Le président de la Securities and Exchange Commission (SEC), Paul Atkins, propose des changements significatifs aux règles de reporting des sociétés cotées dans le cadre de son programme visant à « Rendre les introductions en bourse formidables à nouveau » (Make IPOs Great Again), une initiative destinée à inverser le déclin à long terme des introductions en bourse aux États-Unis. Ces propositions, qui pourraient rendre facultatifs les rapports trimestriels sur les résultats, s'attirent déjà les critiques des défenseurs des investisseurs qui craignent qu'elles ne compromettent des protections essentielles.
Lors d'une récente intervention à l'Economic Club de Washington, Atkins a exposé son objectif de réduire la complexité et les coûts qui dissuadent les entreprises d'entrer en bourse. Le nombre d'introductions en bourse aux États-Unis a chuté de manière spectaculaire par rapport à son sommet de 677 en 1996, stagnant sous la barre des 100 la plupart des années depuis le krach de la bulle internet, selon les données de Jay Ritter, professeur à l'Université de Floride.
« Ce qui est aujourd'hui une série B sur les marchés privés aurait été une introduction en bourse » il y a plusieurs décennies, a déclaré Atkins. « Ce que nous essayons de faire, c'est d'identifier les points de friction pour ceux qui souhaitent entrer en bourse et de les encourager à le faire plus tôt. »
Au cœur des propositions se trouvent deux changements potentiels. Le premier permettrait aux entreprises de publier leurs résultats semestriellement plutôt que trimestriellement, une proposition qui, selon Atkins, est actuellement examinée par la Maison Blanche. Le second implique une révision complète du règlement S-K afin de réduire les divulgations de risques requises, qu'Atkins juge devenues excessivement volumineuses depuis leur extension en 2005.
Préoccupations concernant la protection des investisseurs
Les modifications proposées concernant la divulgation des risques ont alerté les groupes de protection des investisseurs. Atkins a suggéré la création d'un ensemble de « conditions générales » publiées séparément pour les risques s'appliquant largement à tous les secteurs, ainsi qu'une nouvelle « zone de sécurité » (safe harbor) pour protéger de toute responsabilité en cas de non-divulgation des impacts d'événements largement médiatisés.
Lauren A. Ormsbee, Jesse L. Jensen et Jessica N. Goudreault du cabinet Labaton Keller Sucharow soutiennent que de tels changements pourraient encourager les entreprises à dissimuler davantage d'informations. Dans une analyse, ils ont noté que toute nouvelle zone de sécurité doit être « nécessaire ou appropriée dans l'intérêt public ou pour la protection des investisseurs », une norme qui, selon eux, fait actuellement défaut.
Une préoccupation majeure est que le nouveau cadre pourrait déplacer la norme juridique de l'importance relative (materiality) de ce qu'un « investisseur raisonnable » jugerait important vers ce qui « empêche la direction de dormir la nuit », une expression utilisée par Atkins. Les critiques affirment que cela bouleverserait le droit des valeurs mobilières. L'affaire Facebook (devenu Meta) et Cambridge Analytica entre 2017 et 2019 sert d'avertissement. L'entreprise a fait l'objet de poursuites réglementaires et privées pour avoir suggéré que les risques de détournement de données étaient purement hypothétiques alors qu'ils s'étaient déjà produits, ce qui a conduit à un accord de 100 millions de dollars avec la SEC et à une amende de 5 milliards de dollars de la FTC.
Réglementation contre capital-investissement
Bien qu'Atkins se concentre sur les contraintes réglementaires comme principal frein aux introductions en bourse, certaines recherches pointent une autre cause. L'essor des méga-sociétés de capital-risque et des fonds souverains a permis aux entreprises de lever beaucoup plus facilement des milliards de dollars sur les marchés privés, réduisant ainsi la nécessité d'une cotation publique.
Même si la SEC abaisse la barre réglementaire, la quantité massive de capitaux privés disponibles pourrait signifier que le déclin à long terme des introductions en bourse sera difficile à inverser. La SEC devrait formellement proposer les nouvelles règles dans les mois à venir, après la clôture d'une période de consultation publique mi-avril.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
