Points clés à retenir :
L'industrie manufacturière américaine a connu sa plus forte expansion depuis mai 2022, l'indice ISM PMI grimpant à 54 en mai et dépassant les prévisions des analystes.
L'industrie manufacturière américaine a connu sa plus forte expansion en plus de deux ans en mai, l'indice des directeurs d'achat (PMI) de l'Institute for Supply Management atteignant 54, dépassant le consensus de 53,2 attendu par les économistes interrogés par le Wall Street Journal. Les lectures supérieures à 50 indiquent une expansion sectorielle, et mai a marqué le cinquième mois consécutif de croissance pour le secteur manufacturier.
Les sous-indices des nouvelles commandes et de la production de l'ISM se sont tous deux renforcés au cours du mois, selon l'enquête. Un indicateur distinct de S&P Global a corroboré cette tendance, son PMI manufacturier américain s'établissant à 55,1 en mai, en légère baisse par rapport à l'estimation préliminaire de 55,3, mais tout de même au plus haut depuis mai 2022. L'enquête S&P a souligné la plus forte reprise de la production depuis avril, signalant que la demande reste robuste dans l'ensemble du secteur manufacturier.
Ces données suggèrent que le secteur manufacturier gagne en dynamisme après une période prolongée de faiblesse, porté par une demande intérieure robuste, la reconstitution des stocks et les efforts continus de relocalisation liés au CHIPS Act et à d'autres initiatives de politique industrielle. Cependant, la composante des prix payés de l'enquête ISM est probablement restée élevée — l'enquête S&P a montré une forte hausse des coûts des intrants, les entreprises citant la hausse des prix du carburant, du pétrole, des métaux et du transport. Les délais de livraison des fournisseurs se sont allongés pour un septième mois consécutif, ajoutant aux pressions sur les coûts qui pourraient comprimer les marges des fabricants incapables de répercuter la hausse des dépenses.
Cette lecture plus forte que prévu complique le calcul politique de la Réserve fédérale. Avec l'accélération de l'activité manufacturière et la persistance des pressions sur les coûts des intrants, les arguments en faveur de baisses de taux à court terme s'affaiblissent. Les marchés intègrent désormais une probabilité plus faible de réduction des taux en septembre par rapport à avant la publication des données, selon les contrats à terme sur les fonds fédéraux. Le rendement du Trésor à 10 ans a augmenté de quatre points de base à 4,51 % après le rapport, les opérateurs ayant réduit leurs paris sur les baisses de taux, tandis que l'indice du dollar a légèrement progressé face aux principales devises. Le secteur industriel du S&P 500 a surperformé l'indice plus large en début de séance, et le Dow Jones Transportation Average a également progressé, les données renforçant les attentes d'une croissance économique soutenue.
La dernière fois que l'ISM PMI a dépassé 54, c'était en mai 2022, lorsque l'indice s'élevait à 55,4 avant d'entamer une période de 17 mois sous le seuil des 50 qui s'est achevée en janvier. Cette période a coïncidé avec le cycle de resserrement le plus agressif de la Fed depuis des décennies, les décideurs ayant relevé les taux de 525 points de base entre mars 2022 et juillet 2023. L'expansion actuelle, en revanche, se déroule dans un contexte de taux stables, le taux des fonds fédéraux étant maintenu entre 4,25 % et 4,50 % depuis la dernière baisse en décembre. La question pour les marchés est de savoir si cette vigueur manufacturière représente une reprise durable ou un coup de pouce temporaire lié à la reconstitution des stocks avant d'éventuelles hausses de tarifs douaniers.
La divergence entre un secteur manufacturier qui se renforce et des pressions sur les prix toujours élevées crée un contexte difficile pour la Fed. Alors que le côté biens de l'économie montre de la résilience, les mesures d'inflation privilégiées par la banque centrale — le déflateur core PCE — restent obstinément au-dessus de l'objectif de 2 %. La prochaine décision de la Fed les 17-18 juin sera scrutée de près pour tout changement dans l'évaluation par le comité de la dynamique économique, en particulier dans le résumé des projections économiques et le diagramme en points des anticipations de taux.
À l'échelle mondiale, les données américaines contrastent avec les tendances observées ailleurs. La croissance industrielle du Japon a ralenti en mai, les pressions sur les coûts ayant grimpé en flèche, l'indice au Jibun Bank Japan Manufacturing PMI ayant baissé par rapport au mois précédent. Le secteur manufacturier turc s'est rapproché de la stabilisation, son PMI atteignant 49,8 — toujours en territoire de contraction mais son plus haut niveau depuis mars 2024, les commandes à l'exportation étant revenues à la croissance pour la première fois en 21 mois. Cette divergence met en lumière la force relative de l'économie américaine par rapport aux autres grandes économies manufacturières, un facteur qui a maintenu la demande de dollar face à la plupart des devises des marchés développés et contribué à l'élargissement des écarts de taux d'intérêt en faveur des actifs libellés en dollars.
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