L'inflation PCE atteint 3,8 % alors que la révision du PIB accroît le dilemme de la Fed

L'indice des prix des dépenses de consommation personnelle a augmenté de 3,8 % en avril, soit le rythme le plus rapide en trois ans, tandis que le PIB du premier trimestre a été révisé à la baisse à 1,6 %, un cocktail stagflationniste qui assombrit les perspectives de baisse des taux et pèse sur le Bitcoin.

« Les deux chiffres clés ici sont l'inflation sur une base annuelle et la croissance économique, qui a été révisée à la baisse », a déclaré Peter Cardillo, économiste en chef chez Spartan Capital Securities. « Ce que ces chiffres indiquent, c'est tout simplement que nous avons un problème de stagflation. »

L'indice PCE de base, qui exclut les composantes volatiles que sont l'alimentation et l'énergie, s'est maintenu à 3,3 % sur un an, son plus haut niveau depuis octobre 2023, tandis que la lecture mensuelle s'est assouplie à 0,2 % contre 0,3 %, légèrement en dessous des 0,3 % attendus par les économistes. Le S&P 500 a reculé de 0,1 % et le Nasdaq de 0,3 % après la publication, tandis que le rendement du Trésor à 2 ans s'est maintenu à 4,04 % et que l'indice du dollar a légèrement baissé de 0,1 % à 99,16.

Pour le Bitcoin, ces données présentent un problème structurel. Une inflation persistante au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed réduit la probabilité de baisses de taux, qui ont historiquement été un vent favorable pour la plus grande cryptomonnaie. La Fed se réunira les 16 et 17 juin sous la direction du nouveau président Kevin Warsh, qui hérite d'un comité divisé entre les préoccupations concernant une inflation persistante et un ralentissement économique.

Les craintes de stagflation refont surface alors que le PIB et l'inflation divergent

Le Bureau of Economic Analysis du département du Commerce a révisé le PIB du premier trimestre à la baisse, passant d'un rythme initial de 2 % à 1,6 %, reflétant une faiblesse des investissements dans les stocks et des dépenses de consommation. Parallèlement, l'inflation PCE globale s'est accélérée par rapport à 3,5 % en mars, les prix de l'énergie ayant augmenté de 18 % au cours de l'année écoulée et l'essence dépassant 4 dollars le gallon dans le contexte du conflit en cours au Moyen-Orient et de la fermeture du détroit d'Ormuz.

La divergence entre un ralentissement de la croissance et une hausse des prix rappelle le scénario de stagflation des années 1970, bien que la plupart des économistes s'abstiennent de faire cette comparaison. « Nous sommes loin de la stagflation, mais une inflation croissante couplée à un ralentissement de la croissance est l'inverse de ce que nous souhaitons dans les deux dimensions », a déclaré Chris Zaccarelli, directeur des investissements chez Northlight Asset Management.

La dernière fois que l'inflation PCE globale a été aussi élevée, c'était en mai 2023, alors que la Fed était encore dans son cycle de resserrement. Le taux des fonds fédéraux se situe actuellement entre 3,5 % et 3,75 % après trois baisses de taux en 2025, et les marchés sont passés de l'anticipation de baisses à la possibilité d'une hausse. Certains membres du comité ont signalé le risque d'un nouveau resserrement si l'inflation ne se modère pas, selon les notes de la réunion d'avril de la Fed.

Le Bitcoin face à une Fed dont il ne peut s'affranchir

Pour le Bitcoin, le contexte macroéconomique est devenu nettement moins favorable. La cryptomonnaie a historiquement bénéficié d'une politique monétaire accommodante et d'une liquidité abondante, conditions qui s'estompent lorsque la Fed est contrainte de maintenir des taux élevés ou de les augmenter davantage. Les données PCE d'avril, avec une inflation globale presque le double de l'objectif de 2 % de la Fed, suggèrent que la banque centrale a peu de marge de manœuvre pour assouplir sa politique, même si la croissance ralentit.

« Ce rapport d'inflation plus élevé n'est pas une surprise », a déclaré Scott Helfstein, responsable de la stratégie d'investissement chez Global X ETFs. « Le marché a déjà fait pivoter ses attentes sur les taux d'intérêt de 180 degrés cette année, passant de baisses à des hausses. Ce rapport d'inflation devrait donc déjà être intégré dans les prix des actifs. »

Les rendements des obligations d'État à long terme ont déjà atteint leurs plus hauts niveaux depuis 2007, un signal que les marchés obligataires s'attendent à ce que les taux restent plus élevés plus longtemps. Cela a de l'importance pour le Bitcoin car la hausse des rendements réels augmente le coût d'opportunité de la détention d'actifs non productifs de revenus et tend à drainer les liquidités des marchés spéculatifs.

Warsh, qui a prêté serment en tant que président de la Fed ce mois-ci, a soutenu que l'intelligence artificielle contribuerait à faire baisser les prix, permettant à la Fed de réduire les taux plus tôt. Mais les données PCE d'avril offrent peu de preuves que la désinflation s'accélère. La question qui se pose pour la réunion de juin est de savoir si Warsh peut convaincre ses collègues que la flambée de l'inflation est transitoire — ou si les données forcent le comité à reconnaître que la lutte contre la hausse des prix est loin d'être terminée.

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