Points clés :
Le vieillissement de l'Amérique alimente simultanément la croissance économique et attise les flammes de l'inflation, créant un nouveau défi complexe pour la Réserve fédérale.
Les dépenses de santé, portées par une population vieillissante, ont été le principal contributeur à la croissance des dépenses de consommation en 2025, selon le président de la Réserve fédérale de Kansas City, Jeff Schmid. Cette explosion de la demande de services médicaux apporte un soutien significatif au PIB américain, mais constitue également un moteur essentiel de l'inflation persistante et acyclique que la politique monétaire peine à contenir.
« Les dépenses de santé ont été le principal contributeur à la croissance de la consommation l'année dernière », a déclaré Schmid lors d'un discours la semaine passée. Cette tendance est propulsée par un changement démographique, la part des Américains de plus de 75 ans atteignant un point d'inflexion qui ne fera que croître.
L'impact du secteur est substantiel. Les dépenses de santé ont représenté près de la moitié de la croissance de l'ensemble des dépenses de consommation personnelle au troisième trimestre 2025, contribuant pour près d'un point de pourcentage complet à l'expansion économique globale du pays. L'industrie a également créé 686 000 emplois en 2025, représentant à elle seule une part importante de tous les gains de créations d'emplois non agricoles et empêchant un ralentissement plus prononcé du marché du travail.
Cette demande d'origine démographique présente un dilemme pour la Réserve fédérale. Bien que les dépenses soutiennent la croissance économique, les coûts de santé sont une composante tenace de l'inflation. La Fed de San Francisco classe la santé comme une composante d'inflation « acyclique », ce qui signifie qu'elle évolue indépendamment du cycle économique et qu'elle est largement insensible au principal outil de la Fed : la hausse des taux d'intérêt. Avec une inflation PCE de base tournant autour de 3 %, bien au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed, cette tendance structurelle explique pourquoi le « dernier kilomètre » de la réduction de l'inflation s'avère si difficile.
La demande croissante de soins de santé de la part d'une population vieillissante est un moteur économique puissant. Début 2023, les dépenses de santé avaient déjà dépassé le logement et les services collectifs comme catégorie à la croissance la plus rapide de l'indice des prix PCE. Il ne s'agit pas d'un soubresaut cyclique mais d'une tendance structurelle à long terme. À mesure que la génération des baby-boomers continue de vieillir, leur consommation de services médicaux, des examens de routine aux chirurgies complexes et aux produits pharmaceutiques, ne fera qu'augmenter.
Cependant, cette même tendance crée des vents contraires importants. Une population vieillissante signifie également une réduction de la main-d'œuvre. Le nombre de nouveaux travailleurs entrant sur le marché du travail n'est pas suffisant pour remplacer les baby-boomers partant à la retraite, ce qui limite la croissance économique potentielle. La Fed de Kansas City estime que le nombre d'emplois devant être créés mensuellement pour stabiliser le chômage est passé de 150 000 il y a un an à seulement 77 000 aujourd'hui, résultat direct de ces pressions démographiques.
Les économistes pointent depuis longtemps l'immigration comme la solution à ce déficit démographique. Le Bureau du budget du Congrès prévoit que l'immigration représentera 100 % de la croissance de la population américaine au cours de la prochaine décennie. Sans un flux régulier de nouveaux travailleurs, atteindre les taux de croissance économique historiques sera presque impossible, selon un rapport récent de l'Economic Policy Institute.
« Nous avons heurté un mur démographique », déclare Joseph Brusuelas, économiste en chef chez RSM. « Nous n'avons pas assez de population de remplacement à mesure que les boomeurs partent à la retraite. Nous le savons depuis des années. » L'hypothèse longtemps admise était que l'immigration comblerait ce vide, mais un contrôle plus strict a réduit les flux, transformant une variable économique en une variable désormais largement politique.
Pour les investisseurs, les implications sont claires. La tendance démographique qui alimente les dépenses de santé est acyclique, insensible à la politique monétaire et verrouillée sur le plan démographique. Cela fait des actions de santé un bénéficiaire défensif d'un puissant thème structurel à long terme. Les entreprises fournissant des services et des produits à une population vieillissante sont positionnées pour une demande soutenue, quel que soit le cycle économique global.
Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
