La proposition de la SEC d'abroger la règle de transparence des ordres démantèlerait un pilier vieux de deux décennies de la structure du marché actions américain, remodelant la façon dont les ordres des particuliers sont exécutés sur des milliers de plateformes de négociation.
La proposition de la SEC d'abroger la règle de transparence des ordres démantèlerait un pilier vieux de deux décennies de la structure du marché actions américain, remodelant la façon dont les ordres des particuliers sont exécutés sur des milliers de plateformes de négociation.
La Securities and Exchange Commission a proposé jeudi d'abroger la règle de transparence des ordres de 2005, supprimant l'obligation pour les plateformes de négociation d'exécuter les ordres d'achat et de vente au meilleur prix disponible sur l'ensemble des places américaines.
« La règle a été conçue pour une structure de marché qui n'existe plus », a déclaré la SEC dans sa proposition, arguant que les changements technologiques des deux dernières décennies ont rendu cette exigence obsolète tout en créant des inefficacités pour les stratégies de négociation modernes.
La règle de transparence des ordres, également connue sous le nom de règle de protection des ordres, a été adoptée en 2005 dans le cadre du règlement NMS. Elle exige que les centres de négociation établissent des politiques garantissant que les transactions sont exécutées au meilleur prix coté — un principe connu sous le nom de meilleure exécution. La règle régit actuellement plus de 50 bourses enregistrées et systèmes de négociation alternatifs traitant des milliards d'actions chaque jour.
Abroger cette règle représenterait la refonte la plus significative de la structure du marché actions américain depuis le règlement NMS lui-même. Cela pourrait bénéficier aux sociétés de trading à haute fréquence et aux dark pools qui offrent une exécution plus rapide ou des frais moins élevés au détriment de l'amélioration des prix, tout en réduisant potentiellement les protections pour les investisseurs particuliers qui comptent sur les garanties de meilleure exécution. La proposition entre désormais dans une période de commentaires publics avant tout vote final.
Cette décision de la SEC représente un virage déréglementaire majeur, après des années de critiques de l'industrie selon lesquelles la règle de transparence des ordres fragmente la liquidité et ralentit l'exécution. Les critiques ont soutenu que la règle oblige les ordres à être acheminés vers les plateformes affichant la meilleure cotation, même lorsque d'autres plateformes pourraient offrir une meilleure qualité d'exécution globale en tenant compte des frais, des remises et de la rapidité. La dernière tentative significative de modification du règlement NMS remonte à 2020, lorsque la SEC avait proposé des amendements pour moderniser la structure du marché, bien que ces efforts aient échoué face à la croissance des désaccords au sein de l'industrie. La proposition actuelle va plus loin en éliminant complètement la règle plutôt qu'en la mettant à jour.
Gagnants et perdants dans un marché sans règle de transparence
Si elle est adoptée, l'abrogation remodelerait les dynamiques concurrentielles sur l'ensemble des marchés actions américains. Les bourses traditionnelles comme le NYSE et le Nasdaq pourraient perdre des flux d'ordres au profit des plateformes hors bourse, qui ont déjà capté environ 40 % du volume de négociation des actions américaines, selon les données de Bloomberg Intelligence. Les courtiers grossistes comme Citadel Securities et Virtu Financial, qui internalisent les ordres des particuliers, gagneraient une plus grande flexibilité dans leurs décisions d'exécution.
Les investisseurs particuliers, dont les ordres sont actuellement protégés par les exigences de meilleure exécution, pourraient faire face à un marché plus fragmenté où la qualité d'exécution varie davantage selon les courtiers. La proposition de la SEC reconnaît ces compromis, déclarant que « la protection des investisseurs reste primordiale » tout en arguant que les participants au marché peuvent négocier les conditions d'exécution par la concurrence. L'agence estime que l'élimination de la règle pourrait réduire les coûts de conformité pour les plateformes de négociation de centaines de millions de dollars par an, bien qu'elle n'ait pas fourni de chiffre précis dans la proposition.
Prochaines étapes
La proposition entre dans une période de commentaires publics de 60 jours, après laquelle la SEC pourrait organiser un vote final. Un intense lobbying de l'industrie est attendu, les opérateurs de bourses, les courtiers-négociants et les groupes de défense des investisseurs cherchant tous à influencer le résultat. Des contestations judiciaires sont également probables si la règle est adoptée, étant donné la nature radicale du changement. Toute règle finale entrerait en vigueur au moins 12 mois après son adoption, a précisé la SEC, laissant aux participants du marché le temps d'adapter leurs systèmes et leurs pratiques d'acheminement des ordres.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
