Selon le bureau de négociation de Goldman Sachs Group Inc., un rallye fragile des actions américaines alimenté par l'effet de levier pourrait toucher à sa fin. Le bureau a averti ses clients d'un repli potentiel, alors même que les marchés ont bondi vendredi suite à des signes d'apaisement des tensions géopolitiques.
Le S&P 500 a grimpé de 1,4 % pour atteindre un nouveau record vendredi après que le ministre iranien des Affaires étrangères a annoncé une réouverture temporaire du détroit d'Ormuz, faisant chuter les prix du pétrole. Ce rallye généralisé, qui a vu l'indice Dow Jones Industrial Average gagner plus de 1 000 points, était une réaction directe à la plus forte baisse du pétrole brut depuis des mois.
« Le marché est désormais parfaitement configuré pour qu'un repli se produise la semaine prochaine », a écrit John Flood, responsable du trading des actions américaines chez Goldman, dans une note aux clients ce week-end. Il a décrit un marché qui « commence à se sentir un peu fatigué » après une course de trois semaines qui a ajouté plus de 12 % au S&P 500 depuis ses creux de mars.
Le rallye de soulagement a vu le pétrole brut West Texas Intermediate plonger de 13 % à 79,31 $ le baril, offrant un vent favorable aux secteurs sensibles au carburant. United Airlines Holdings Inc. a grimpé de 11,2 %, tandis que l'opérateur de croisières Royal Caribbean Group a gagné 10,4 %. La baisse des prix de l'énergie a également fait reculer le rendement du Trésor à 10 ans de 10 points de base à 4,22 %, stimulant les constructeurs de maisons sensibles aux taux d'intérêt comme Lennar Corp., qui a grimpé de 7,1 %.
Sous la surface, cependant, Flood a pointé un déséquilibre dangereux. Le levier brut chez les clients a gonflé à 310 %, un niveau situé dans le 98e percentile de son historique sur cinq ans. Dans le même temps, le levier net, qui mesure la conviction directionnelle, n'est que dans le 21e percentile. Flood a qualifié cette combinaison de « tempête parfaite » pour un événement de désendettement rapide si le sentiment venait à changer.
Le risque de levier s'accentue
Le cœur de l'avertissement du bureau de Goldman porte sur une structure de marché devenue de plus en plus encombrée et instable. La divergence entre un levier brut élevé et un levier net faible suggère que si de nombreux investisseurs utilisent des fonds empruntés, leur conviction quant à la direction du marché est faible. Cela crée un environnement fragile où un petit choc pourrait déclencher une cascade de ventes forcées à mesure que les positions à levier sont débouclées.
« C'est la tempête parfaite pour le risque de queue droite contre lequel nous avions mis en garde lors des creux de mars, qui s'est progressivement intégré dans les prix pendant 2 semaines, puis rapidement vendredi », a noté Flood.
À cette inquiétude s'ajoute l'influence déclinante des acheteurs systématiques. Les fonds Commodity Trading Advisor (CTA), moteur clé du récent rallye, devraient voir leur pouvoir d'achat diminuer. Après avoir acheté pour 33 milliards de dollars de contrats à terme sur le S&P 500 la semaine dernière, leur demande devrait ralentir à 23 milliards de dollars la semaine prochaine. « La vitesse de demande la plus élevée de cette cohorte est maintenant derrière nous », a déclaré Flood.
Un rallye technique
Le rallye a été alimenté de manière disproportionnée par une poignée de méga-capitalisations, une dynamique que Goldman attribue davantage à des rachats de positions courtes (short-covering) techniques qu'à une conviction fondamentale. Selon Brian Garrett, un autre trader du bureau, pour chaque dollar de positions courtes sur les indices larges (comme le SPY ou l'E-mini) racheté, cela a entraîné 37 cents d'achat net sur les actions leaders du marché.
Cela a conduit à l'un des écarts de performance les plus importants jamais enregistrés, les indices de grandes capitalisations surpassant leurs homologues équipondérés de 1 330 points de base au cours des trois dernières semaines. Cette action s'est accompagnée d'une poussée du volume des options d'achat (call) sur les grandes capitalisations technologiques, preuve supplémentaire d'une course à la hausse dictée par la technique.
Alors que les vents favorables techniques provenant des rachats de positions courtes et des achats systématiques s'estompent, l'attention du marché se portera directement sur la prochaine saison des résultats, qui constituera le prochain test majeur pour savoir si les fondamentaux des entreprises peuvent justifier la récente envolée des valorisations.
Cet article est uniquement destiné à des fins d'information et ne constitue pas un conseil en investissement.
