L'inflation PCE atteint un sommet de trois ans alors que le marché chiffre à 82 % la probabilité d'un resserrement de la Fed

L'indicateur d'inflation préféré de la Fed a accéléré à un sommet de trois ans en mai, portant la probabilité d'un resserrement au-dessus de 80 % pour décembre.

L'indice des dépenses personnelles de consommation (PCE) de base est passé à 3,4 % en mai contre 3,3 % en avril, son plus haut niveau depuis octobre 2023 et au-dessus du consensus de 3,3 %, a annoncé jeudi le Bureau of Economic Analysis. L'indice PCE global est monté à 4,1 % contre 3,8 %, conformément aux prévisions des économistes.

« L'élargissement des pressions sur les prix observé en avril s'est poursuivi en mai, l'inflation globale et l'inflation de base ayant toutes deux augmenté », a déclaré Joseph Brusuelas, économiste en chef chez RSM. « Mais la forte baisse des prix du pétrole par rapport à leur sommet de mai suggère que l'inflation a peut-être atteint un pic, et nous pourrions voir un chiffre mensuel négatif en juin. »

Sur un mois, l'inflation de base a accéléré à 0,3 % contre 0,2 % en avril, tandis que l'inflation globale est restée stable à 0,4 %. Ces données font suite à la réunion de la Fed du 17 juin, au cours de laquelle le président Kevin Warsh a maintenu les taux entre 3,50 % et 3,75 %, mais a supprimé les indications prospectives qui signalaient un biais en faveur de baisses. Neuf des 18 responsables de la Fed envisagent désormais au moins un resserrement cette année, six d'entre eux en voyant deux ou plus.

Les données de CME FedWatch montrent que les traders intègrent une probabilité de 82,2 % d'un resserrement d'ici décembre, les chances augmentant régulièrement de 29,9 % en juillet à 64,9 % en septembre et 71,6 % en octobre. Les propres projections de la Fed voient l'inflation PCE globale terminer l'année à 3,6 % et l'inflation de base à 3,3 %, bien au-dessus de l'objectif de 2 %. La prochaine décision de politique monétaire est prévue les 29 et 30 juillet.

Le tableau de l'inflation est déjà en train d'évoluer. Le pétrole brut West Texas Intermediate est tombé vers 70 dollars le baril depuis son sommet de mai, après que le président Donald Trump a signalé un apaisement des tensions avec l'Iran concernant le transport maritime dans le détroit d'Ormuz. Le rendement des obligations à 30 ans est tombé à 4,85 %, son plus bas niveau depuis le 15 avril, la baisse des coûts énergétiques ayant atténué les craintes d'inflation à court terme. Mais ce répit pourrait n'être que temporaire. L'inflation de base est tirée par des coûts des services rigides, une inflation des biens due aux droits de douane et des pressions sur les prix liées au déploiement des infrastructures d'IA, a noté Brusuelas. La mesure préférée de la Fed du PCE de base a maintenant augmenté pendant deux mois consécutifs.

Le fossé au sein du marché obligataire reflète cette incertitude. Le rendement à deux ans, sensible à la politique monétaire, se maintient au-dessus de 4,2 %, près d'un sommet plurimensuel, tandis que l'extrémité longue de la courbe se redresse. Cette divergence suggère que les investisseurs s'attendent à ce que la Fed maintienne des taux courts élevés tout en pariant que la flambée de l'inflation globale due à l'énergie s'estompera d'elle-même.

Le raisonnement en faveur d'un resserrement repose sur un calcul simple. Avec un taux de chômage à 4,3 % — essentiellement au niveau de l'estimation par la Fed de son taux de long terme de 4,2 % — le marché du travail ne présente aucun relâchement significatif. Les créations d'emplois en mai se sont élevées à 172 000. En appliquant l'inflation actuelle à la règle de Taylor, le taux directeur prescrit se situe au-dessus de la fourchette actuelle de 3,50 % à 3,75 %, ce qui suggère que la Fed est, si quoi que ce soit, trop accommodante. Le contre-argument : un choc énergétique est une augmentation ponctuelle du niveau des prix, et non une spirale auto-entretenue. Il fait grimper l'inflation sur un an aujourd'hui parce que les prix actuels sont supérieurs à ceux de l'année dernière, mais cet effet disparaît mécaniquement au bout de 12 mois — à condition qu'il ne se propage pas aux salaires et aux anticipations. Cette logique explique probablement la décision de la Fed de maintenir plutôt que de resserrer, même si le diagramme en points s'est orienté vers une position hawkish.

Pour l'instant, le message de la Fed est sans équivoque : les baisses de taux sont exclues, et la charge de la preuve incombe désormais aux données. Si la flambée énergétique s'avère être l'impôt ponctuel qu'elle semble être, l'inflation qui a fait basculer le diagramme en points devrait s'atténuer plus tard cette année — et les arguments en faveur d'un resserrement pourraient s'atténuer avec elle.

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