L'indice Philadelphia Semiconductor Index est en passe de réaliser son meilleur trimestre jamais enregistré, mais le rallye est devenu un marché à deux vitesses : les valeurs mémoires et de stockage explosent, tandis que les leaders de l'IA comme Nvidia peinent à suivre.
L'indice Philadelphia Semiconductor Index est en passe de réaliser son meilleur trimestre jamais enregistré, mais le rallye est devenu un marché à deux vitesses : les valeurs mémoires et de stockage explosent, tandis que les leaders de l'IA comme Nvidia peinent à suivre.
L'indice Philadelphia Semiconductor Index a bondi de 81 % au deuxième trimestre, sa performance trimestrielle la plus forte jamais enregistrée, prolongeant un rallye en 2026 qui porte les gains depuis le début de l'année à 94 % — la meilleure performance annuelle depuis la bulle Internet de 1999. Cette progression est tout sauf uniforme. Les entreprises de mémoire et de stockage dominent le classement, tandis que Nvidia Corp., le porte-étendard du boom de l'IA, est devenue la plus mauvaise performance de l'indice.
« Ces six derniers mois ont été marqués par un marché misant à fond sur l'infrastructure de l'IA, mais aujourd'hui, les gens commencent à se demander si cela est durable et s'il faut s'inquiéter », a déclaré CJ Muse, directeur général senior et analyste technologique chez Cantor Fitzgerald.
SanDisk Corp. a bondi de 764 % depuis le début de l'année, la meilleure performance du S&P 500. Micron Technology Inc. a gagné 301 %, portant sa capitalisation boursière au-delà de 1 000 milliards de dollars, ce qui en fait la deuxième valeur la plus forte de l'indice. Western Digital Corp., Seagate Technology Holdings Plc et Intel Corp. complètent le top cinq, Intel grimpant de 257 % alors que Wall Street gagne en confiance dans son redressement dans la fonderie. SK Hynix Inc. cherche à réaliser une introduction en bourse de 29,4 milliards de dollars aux États-Unis, soulignant l'élan du secteur.
Cette divergence soulève une question fondamentale pour les investisseurs : le rallye des semi-conducteurs s'élargit-il, ou les goulots d'étranglement qui ont fait des valeurs mémoires les plus grands gagnants signalent-ils désormais un mouvement de rotation loin des purs placements IA ?
Les valeurs mémoires explosent tandis que Nvidia accuse un retard
Les plus grands gagnants de l'année sont les entreprises qui fabriquent les puces dont tout le monde a besoin. La mémoire et le stockage sont devenus le goulot d'étranglement de l'industrie des semi-conducteurs, car les charges de travail de l'IA exigent des quantités toujours plus grandes de mémoire à large bande passante (HBM, la DRAM spécialisée qui se trouve aux côtés des accélérateurs d'IA pour leur fournir des données à grande vitesse). Cette dynamique a propulsé Micron et SanDisk à des valorisations qui auraient paru impensables il y a un an.
« Nous voyons les investisseurs se ruer sur le goulot d'étranglement des semi-conducteurs, et pour l'instant, ce goulot d'étranglement favorise la mémoire et également le renouveau de la fonderie d'Intel », a déclaré Sean Sun, gestionnaire de portefeuille chez Thornburg Investment Management, qui détient plusieurs valeurs de semi-conducteurs.
Le contraste avec Nvidia ne pourrait être plus frappant. La plus grande entreprise du monde en termes de capitalisation boursière n'a gagné que 4,5 % cette année, ce qui en fait la valeur la plus faible de l'indice SOX. Broadcom Inc., la deuxième société américaine de semi-conducteurs, s'en sort à peine mieux avec 7,6 %. Les deux entreprises sont confrontées à leurs propres contraintes d'approvisionnement — Nvidia dépend de la capacité d'emballage avancée de TSMC (CoWoS, une technologie d'empilement de puces qui relie les GPU à la mémoire HBM), tandis que l'activité de puces sur mesure de Broadcom est également contrainte.
« Nvidia et Broadcom se heurtent à ces goulots d'étranglement — ce ne sont plus les valeurs à haut bêta qu'elles étaient », a déclaré Sun. « Je pense qu'elles continueront à bien performer, mais pour l'instant, les investisseurs veulent l'effet de levier qu'offre la tendance la plus forte. »
Expansion des valorisations et volatilité record
L'indice SOX se négocie à environ 26 fois les bénéfices attendus, bien au-dessus de sa moyenne sur 10 ans de 19 fois et non loin du pic récent de 30 fois atteint en 2024. En comparaison, le Nasdaq 100 se négocie à 23 fois et le S&P 500 à 20 fois. Les analystes ont relevé leurs prévisions de croissance des bénéfices 2027 pour les entreprises de puces à 49 %, contre 35 % en avril, avec une croissance des revenus attendue à 37 %, selon les données de Bloomberg Intelligence. Cela dépasse de loin la croissance projetée des bénéfices de 17 % et la croissance des revenus de 7,4 % du S&P 500 pour la même période.
La dispersion des valorisations au sein du secteur est extrême. ARM Holdings Plc se négocie à plus de 140 fois les bénéfices attendus, et Intel à environ 100 fois — des niveaux qui, selon les mesures traditionnelles, signalent une grave surévaluation. Nvidia, en revanche, se négocie à 18 fois les bénéfices attendus, son plus bas niveau depuis 2018 et bien en dessous de sa moyenne sur 10 ans de 36 fois. Le multiple à terme de Micron, d'environ 8 fois, fait se demander à certains à Wall Street si le marché intègre des bénéfices de pic.
Le rallye s'accompagne d'une flambée de la volatilité qui ne montre aucun signe d'apaisement. L'indice Cboe de volatilité des ETF de semi-conducteurs a grimpé de 83 % cette année, en passe de réaliser sa plus forte augmentation annuelle jamais enregistrée, et se situe à son plus haut niveau depuis le choc tarifaire d'avril. Ce mois-ci, le SOX n'a eu qu'un seul jour de bourse avec une fourchette de clôture inférieure à 1 %. L'indice est passé d'un gain journalier de 7,9 % à une perte de plus de 10 %.
Les hedge funds vendent des valeurs TMT au rythme le plus rapide depuis une décennie, selon les données de prime brokerage de Goldman Sachs, tandis que le sentiment des investisseurs particuliers, qui évolue rapidement, amplifie les fluctuations. Du côté de la demande, Microsoft Corp., Amazon.com Inc., Alphabet Inc. et Meta Platforms Inc. restent engagés dans des plans de dépenses d'investissement agressifs. Mais Apple Inc. a été contrainte d'augmenter les prix de ses produits en invoquant la hausse des coûts des puces mémoire, ce qui soulève des inquiétudes quant à l'élasticité de la demande finale. Parallèlement, des informations faisant état d'un possible report de l'introduction en bourse d'OpenAI ont ajouté une note de prudence, compte tenu de l'importance de l'entreprise en tant qu'acheteur de puces d'IA.
« La base d'investisseurs a changé, ce qui amplifie la volatilité, et en même temps, il semble que chaque semaine un nouveau livre blanc pointe vers de nouvelles capacités de l'IA », a déclaré Muse. « Nous allons rester dans ce marché très volatil pendant un certain temps. »
Pour les investisseurs, le message est clair : le marché haussier des semi-conducteurs est intact, mais l'argent facile a été gagné sur les valeurs censées être des paris sûrs. La vraie question est de savoir si la rotation menée par la mémoire a encore de la marge — ou si la volatilité qui définit désormais le secteur finira par rattraper les gagnants.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
