Points clés :
L'ETF Invesco Semiconductors a doublé cette année sans posséder une seule action du plus grand fabricant de puces au monde.
L'ETF Invesco Semiconductors (NYSEARCA:PSI) a rapporté 102,37 % du 31 décembre au 6 juillet, tout en détenant zéro action de Taiwan Semiconductor Manufacturing Co., la fonderie de 2 340 milliards de dollars qui fabrique des puces pour Nvidia, AMD et Apple.
« Le PSI suit un indice centré sur les États-Unis, et la structure ADR de TSM l'exclut quelle que soit sa capitalisation boursière », a déclaré un porte-parole d'Invesco, confirmant l'exclusion structurelle.
Le portefeuille de 1,995 milliard de dollars du fonds comprend 33 positions concentrées dans les concepteurs de puces et les fabricants d'équipements. MaxLinear arrive en tête avec 7,98 % de l'actif net, suivie par Advanced Micro Devices à 6,26 %, Texas Instruments à 4,97 %, Broadcom à 4,84 % et Micron Technology à 4,67 %. Les équipementiers KLA, Lam Research et Applied Materials représentent chacun environ 4 % du fonds. Nvidia, le principal fournisseur d'accélérateurs d'IA, ne pèse que 3,91 %.
L'exclusion signifie que les investisseurs du PSI n'ont capté aucun des 49 % de gain de TSM en 2026 — une augmentation de capitalisation de 1 150 milliards de dollars — tout en surperformant néanmoins l'ensemble du secteur des semi-conducteurs. La question pour les allocataires est de savoir si un panier de concepteurs de puces exclusivement américains peut maintenir son avantage alors que les dépenses d'infrastructure IA passent des gains de conception à la capacité des fonderies.
Comment un mandat centré sur les États-Unis crée un angle mort pour TSM
Le PSI suit un indice de semi-conducteurs centré sur les États-Unis qui filtre les valeurs cotées sur les bourses domestiques. TSM est négocié sous forme d'American Depositary Receipt à la Bourse de New York, mais sa cotation principale à Taipei et son statut d'émetteur étranger l'excluent des critères d'éligibilité de l'indice. La même règle qui exclut TSM écarte également ASML Holding, le géant néerlandais de la lithographie dont les machines sont essentielles à la production avancée de puces.
Le résultat est un portefeuille qui possède les architectes du boom de l'IA mais aucune des usines qui construisent leurs puces. Les dix principales positions du PSI comprennent sept concepteurs « fabless » et trois fournisseurs d'équipements basés aux États-Unis — tous bénéficiaires des dépenses d'infrastructure IA, mais aucun n'est exposé au pouvoir de fixation des prix des fonderies qui a poussé les marges brutes de TSM au-dessus de 60 %.
L'ironie de la surperformance sans le plus grand acteur
Le gain de 49 % de TSM depuis le début de l'année a porté sa capitalisation boursière à plus de 2 340 milliards de dollars, ce qui en fait de loin l'entreprise de semi-conducteurs la plus valorisée. Pourtant, le rendement de 102 % du PSI a plus que doublé la performance de TSM en se concentrant sur des valeurs plus petites et plus volatiles qui ont bénéficié de manière disproportionnée de la demande liée à l'IA.
MaxLinear, la plus importante position du PSI à 7,98 %, conçoit des puces de connectivité et analogiques pour l'infrastructure des centres de données. AMD, la deuxième plus grande position à 6,26 %, a gagné des parts de marché dans les accélérateurs d'IA et les processeurs pour serveurs. La pondération plate du fonds entre les valeurs de mémoire, analogiques et d'équipements — plutôt que de se concentrer sur une seule méga-capitalisation — a réparti le vent arrière de l'IA sur l'ensemble du portefeuille.
Au cours de l'année écoulée, le PSI a rapporté 158,54 %. La semaine écoulée a été plus difficile, le fonds ayant baissé de 10,34 % alors que le secteur des semi-conducteurs s'est refroidi après ses récents sommets. L'ETF VanEck Semiconductor (SMH) est passé sous sa moyenne mobile à 50 jours mardi, signalant une large prise de bénéfices dans le secteur.
Ce que l'exclusion signifie pour le risque et les rendements
L'évitement structurel de TSM par le PSI crée un pari concentré sur les concepteurs « fabless » et les fournisseurs d'équipements basés aux États-Unis dont le sort dépend d'un seul partenaire de fonderie. TSMC fabrique la majorité des puces avancées pour Nvidia, AMD, Broadcom et Qualcomm — tous des noms qui figurent dans le portefeuille du PSI. Toute perturbation des opérations de TSMC, qu'elle soit due à des tensions géopolitiques autour de Taïwan ou à un ralentissement cyclique de la tarification des fonderies, se répercuterait sur la quasi-totalité des avoirs du fonds.
Les ETF de semi-conducteurs plus larges qui incluent TSM, tels que l'iShares Semiconductor ETF (SOXX) et le VanEck Semiconductor ETF (SMH), répartissent ce risque entre la fabrication et la conception. SOXX détenait environ 12 % de TSM selon son dernier dépôt, offrant aux investisseurs une exposition directe à l'économie des fonderies.
Les actions du PSI, qui se négocient à un multiple cours/bénéfice en ligne avec le groupe de pairs des ETF de semi-conducteurs, ont bénéficié de la volonté du marché de payer pour une croissance des revenus liée à l'IA, indépendamment de l'exposition à la fabrication. Si le cycle de dépenses d'investissement dans l'IA décélère ou si la tarification des fonderies devient un goulot d'étranglement, la concentration du fonds dans les noms de pure conception pourrait amplifier le risque de baisse.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
