(P1) La confirmation attendue de Kevin Warsh en tant que prochain président de la Réserve fédérale signale un pivot significatif dans la politique monétaire américaine, avec au moins deux baisses de taux d'intérêt anticipées par les marchés alors même que la banque centrale fait face à des divisions internes et à une inflation persistante. Warsh, ancien gouverneur de la Fed et critique du régime actuel, devrait être confirmé par le Sénat la semaine du 11 mai.
(P2) "Ce sera une Fed différente", a déclaré Rick Rieder, directeur des investissements mondiaux pour les titres à revenu fixe chez BlackRock, lors d'un récent appel Barron's Live. Rieder, qui était finaliste pour le poste, a qualifié Warsh de "gars brillant" qui, selon lui, "fera un excellent travail".
(P3) Warsh hérite d'une banque centrale en plein tumulte. La dernière réunion de la Fed a vu quatre votes dissidents, le plus grand nombre depuis 1992, alors que plusieurs responsables cherchaient une position neutre plus explicite. Le président sortant Jerome Powell, qui a supervisé un taux directeur maintenu à 3,6 % dans un contexte d'inflation à 3,3 %, a également annoncé qu'il resterait au conseil des gouverneurs, une décision que le secrétaire au Trésor Scott Bessent a qualifiée de "violation de toutes les normes de la Réserve fédérale".
(P4) Le conflit central pour Warsh sera de naviguer entre les demandes du président Trump pour des taux plus bas et un contexte inflationniste qui, selon beaucoup, dont le fondateur de Bridgewater Ray Dalio, pourrait mener à la stagflation. Les changements proposés par Warsh, tels que l'élimination du "dot plot" des projections de taux, pourraient accroître la volatilité du marché obligataire alors que les investisseurs sont confrontés à moins de conseils sur la trajectoire future de la Fed.
Warsh a été un critique vocal des récentes politiques de la Fed, qualifiant le pic d'inflation à 9,1 % en 2022 de plus grande erreur en quatre décennies. Il prévoit de réformer l'analyse des variations de prix de la banque centrale, en privilégiant les mesures d'inflation de type "moyenne tronquée" (trimmed mean) qui excluent les données aberrantes. Ces indicateurs, provenant des Fed de Dallas et de Cleveland, montrent actuellement une inflation sous-jacente à 2,3 % et 2,8 %, respectivement — soit nettement moins que l'indice PCE core de 3 % que la Fed privilégie traditionnellement.
Ce changement de mesure pourrait justifier une baisse des taux. Cependant, certains économistes sont méfiants. "Faire son marché parmi les indicateurs d'inflation quand l'indicateur généralement utilisé ne se comporte pas comme prévu est risqué", a déclaré Krishna Guha, responsable de l'économie chez Evercore ISI. Loretta Mester, ancienne présidente de la Fed de Cleveland, a également noté que certaines mesures tronquées présentent un biais à la baisse, ce qui en fait un "moment particulièrement mal choisi" pour un tel changement.
La transition intervient pendant une période de pression politique sans précédent. Le président Trump a publiquement exigé des taux plus bas et a cherché à évincer la gouverneure Lisa Cook du conseil. Powell a cité ces attaques juridiques "sans précédent" comme raison de son maintien au poste de gouverneur, une décision qui prive Trump d'une nomination supplémentaire immédiate au conseil de sept membres.
La présence de Powell, ainsi qu'un conseil comprenant trois personnes nommées par Trump et plusieurs dissidents de la dernière réunion, crée un environnement difficile pour le "changement de régime" de Warsh. Alors que Rieder de BlackRock voit une économie résistante à la récession, portée par une croissance de la productivité alimentée par l'IA et capable de supporter des taux plus bas, l'investisseur milliardaire Ray Dalio a un point de vue radicalement différent. Il a averti que baisser les taux maintenant ferait "perdre sa crédibilité" à la Réserve fédérale.
La commission bancaire du Sénat a approuvé la nomination de Warsh par un vote serré de 13 contre 11, selon les lignes du parti. Sa première réunion en tant que président testera sa capacité à construire un consensus au sein d'une institution fracturée, tout en faisant face à la pression de la Maison Blanche et d'un marché qui anticipe déjà un assouplissement.
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