Points clés à retenir :
L'embauche la plus faible du secteur privé en cinq mois est entrée en collision mercredi avec des données d'inflation persistantes, laissant la Réserve fédérale face à des signaux contradictoires sur son double mandat à quelques semaines seulement de sa prochaine décision sur les taux.
Les entreprises américaines ont créé 98 000 emplois en juin, selon les données ADP dévoilées mercredi, un chiffre inférieur au consensus de 118 000 et qui accentue un ralentissement compliquant la lutte de la Fed contre l'inflation alors que le Core PCE s'établit à 3,4 %.
« Le rythme des embauches raconte une histoire à la fois de l'offre et de la demande », a déclaré Nela Richardson, économiste en chef chez ADP. « Nous savons qu'il faut plus de temps aux gens pour trouver un emploi, mais il y a aussi des signes de contraintes d'offre de main-d'œuvre dans certains secteurs. »
Ce déficit a ramené la moyenne des gains salariaux sur trois mois à environ 107 000, contre 170 000 au premier trimestre. Les secteurs de l'éducation et de la santé sont en tête avec 48 000 nouvelles positions, tandis que les ressources naturelles et les mines ont perdu 5 000 emplois. La rémunération des salariés restant en poste a augmenté de 4,4 % sur un an, et celle des changeurs d'emploi a progressé de 6,6 %. Le rendement du Trésor à 10 ans a augmenté de 4,8 points de base mardi pour s'établir autour de 4,17 %, tandis que le dollar a poussé le yen à son plus bas niveau en 40 ans, à 162,77.
Ces données précèdent le rapport sur les salaires non agricoles de jeudi — la dernière publication majeure sur l'emploi avant la réunion de la Fed des 28 et 29 juillet. Les marchés OIS anticipent désormais une probabilité de 67 % d'une hausse des taux en septembre, contre 20,5 % il y a un mois, alors même que le marché du travail montre des signes évidents d'assouplissement.
La divergence entre un marché de l'emploi qui se refroidit et une inflation persistante crée un contexte difficile pour le président Kevin Warsh, qui a réitéré l'engagement de la banque centrale en faveur de la stabilité des prix lors du Forum de la BCE à Sintra, au Portugal, mercredi.
« Nous avons tous regardé autour de nous, et nous avons vu que les prix sont trop élevés », a déclaré Warsh. « S'il y avait des personnes dans les ménages, le secteur des entreprises et les marchés financiers qui pensaient que cette banque centrale allait se contenter d'un objectif d'inflation supérieur à 2 %, eh bien, je suppose qu'elles seraient déçues. »
L'indicateur d'inflation privilégié de la Fed, l'indice des dépenses personnelles de consommation de base, est monté à 3,4 % en mai — son plus haut niveau depuis octobre 2023. Les dernières projections des responsables de la Fed voient l'inflation de base à 3,3 % d'ici la fin de l'année, contre une prévision de 2,7 % en mars. Les prix du pétrole ont chuté depuis l'accord préliminaire du président Trump sur l'Iran, ce qui pourrait faire baisser l'inflation globale dans les mois à venir, mais les mesures de base restent obstinément élevées.
Le ralentissement du marché du travail face à des prix persistants
La dernière fois que la moyenne sur trois mois des salaires du secteur privé était aussi basse, c'était à la mi-2024, lorsque la Fed se préparait à réduire ses taux. Cette fois-ci, le calcul est inversé : l'inflation est bien supérieure à l'objectif, et Warsh a signalé qu'il n'y avait aucune urgence à assouplir. Lors de sa conférence de presse du 17 juin, il a refusé de fournir des indications prospectives, déclarant aux journalistes qu'il souhaitait que le comité ait « une bonne bagarre familiale » à huis clos.
Jeff Pierce de Charles Schwab a déclaré que les données sur l'emploi de juin signalent « une faiblesse surprenante du côté de l'emploi du double mandat de la Fed », bien qu'il ne pense pas que cela indique une récession. Cette vision s'aligne sur le récit plus large d'un marché du travail qui se modère — sans s'effondrer — où les embauches ralentissent mais les licenciements restent contenus.
La force du dollar ajoute une couche supplémentaire. Le dollar pondéré par les échanges commerciaux a fortement augmenté depuis la réunion de la Fed en juin, les données de positionnement de la Commodity Futures Trading Commission montrant que les marchés sont proches d'une exposition maximale au dollar long. Un dollar fort agit comme un mécanisme de resserrement de fait, comprimant les prix à l'importation et pesant sur les bénéfices des multinationales — une dynamique que la Fed doit peser face aux pressions inflationnistes intérieures.
Le rapport BLS sur les salaires non agricoles de jeudi sera le point de données critique. Les économistes s'attendent à un gain d'environ 190 000 emplois, bien que le déficit de l'ADP fasse peser un risque de baisse. Si le chiffre officiel est inférieur d'une marge similaire, la pression s'intensifiera sur la Fed pour qu'elle reconnaisse le ralentissement du marché du travail — même si elle ne peut pas encore y répondre.
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