de manière marquée au cours des 12 prochains mois », a déclaré James Knightley, économiste international en chef chez ING, qui s'attend à une longue pause. Mais Aditya Bhave de Bank of America rétorque que « le problème d'inflation de la Fed s'est indiscutablement aggravé », les droits de douane continuant de se répercuter dans les chaînes d'approvisionnement.

Pour les investisseurs, l'ancien manuel consistant à analyser les discours de la Fed pour y trouver des indices directionnels cède la place à un régime où les données économiques elles-mêmes deviennent le signal principal. Cela pourrait bénéficier aux stratégies axées sur les données, mais pénaliser ceux qui comptaient sur l'accompagnement interprétatif de la Fed. Warsh lui-même a fait valoir que les marchés « fonctionnent mieux lorsqu'ils réagissent aux données entrantes » plutôt que d'essayer d'anticiper la façon dont la banque centrale y répondra.

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