Morgan Stanley modifie les paramètres de réussite sur le marché chinois des puces IA, en privilégiant l'efficacité économique et les écosystèmes logiciels par rapport aux spécifications techniques brutes.
Morgan Stanley a initié le 26 avril la couverture de trois des fournisseurs nationaux de puces IA en Chine, prévoyant que le marché atteindra 67 milliards de dollars d'ici 2030, alors que l'industrie passe d'une croissance tirée par les politiques publiques à une recherche de rentabilité économique et de maturité logicielle.
Les analystes de la banque soutiennent que la victoire ne dépend plus seulement des spécifications des puces, mais « de l'économie du coût unitaire par jeton, de la maturité de l'écosystème logiciel et de la profondeur des relations contractuelles avec les clients ».
Le rapport a attribué des notes « Surpondérer » à Cambricon et MetaX, tout en donnant à Moore Threads une note « Pondération en ligne ». Cambricon est reconnu pour son déploiement à grande échelle chez des fournisseurs de cloud comme ByteDance, tandis que MetaX a sécurisé d'importantes précommandes et propose une chaîne d'approvisionnement différenciée et diversifiée.
Ce nouveau cadre suggère que la course à la domination de l'IA en Chine entre dans une nouvelle phase où la stratégie commerciale et le contrôle de l'écosystème sont plus critiques que les seules spécifications techniques, un changement qui pourrait remodeler les flux d'investissement vers les entreprises ayant une traction client prouvée et une voie claire vers la rentabilité.
Cambricon en tête avec 79 % de concentration de revenus
Morgan Stanley considère Cambricon comme le leader national des puces d'inférence IA, principalement en raison du succès du déploiement à grande échelle de sa puce MLU590 dans les systèmes de recherche, de publicité et de recommandation des grands fournisseurs de services cloud, en particulier ByteDance. Ce partenariat étroit de plusieurs années a créé un ancrage client significatif et a permis une co-optimisation continue du matériel et des logiciels. Le rapport souligne que Cambricon est devenue la première entreprise nationale de puces IA à atteindre une rentabilité durable en 2025, avec des revenus de 6,50 milliards de yuans. La banque prévoit que le chiffre d'affaires de Cambricon augmentera de 222 % pour atteindre 20,94 milliards de yuans en 2026. Cependant, la forte dépendance envers un client unique constitue un risque majeur, ByteDance ayant contribué à 79,15 % du chiffre d'affaires en 2024.
MetaX réduit les risques grâce à sa chaîne d'approvisionnement et ses précommandes
MetaX obtient sa note « Surpondérer » grâce à une stratégie différenciée axée sur la diversification de la chaîne d'approvisionnement. Contrairement à ses pairs qui dépendent d'une seule fonderie, MetaX utilise plusieurs lignes de production conformes, augmentant sa capacité et réduisant le risque d'interruptions d'approvisionnement. Selon les vérifications effectuées par le rapport, l'entreprise a déjà décroché d'importantes précommandes auprès de grands fournisseurs de cloud chinois, avec des livraisons prévues dès le deuxième trimestre 2026 et une accélération significative au second semestre. Ces commandes devraient contribuer pour plus de 4 milliards de yuans au chiffre d'affaires entre 2026 et 2027. La banque prévoit que le chiffre d'affaires 2026 de MetaX atteindra 3,06 milliards de yuans, passant à 7,5 milliards en 2027, l'entreprise devant atteindre la rentabilité au second semestre 2026.
L'avantage logiciel de Moore Threads n'est pas encore suffisant
Moore Threads reçoit une note plus prudente de « Pondération en ligne ». Le principal avantage de l'entreprise est sa plateforme logicielle MXMACA, qui prend en charge plus de 6 000 API CUDA, offrant un chemin de migration relativement fluide pour les utilisateurs de la plateforme dominante de Nvidia. Bien que l'entreprise ait atteint une production de masse avec des rendements stables, elle accuse un retard significatif par rapport à Cambricon et MetaX dans la pénétration du marché des grands fournisseurs de services cloud. Le rapport note que le déploiement commercial à grande échelle nécessite encore une validation. Morgan Stanley prévoit un chiffre d'affaires de 4,03 milliards de yuans pour 2026, mais avec un ratio cours/chiffre d'affaires cible de 75 fois, sa valorisation semble moins attractive que celle de ses pairs notés « Surpondérer ».
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
