Les États-Unis paient désormais plus pour emprunter sur 30 ans que l'Allemagne ou le Japon, un renversement que Peter Schiff attribue à une crise structurelle de la dette plutôt qu'à la géopolitique.
Le rendement du Treasury à 30 ans s'établit à 5 %, un sommet sur près de 20 ans, alors que les États-Unis font face à 12 000 à 13 000 milliards de dollars de dettes arrivant à échéance dans l'année à venir, auxquelles s'ajoutent environ 3 000 milliards de dollars de nouveaux déficits à financer.
« C'est la dette », a déclaré Schiff sur son podcast. Selon lui, si l'on écarte la géopolitique et le discours sur l'énergie, il ne reste qu'un emprunteur souverain demandant à ses créanciers de financer un stock toujours plus important à un prix que ces mêmes créanciers rejettent de plus en plus.
Le rendement à 10 ans a clôturé à 4,445 % le 27 mai, tandis que le rendement à 30 ans a touché 5,18 % le 19 mai avant de se stabiliser autour de 5 %. Les rendements réels racontent la même histoire, sans le bruit de l'inflation : le rendement des TIPS à 30 ans s'établit à 2,72 %, et le rendement réel à 10 ans à 2,09 %. Les États-Unis paient désormais plus pour emprunter sur trois décennies que l'Allemagne, le Japon et la majeure partie de l'Europe — seul le Royaume-Uni fait exception, et Schiff s'attend à ce que les rendements américains dépassent bientôt ceux des gilts britanniques.
Les implications dépassent le seul marché obligataire. Le S&P 500 se négocie à 21 fois les bénéfices prévisionnels, au-dessus de sa moyenne sur 10 ans de 19, ce qui rend les valorisations boursières vulnérables alors que les taux sans risque grimpent. Les contrats à terme sur les fonds fédéraux intègrent désormais une probabilité de 45 % d'une hausse des taux d'ici la fin de l'année et moins de 1 % de chances d'une baisse, un revirement brutal par rapport à il y a quelques semaines, lorsque les marchés n'anticipaient aucun resserrement.
Le défi de refinancement du Trésor est structurel. Environ un tiers de la dette nationale de 39 300 milliards de dollars arrive à échéance dans les 12 mois, obligeant le gouvernement à placer 12 000 à 13 000 milliards de dollars de papier sur un marché où la demande étrangère se contracte. Schiff a décrit le programme de rachat d'obligations du Trésor — par lequel le département rachète des obligations à long terme dont personne ne veut, les finance par des bons à court terme, et la Fed absorbe ces bons — comme « un programme d'assouplissement quantitatif qui se déroule en catimini ». L'effet mécanique est une augmentation de l'émission à court terme, une absorption accrue par le bilan de la banque centrale, et une extrémité longue livrée à elle-même pour trouver son prix d'équilibre.
La trajectoire des rendements
Schiff a prédit que les rendements à 30 ans pourraient dépasser 7 %, et sur son podcast, il est allé plus loin : « Qui peut dire que nous ne pouvons pas atteindre un sommet sur 30 ans ? Il y a une grande différence entre un sommet sur 20 ans. Le sommet sur 30 ans est supérieur à 8 % sur le 30 ans. » Le niveau actuel de 5 % est déjà un sommet sur près de 20 ans, et la dernière fois que le rendement à 30 ans s'est échangé au-dessus de 5 % pendant une période prolongée, c'était en 2007, juste avant la crise financière mondiale.
JPMorgan propose un scénario de base plus modéré, s'attendant à ce que le rendement à 10 ans se situe entre 4,00 % et 4,50 % en 2026. Mais l'écart entre le consensus de Wall Street et l'évolution des prix sur le marché obligataire s'est creusé ces dernières semaines à mesure que le calendrier de refinancement se profile.
Implications pour les portefeuilles
L'ETF iShares 20+ Year Treasury Bond (NASDAQ:TLT), qui détient des titres à long terme avec un ratio de frais de 15 points de base, a perdu 27,4 % sur cinq ans et s'échange à 85,60 $. Plus de 4,49 milliards de dollars ont été retirés de TLT depuis le début de l'année, tandis que les véhicules à court terme comme BIL ont attiré plus de 7 milliards de dollars — une rotation qui s'aligne sur la thèse de Schiff, même parmi les investisseurs qui ne le citeraient jamais.
Pour le portefeuille classique 60/40 dédié à la retraite, la mathématique de la duration est inconfortable. Les obligations d'État à long terme sont censées constituer le lest. Si Schiff a ne serait-ce que partiellement raison, le lest est lui-même un pari directionnel sur une trajectoire budgétaire que le marché est en train de réévaluer. Les éléments à surveiller sont le calendrier de refinancement, les données sur les avoirs étrangers, et la question de savoir si l'extrémité longue continue de grimper pendant les semaines où le pétrole et les gros titres sur la guerre plaident en sens inverse.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
