Waller plaide pour des orientations prospectives flexibles alors que la Fed passe à des déclarations de 131 mots

Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, a déclaré que les orientations prospectives doivent rester flexibles, avertissant qu'une communication rigide peut devenir un obstacle politique, alors que la refonte menée par le président Kevin Warsh réduit les déclarations du FOMC à 131 mots.

« Si la flexibilité est insuffisante, les orientations peuvent devenir un obstacle plutôt qu'un outil », a déclaré Waller, gouverneur du Conseil de la Réserve fédérale, lundi. « Dans certaines circonstances, il est préférable de ne pas utiliser du tout d'orientations prospectives. »

Les remarques de Waller interviennent alors que la Fed traverse son changement de communication le plus important depuis des années sous la direction de Warsh, devenu président il y a un peu plus d'un mois. La dernière déclaration du FOMC comptait 131 mots — environ la moitié de la longueur de la réunion précédente et la plus courte depuis une baisse d'urgence en période de COVID. Warsh a également refusé de soumettre son propre point dans les projections trimestrielles des taux, et la déclaration a supprimé le langage d'orientation prospective sur lequel les marchés s'appuyaient pour obtenir des indications.

Ce virage vers une communication moins prescriptive pourrait amplifier les réactions des marchés aux données économiques, les investisseurs perdant les orientations traditionnelles de la Fed sur la trajectoire des taux. Le taux des fonds fédéraux étant maintenu stable depuis une période prolongée, les marchés OIS devront recalibrer leurs attentes sans les signaux directionnels habituels de la banque centrale.

Waller a reconnu que les orientations prospectives peuvent accélérer la transmission de la politique monétaire lorsqu'elles sont déployées efficacement. « Les orientations prospectives aident à accélérer la transmission de la politique », a-t-il déclaré. Mais il a prévenu que leur valeur dépend du contexte et qu'une application rigide peut se retourner contre elle — une position qui s'aligne sur la préférence affirmée de Warsh pour une communication réduite.

Une refonte plus large à la Fed

Le changement de communication s'accompagne d'autres transformations structurelles. Warsh souhaite réduire le bilan de la Fed, qui s'élevait à environ 6 700 milliards de dollars après avoir diminué par rapport à un pic de près de 9 000 milliards de dollars à la mi-2022. Il est également favorable à la mesure de l'inflation à l'aide de moyennes tronquées, qui éliminent les mouvements de prix aberrants pour révéler les tendances sous-jacentes — une méthode que certains économistes estiment susceptible de sous-estimer les pressions inflationnistes.

La dernière fois que la Fed a utilisé un langage aussi concis, c'était lors de l'urgence pandémique au début du COVID en mars 2020, lorsqu'elle avait réduit ses taux à près de zéro et lancé des achats d'obligations illimités. Cette période avait précédé une reprise significative des actifs risqués. Il est incertain que le changement actuel produise un résultat similaire, étant donné le contexte économique radicalement différent — l'inflation reste une préoccupation et le marché du travail est toujours résilient.

Pour les investisseurs, les implications sont concrètes. Avec moins d'orientations prospectives, chaque publication de l'IPC et chaque rapport sur l'emploi pèsent davantage dans la formation des anticipations de taux. L'outil FedWatch du CME devient un point de référence encore plus critique à mesure que les marchés analysent les données sans le prisme interprétatif de la Fed. Les rendements des obligations à deux ans, les plus sensibles aux anticipations de taux, pourraient connaître des fluctuations plus amples les jours de publication de données.

L'investisseur milliardaire Stanley Druckenmiller a déclaré que « la plupart des acteurs du marché recherchent les bénéfices et les mesures conventionnelles. C'est la liquidité qui fait bouger les marchés. » Si la réduction du bilan de Warsh diminue la liquidité, l'impact sur les prix des actifs pourrait être significatif, indépendamment des perspectives de bénéfices.

Les commentaires de Waller mettent également en lumière un débat interne à la Fed sur le niveau optimal de communication. Alors que certains responsables privilégient l'approche traditionnelle consistant à fournir des indications sur la trajectoire probable de la politique monétaire, d'autres — dont Warsh — estiment qu'une communication trop abondante peut entraver la flexibilité de la banque centrale et créer des distorsions sur les marchés.

La prochaine réunion du FOMC est prévue pour fin juillet, au cours de laquelle le comité publiera sa prochaine déclaration et sa décision sur les taux. Les marchés intègrent une incertitude accrue quant à la trajectoire des taux, reflétant la nouvelle approche de communication.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.