Un marché baissier séculaire sur les obligations se prépare discrètement, alimenté par des déficits persistants du gouvernement américain s'élevant à 6 % du produit intérieur brut et par un potentiel pivot hawkish à la Réserve fédérale qui pourrait remodeler les marchés obligataires pour les années à venir.
La dynamique de « dominance budgétaire », où la politique de la banque centrale s'incline devant les besoins d'emprunt massifs du Trésor, finira par conduire à une dépréciation monétaire inflationniste, a écrit Albert Edwards, stratège mondial à la Société Générale, dans une note récente. Ce point de vue est partagé par John Silvia, ancien économiste en chef chez Wells Fargo, qui se demande si l'offre de crédit pourra indéfiniment absorber la marée montante de la dette américaine.
Le coût des intérêts du gouvernement américain a déjà gonflé pour atteindre plus de 1 000 milliards de dollars par an sur une dette publique de 39 000 milliards de dollars, selon les recherches de MacroMavens. Cette pression fiscale survient alors que les créanciers étrangers, autrefois acheteurs fiables de la dette américaine, augmentent leurs propres dépenses intérieures. Les dernières données du Trésor (TIC) montrent que si les banques centrales étrangères ont été acheteuses nettes en février, leurs achats se sont concentrés sur les bons du Trésor à court terme, offrant peu de soutien aux obligations à long terme.
L'enjeu est la fin d'un cycle haussier de plusieurs décennies pour les obligations, les investisseurs étant confrontés non seulement à des prix plus bas, mais aussi à une capacité de couverture réduite contre les actifs plus risqués comme les actions. La situation pourrait s'intensifier si le candidat Kevin Warsh succède à Jerome Powell à la présidence de la Fed, car il a ouvertement appelé à un « changement de régime », incluant une réduction plus rapide du portefeuille de 5 600 milliards de dollars de bons du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires de la banque centrale.
Un nouveau régime pour la Fed
Un changement potentiel de direction à la Réserve fédérale pourrait supprimer un pilier de soutien essentiel pour la partie longue du marché obligataire. Kevin Warsh, ancien gouverneur de la Fed, a préconisé un bilan plus réduit, considérant l'assouplissement quantitatif comme une forme de politique budgétaire. Selon George Goncalves, responsable de la stratégie macroéconomique américaine chez MUFG Securities America, son attention se porterait probablement de nouveau sur l'utilisation du taux des fonds fédéraux comme outil principal de politique monétaire, entraînant une courbe des taux plus pentue où les rendements à long terme augmentent par rapport aux taux à court terme.
Ce mix de politiques — une politique monétaire plus stricte accompagnée d'une politique budgétaire souple — a des précédents historiques aux conséquences claires. Au Royaume-Uni, une combinaison similaire de déficits persistants et de hausses d'impôts a érodé la confiance des investisseurs, poussant les rendements des obligations d'État à 10 ans à 4,9 %, leur plus haut niveau depuis la crise financière mondiale. Le Canada semble suivre une trajectoire similaire, bien que son rendement obligataire à 10 ans proche de 3,4 % n'ait pas encore pleinement intégré les risques budgétaires, selon l'analyse de TriVest Wealth.
Naviguer dans le marché baissier
Pour les investisseurs, l'environnement émergent exige un pivot stratégique. Jim Kochan, stratège chevronné en titres à revenu fixe chez Merrill Lynch et Wells Fargo, conseille aux investisseurs de « rester sur le court terme ». Dans un environnement de rendements croissants, le revenu courant provenant des coupons devient plus précieux, et les flux de trésorerie provenant des obligations à court terme arrivant à échéance peuvent être réinvestis à des taux progressivement plus élevés.
Cette stratégie consiste à éviter les obligations à longue échéance et à se concentrer sur les obligations municipales de court à moyen terme notées A ou AA. Pour les comptes imposables, les obligations d'entreprises remboursables par anticipation à moyen terme offrent des opportunités de récupération rapide des liquidités pour réinvestissement. Les fonds indiciels cotés (ETF) offrent un moyen pratique de mettre en œuvre cette stratégie. Le JPMorgan Limited Duration Bond ETF (JPLD) se concentre sur les titres adossés à des créances hypothécaires non garantis par l'État, tandis que des options à faible coût comme le Schwab Short-Term U.S. Treasury ETF (SCHO) et le Vanguard Short-Term Corporate Bond Index ETF (VCSH) permettent de s'exposer à la dette publique et privée à court terme. Pour les investisseurs soucieux de leur fiscalité, le BondBloxx IR+M Tax-Aware Short Duration ETF (TAXM) bascule activement entre les titres imposables et municipaux pour optimiser les rendements après impôts.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
