La correction de 15% de l'indice Philadelphia Semiconductor correspond aux schémas historiques de repli, avec des valorisations à des plus bas pluriannuels et deux événements majeurs cette semaine qui laissent entrevoir un possible retournement.
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La dégringolade des semi-conducteurs atteint les -15% alors que Samsung et SK Hynix se profilent
La baisse de 15% de l'indice Philadelphia Semiconductor par rapport à son sommet du 22 juin correspond au repli médian des cycles technologiques et d'IA antérieurs, tandis que les valorisations se situent désormais à des niveaux qui n'intègrent pas pleinement la croissance bénéficiaire future.
« La vente massive a ramené le PER à terme du SOX à des niveaux observés pour la dernière fois début avril, tandis que les ratios PEG 2026 et 2027 se situent à des plus bas historiques », a écrit l'équipe stratégique de Zhang Qiyao chez CICC. « Les valorisations actuelles n'ont pas encore intégré la croissance des bénéfices attendue au cours des deux prochaines années. »
Le SOX se négocie désormais à 22,7 fois les bénéfices à terme et 43,9 fois les bénéfices courants, tous deux revenus aux niveaux de début avril après le cessez-le-feu américano-iranien. Le ratio PEG 2026 de l'indice est de 0,6 et le PEG 2027 de 0,4, les plus bas jamais enregistrés, ce qui suggère que la vente massive est excessive par rapport aux attentes de bénéfices. À titre de comparaison, le SOX affichait en moyenne un PEG d'environ 1,2x pendant le rallye IA 2023-2025, ce qui signifie que la décote actuelle représente une compression d'environ 50% par rapport à l'histoire récente.
L'analyse des replis historiques par l'équipe de CICC montre que le SOX et les facteurs de momentum associés ont connu des corrections médianes d'environ 15% tant lors du boom technologique de 1995-2000 que du cycle actuel de l'IA entamé en décembre 2022. Le repli actuel, qui a débuté le 22 juin, a déjà atteint ce seuil.
Deux événements cette semaine pourraient déterminer si la correction a épuisé son potentiel. Samsung Electronics devrait annoncer le 7 juillet un bond d'environ 18 fois de son bénéfice d'exploitation, porté par la demande de puces mémoire. Le consensus FactSet estime que les revenus de la DRAM ont bondi de 424% sur un an et ceux de la NAND de 302%. Deux jours plus tard, SK Hynix sera cotée sur les marchés américains — une démarche qui rappelle l'introduction en bourse de TSMC aux États-Unis en 1997, dont l'ADR avait gagné plus de 10% en cinq séances de bourse, même dans un environnement technologique américain faible. Un accueil similaire pour SK Hynix constituerait un puissant facteur de soutien pour le secteur.
Les valorisations atteignent des plus bas historiques alors que les bénéfices rattrapent leur retard
La compression des valorisations du SOX provient d'une divergence entre la chute des cours et la hausse des estimations de bénéfices. Alors que l'indice a chuté de 15% depuis le 22 juin, l'équipe de CICC a constaté que les estimations consensuelles de BPA pour 25 grandes entreprises d'IA ont continué de progresser. Cela a poussé le ratio PEG du SOX à des niveaux inédits depuis le début du cycle actuel de l'IA en décembre 2022.
Avec un ratio de 0,6x sur la croissance 2026 et 0,4x sur celle de 2027, l'indice intègre une prime minimale pour ce qui reste l'un des segments à la croissance la plus rapide des marchés d'actions mondiaux. La divergence est la plus prononcée dans les semi-conducteurs mémoire, où la demande de HBM (mémoire à large bande passante) provenant des centres de données d'IA a entraîné un surcycle structurel. Samsung et SK Hynix contrôlent ensemble plus de 90% du marché de la HBM, ce qui en fait les bénéficiaires directs de la construction d'infrastructures d'IA. La HBM3E, la dernière génération, est devenue un composant essentiel des GPU H200 et des futurs B100 de Nvidia, créant une chaîne d'approvisionnement étroitement liée entre les fabricants de mémoires et les concepteurs de GPU.
La configuration actuelle reflète le schéma observé début 2024, lorsqu'un repli de 12% du SOX en avril avait été suivi d'un rallye de 25% au cours des trois mois suivants. La différence cette fois-ci est que les valorisations sont moins chères par rapport à la croissance des bénéfices, avec des ratios PEG à des niveaux qui, historiquement, ont précédé des rallyes durables.
Les craintes concernant Meta ne parviennent pas à entamer la demande d'IA
Les inquiétudes selon lesquelles la vente annoncée de capacité de calcul par Meta signalerait un pic de la demande d'infrastructures d'IA ne se sont pas matérialisées dans les données. Les prix de location des GPU H100 et H200 ont augmenté au cours des deux dernières semaines, inversant une brève baisse. Plus important encore, les estimations consensuelles de dépenses d'investissement des principaux fournisseurs de cloud continuent d'augmenter — Google et Amazon ont vu leurs prévisions de Capex pour 2027 révisées à la hausse, tandis que Meta n'a connu qu'un léger ajustement à la baisse.
Le suivi par l'équipe de CICC de 25 entreprises axées sur l'IA montre que les estimations de BPA ont été révisées à la hausse dans l'ensemble, renforçant l'avis que le cycle d'investissement dans l'IA reste intact. L'aperçu des résultats de Samsung fournira le premier point de données majeur sur les tendances de prix de la mémoire pour le second semestre 2026, la tarification de la HBM3E restant une variable clé pour les marges de Samsung et de SK Hynix. L'introduction en bourse de SK Hynix aux États-Unis, quant à elle, offrira pour la première fois aux investisseurs américains une exposition directe au marché de la HBM, attirant potentiellement de nouveaux capitaux dans le segment des semi-conducteurs mémoire.
Pour les investisseurs, la question clé est de savoir si le SOX peut tenir ses niveaux de support d'avril — une cassure en dessous remettrait en cause la thèse de valorisation, tandis qu'un rebond à partir des niveaux actuels confirmerait que la correction constitue une opportunité d'achat dans le cadre d'une tendance haussière séculaire.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
[1] Les valeurs technologiques américaines se sont-elles suffisamment ajustées ?[2] Gagnants et perdants des semi-conducteurs au début du S2 2026[3] Samsung devrait publier un bond de 18 fois de son bénéfice grâce à la demande d'IA pour la mémoire[4] Morning Bid : Samsung servira de test pour la saison des résultats[5] Samsung Electronics s'apprête à publier un bénéfice d'exploitation record au deuxième trimestre - Aperçu des résultats
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