Un nouveau rapport de Morgan Stanley identifie cinq changements pivots dans la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs IA, projetant une opportunité de revenus de 10 milliards de dollars pour MediaTek et renforçant la domination de TSMC sur le marché jusqu'en 2027.
Une analyse approfondie de la chaîne d'approvisionnement des semi-conducteurs IA en Asie par Morgan Stanley répond à cinq questions de marché fondamentales, projetant une croissance massive pour TSMC et une réévaluation significative de la valorisation de MediaTek basée sur son développement de puces personnalisées pour Google.
« La résolution de ces questions apporte des catalyseurs positifs de revenus et de croissance pour les acteurs clés de la chaîne d'approvisionnement de l'IA », a déclaré le rapport de Morgan Stanley, basé sur des recherches de terrain en Asie.
Le rapport prévoit que la capacité de conditionnement CoWoS avancée de TSMC passera à 160 000-170 000 wafers par mois d'ici 2027, tandis que MediaTek est en voie de livrer 2,5 millions de puces TPU à Google en 2027, générant environ 10 milliards de dollars de revenus.
Ces développements suggèrent que si le leadership de TSMC dans le conditionnement avancé reste assuré, le paysage concurrentiel évolue alors que Nvidia cherche à diversifier ses partenaires de fonderie, ce qui pourrait bénéficier à Samsung et modifier la dynamique du marché.
Morgan Stanley confirme que le monopole de TSMC dans le CoWoS (Chip-on-Wafer-on-Substrate) et le SoIC (System-on-Integrated-Chips) se renforce, avec une expansion de capacité prévue jugée suffisante pour répondre à l'explosion de la demande en puissance de calcul. Le géant de la fonderie est en bonne voie pour prendre en charge des conceptions de puces à 9 réticules d'ici 2027, une nécessité technique pour les futurs processeurs à grande échelle comme le Rubin Ultra de Nvidia.
Toutefois, le rapport note que des défis techniques, comme le gauchissement de l'interposeur pour les puces de très grande taille, subsistent. Si TSMC venait à faiblir, la technologie de conditionnement EMIB-T d'Intel pourrait gagner du terrain, notamment avec des projets comme le TPU 2nm de Google.
Rompant avec sa dépendance historique envers TSMC pour les nœuds avancés, Nvidia devrait adopter une stratégie de double fournisseur à partir de 2027. Le rapport indique que le nœud LP35 pour le Groq 3 LPU de Nvidia, prévu pour une production de masse en 2027, sera probablement sourcé à la fois chez TSMC et Samsung.
Cette initiative diversifie la chaîne d'approvisionnement de Nvidia pour ses puces d'inférence à faible latence et introduit une nouvelle concurrence pour TSMC à la pointe de la technologie. La génération suivante LP40 (3nm), prévue pour 2028, devrait utiliser la technologie d'empilement 3D SoIC de TSMC.
Malgré les inquiétudes du marché suite à une annonce de Broadcom-Google, Morgan Stanley ne voit aucun changement dans l'opportunité de MediaTek avec le TPU 3nm de Google, dont le nom de code est ZebraFish. Le rapport réaffirme que le projet est conforme au calendrier pour une production de masse au second semestre 2026.
Les prévisions d'expédition de 400 000 unités en 2026 (1,6 milliard de dollars de revenus) sont considérées comme « solidement réalisables ». Plus important encore, la banque a réitéré sa prévision la plus élevée du marché pour 2027 : 2,5 millions d'unités expédiées, contribuant à hauteur de 10 milliards de dollars de revenus, ce qu'elle considère comme décisif pour la valorisation de MediaTek.
À partir de 2028, le procédé 3nm de TSMC est appelé à devenir un nœud critique pour la puce logique de base (base logic die) des mémoires HBM4e et HBM5 de nouvelle génération. En raison des exigences croissantes en matière de personnalisation et de propriété intellectuelle, les fournisseurs de HBM, y compris ceux de Corée du Sud, devraient se tourner vers TSMC. Le rapport note que TSMC convertit 10 000 à 20 000 wafers par mois de sa capacité 4/5nm en 3nm pour se préparer à cette demande, positionnant la mémoire IA comme un moteur de croissance clé pour la fonderie à partir de 2028.
Les récentes annonces de déploiements massifs d'énergie pour les centres de données, comme un projet de 2 GW pour AWS et OpenAI, se traduisent par une demande importante de wafers. Morgan Stanley calcule que ces projets impliquent une consommation totale d'environ 953 000 wafers CoWoS sur leur cycle de vie.
L'analyse conclut que l'électricité n'est pas le goulot d'étranglement de la demande de puces de TSMC. Les véritables facteurs limitants sont plutôt l'offre de substrats ABF et de HBM. La banque estime que l'expansion de la capacité CoWoS de TSMC à 160 000-170 000 wafers par mois d'ici 2027 sera suffisante pour couvrir cette demande supplémentaire.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
