Points clés à retenir :
Bank of America prévient que l'accord de paix américano-iranien, salué par les marchés, pourrait paradoxalement créer l'environnement le plus belliciste pour la Réserve fédérale.
L'accord de paix américano-iranien qui a fait bondir les obligations dans l'espoir d'une baisse des taux pourrait produire l'effet inverse, Bank of America avertissant que la stabilisation du pétrole entre 80 et 90 dollars le baril pourrait enfermer la Fed dans sa position politique la plus belliciste depuis le cycle de resserrement de 2022.
« La lecture accommodante du marché ignore que l'accord élimine simultanément les risques extrêmes d'inflation et les craintes de récession, laissant la Fed face à un problème d'inflation plus net », ont écrit les stratèges de Bank of America dans un rapport de recherche.
Les contrats à terme sur le brut WTI ont baissé suite au pacte de paix, les États-Unis et l'Iran étant parvenus à un accord pour mettre fin aux hostilités, avec une cérémonie de signature prévue vendredi, selon des rapports. L'accord inclut des garanties pour rouvrir le détroit d'Ormuz, un goulet d'étranglement traitant environ 21 % du commerce pétrolier mondial, éliminant le scénario de perturbation d'approvisionnement le plus grave qui avait poussé le brut au-dessus de 100 dollars pendant le conflit de trois mois.
Pour la Fed, le calcul est plus nuancé que ce que les marchés supposent. Le cadre d'analyse de BofA met en correspondance les prix du WTI avec le double mandat de la banque centrale : à des niveaux inférieurs, le risque dominant est la faiblesse économique et les pertes d'emplois ; au-dessus de 80 dollars, l'inflation devient la contrainte contraignante. Une moyenne soutenue du WTI entre 80 et 100 dollars rend les hausses de taux la voie politique la plus raisonnable, indique la banque — un scénario qui bouleverserait les quelque 75 points de base de baisses actuellement intégrés dans les marchés de swaps.
L'accord de paix élimine deux risques opposés simultanément. Le conflit avait injecté une prime de risque de 10 à 15 dollars dans le brut, menaçant de pousser l'inflation core PCE à la hausse de plusieurs dixièmes de point de pourcentage. Parallèlement, le choc énergétique avait commencé à peser sur l'investissement des entreprises et la confiance des consommateurs, le GDPNow de la Fed d'Atlanta suivant un ralentissement de l'activité au deuxième trimestre. En éliminant les deux, l'accord place la Fed face à un scénario où l'inflation dépasse l'objectif de 2 % de 20 à 30 points de base, sans la faiblesse économique qui justifierait des baisses de taux.
La dernière fois que la Fed a été confrontée à une configuration similaire, c'était fin 2022, lorsque le taux des fonds fédéraux augmentait au rythme le plus rapide en quatre décennies et que le pétrole se négociait au-dessus de 90 dollars. La banque centrale a finalement procédé à 425 points de base de hausses sur 12 mois. Le contexte actuel est différent — le taux des fonds fédéraux se situe déjà entre 5,25 % et 5,50 %, où il est resté depuis juillet 2023 — mais la logique directionnelle que BofA expose fait écho à cette période : lorsque le pétrole maintient des niveaux qui font grimper l'inflation sans écraser la demande, le biais penche vers le resserrement.
Les marchés interprètent mal le signal géopolitique
La réaction initiale du marché à l'accord de paix a suivi un scénario plus simple. Les bons du Trésor américain ont bondi, poussant le rendement à 10 ans à la baisse, tandis que les contrats à terme sur les taux ont été réévalués pour refléter une probabilité plus élevée de baisses avant la fin de l'année. Ce mouvement part du principe qu'un pétrole moins cher se traduit directement par une inflation plus faible et donc une politique plus accommodante. Ce qu'il omet, selon BofA, c'est que la même baisse du pétrole supprime également un frein clé à l'activité économique — ce qui signifie que la Fed pourrait ne pas avoir besoin de baisser les taux du tout.
Pour les marchés émergents, les enjeux sont tout aussi élevés. La Bangko Sentral ng Pilipinas se réunit le 18 juin, deux jours après la réunion du Comité fédéral de l'open market des 16 et 17 juin, le consensus anticipant une hausse de 25 points de base pour maîtriser l'inflation persistante. Une Fed plus belliciste — qui signalerait l'absence de baisses à court terme ou même la possibilité d'une hausse — limiterait la marge de manœuvre de la BSP pour assouplir sa politique plus tard, même si l'inflation intérieure se modère. L'indice boursier philippin cible une base proche de 6 000, un niveau qui dépend d'une perspective de taux stable.
La Banque du Japon, quant à elle, ne devrait pas modifier sa trajectoire de hausse des taux indépendamment de l'accord de paix, selon un ancien économiste de la banque centrale, soulignant comment le changement géopolitique crée des voies politiques divergentes entre les grandes économies.
La zone de danger entre 80 et 90 dollars
Le scénario central de BofA — un WTI se stabilisant dans la fourchette de 80 à 90 dollars — représente ce que la banque appelle le résultat le plus belliciste pour la politique monétaire. À ces niveaux, la transmission au core PCE est suffisante pour maintenir l'inflation au-dessus de l'objectif de la Fed de quelques points de base, mais pas assez pour déclencher la destruction de la demande qui forcerait la main de la banque centrale sur les baisses de taux. Le résultat : une Fed qui n'est ni contrainte d'assouplir sa politique, ni suffisamment confiante pour déclarer la victoire sur l'inflation.
Le nouveau président de la Fed, Kevin Warsh, fait face à son premier test politique majeur lors de la réunion du FOMC de juin. Bien que Warsh semble enclin à maintenir les taux inchangés, l'analyse de BofA suggère que le risque est qu'il puisse être mis en minorité par un Conseil des gouverneurs plus belliciste si les prix du pétrole se stabilisent dans la fourchette de 80 à 90 dollars et que les données d'inflation ne coopèrent pas.
Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
