(Bloomberg) -- Le gestionnaire d'actifs privés StepStone Group est confronté à un versement potentiel de 2,17 milliards de dollars à ses gestionnaires de fonds de détail à partir de ce trimestre, une obligation qui pourrait nécessiter plus du double des liquidités figurant à son bilan et diluer les actionnaires jusqu'à 30 %.
« La structure et les mécanismes de l'accord CH ont été divulgués dans des documents publics et lors de conférences téléphoniques sur les résultats antérieurs », a déclaré Maggie Duffy, porte-parole de StepStone, à Barron’s. La société, qui publie ses résultats annuels mercredi, a refusé tout autre commentaire pendant sa période de silence pré-résultats.
Le passif découle d'un accord d'incitation conclu en 2022 avec une équipe de gestionnaires connue sous le nom de CH Equity Partners. L'accord leur donne le droit d'exiger que StepStone rachète leur participation de 51 % dans les revenus de commissions de certains fonds. La partie en espèces du paiement pourrait atteindre 660 millions de dollars, contre un solde de trésorerie en décembre pour StepStone de 266 millions de dollars.
Ce versement imminent met en lumière un conflit au cœur de la croissance rapide de StepStone. Alors que ses 220 milliards de dollars d'actifs sous gestion ont été gonflés par des fonds de détail populaires, la comptabilité utilisée pour certains investissements a été remise en question par des pairs du secteur et contribue directement à l'ampleur du versement aux gestionnaires.
Croissance du commerce de détail et examen comptable
La croissance de StepStone a été largement portée par les investisseurs particuliers accédant aux marchés privés via ses fonds « evergreen », tels que le StepStone Private Venture and Growth Fund (SPRING). Pour constituer ces fonds, StepStone est un acheteur majeur sur le marché secondaire, acquérant des participations dans des sociétés comme SpaceX et Databricks auprès d'investisseurs initiaux.
La société utilise une pratique comptable standard du secteur consistant à enregistrer des « plus-values dès le premier jour » (day-one markups) sur ces achats secondaires. Lorsqu'un investissement est acheté avec une décote, il est souvent immédiatement valorisé à la hausse dans le portefeuille du fonds, générant des bénéfices comptables instantanés. Au cours du semestre clos en septembre 2025, le fonds de capital-risque de StepStone a déclaré 424 millions de dollars de gains latents tout en n'en réalisant que 1,4 million.
Cette pratique a suscité des critiques. Lors de la conférence téléphonique sur les résultats d'Apollo Global Management (APO) du 6 mai, le PDG Marc Rowan a déclaré que de telles réévaluations peuvent conduire à des erreurs de prix dans les fonds commercialisés auprès des investisseurs particuliers. StepStone a précédemment déclaré que sur le gain de 39 % rapporté par son fonds SPRING au cours de l'année civile 2025, seuls trois points de pourcentage provenaient de ces réévaluations initiales.
Le prix de la performance
La structure de l'accord de 2022 avec CH Equity Partners donne droit aux gestionnaires à la majorité des revenus de commissions des fonds d'infrastructure, d'immobilier et de crédit privé à croissance rapide. Désormais, les gestionnaires peuvent exercer leur droit de demander à StepStone de « racheter » cette participation, évaluée à 2,17 milliards de dollars dans les derniers états financiers de la société.
StepStone a indiqué que le reste du paiement au-delà de la partie en espèces peut être effectué avec des actions nouvellement émises. Trente pour cent de ces actions seraient immédiatement cessibles, créant un surplomb important (overhang) sur un titre qui a plus que triplé depuis son introduction en bourse en 2020. Bien que la société ait noté que le rachat pourrait être relutif pour les bénéfices à long terme en éliminant le partage des profits, elle a également averti qu'elle pourrait devoir chercher un financement pour couvrir la demande immédiate de liquidités.
Cet article est uniquement destiné à des fins d'information et ne constitue pas un conseil en investissement.
