La valorisation de Nvidia chute de plus de 50 % face à une concurrence accrue

(P1) La position dominante de Nvidia sur le marché des puces d'intelligence artificielle fait l'objet d'une réévaluation importante, son multiple de valorisation s'étant contracté de plus de 50 % par rapport à son sommet. Le marché commence à intégrer un avenir marqué par une concurrence accrue de la part des géants du cloud qui développent leur propre silicium, signalant la fin potentielle d'une ère où l'entreprise était une exception de croissance fulgurante.

(P2) "Lorsque son multiple cours/bénéfice tombe dans le bas de la zone des 20, elle a tendance à afficher de solides performances pendant un certain temps par la suite", a souligné dans des analyses passées Stacy Rasgon, analyste chez Alliance Bernstein, qui maintient une recommandation de surpondération sur le titre.

(P3) Après avoir bondi d'environ 300 % depuis la fin de 2022, l'action Nvidia s'est refroidie. Au plus fort du boom de l'IA, l'entreprise se négociait à plus de 50 fois les bénéfices attendus pour les 12 prochains mois. Ce ratio cours/bénéfice est maintenant tombé à un peu moins de 24 fois. Cette compression intervient alors qu'Amazon.com a révélé que son activité interne de puces tourne désormais à un rythme annualisé de plus de 20 milliards de dollars, soit le double des 10 milliards de dollars d'il y a quelques mois seulement.

(P4) Ce changement suggère que le marché accepte que même la pionnière Nvidia n'est pas immunisée contre la concurrence. Cela pourrait freiner l'appréciation future du cours de l'action et amener les investisseurs à réévaluer l'ensemble du secteur des puces d'IA, Nvidia étant susceptible d'évoluer davantage en ligne avec ses pairs comme Advanced Micro Devices et Broadcom plutôt que de poursuivre sa course en solitaire météorique.

Les actions de Nvidia sont dans cette position en raison d'une combinaison puissante de facteurs. La surperformance extrême de l'action, dont le prix en pourcentage du niveau du S&P 500 a atteint un sommet de 10 ans fin 2023, l'a rendue mûre pour des prises de bénéfices. Cela a coïncidé avec l'intensification des menaces concurrentielles, principalement de la part d'Amazon Web Services. Bien qu'Amazon ne détaille pas séparément les revenus des puces, elle facture ses clients cloud pour l'utilisation de ses puces personnalisées Trainium, Graviton et Nitro, prenant ainsi des parts de marché aux fournisseurs de centres de données établis.

Ce développement soulève des inquiétudes quant au ralentissement de la croissance des fabricants de puces en place. Avec un marché total adressable combiné attendu en centaines de milliards cette année, la capacité d'Amazon à en capturer ne serait-ce qu'une petite partie constitue une menace matérielle. Nvidia est au centre de cette préoccupation, compte tenu de sa surperformance à long terme et de sa valorisation précédemment élevée par rapport à l'ETF VanEck Semiconductor, qui se négocie à un multiple d'un peu moins de 22 fois.

La valorisation actuelle, plus modeste, présente un tableau complexe pour les investisseurs. L'analyse historique de Rasgon suggère qu'un ratio cours/bénéfice dans le bas des 20 a souvent constitué une opportunité d'achat pour Nvidia. Après que son multiple est tombé à un niveau similaire au début de 2025, l'action a doublé au cours de l'année suivante. Cependant, bien que l'action soit moins chère, le paysage concurrentiel a fondamentalement changé. Il est peu probable que le multiple de Nvidia revienne de sitôt aux sommets de 50 fois.

Pour les investisseurs, cela signale un potentiel déclassement (re-rating) de l'action. Acheter du Nvidia ici est une position défendable sur une société de puces de haute croissance et de premier ordre. Pourtant, ceux qui recherchent le genre de rendements explosifs et supérieurs au marché vus aux premiers jours de la révolution de l'IA pourraient avoir besoin d'ajuster leurs attentes ou de chercher ailleurs. L'action pourrait désormais être davantage une valeur de qualité qui évolue en ligne avec les autres grands noms des semi-conducteurs, plutôt que la force irrésistible qu'elle était autrefois.

Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.