Un nouveau rapport de Morgan Stanley soutient que les producteurs de puces mémoire offrent un meilleur profil risque-rendement pour les investisseurs cherchant à capitaliser sur l'essor des serveurs pilotés par l'IA que les fabricants de CPU eux-mêmes. L'analyse du 20 avril suggère que si l'IA accélère la demande de CPU, l'argumentaire d'investissement pour Intel et AMD est compliqué par des problèmes spécifiques aux produits et des moteurs de valorisation sans rapport avec leurs activités principales de puces pour serveurs.
« Dans le contexte de l'accélération de la demande de CPU tirée par l'IA, nous trouvons que le risque/rendement de la détention de mémoire est supérieur à celui des CPU », indique le rapport. Morgan Stanley souligne que les actions de mémoire ne sont pas seulement des bénéficiaires directs d'une adoption plus rapide des CPU, mais sont également exposées à une croissance explosive de la mémoire à large bande passante (HBM) et des disques SSD d'entreprise (eSSD).
La banque a relevé sa prévision de revenus pour 2026 pour le groupe Data Center et IA (DCAI) d'Intel à 21,8 milliards de dollars, soit une augmentation de 30 % sur un an, portée par une hausse de 14 % des expéditions d'unités de serveurs et un bond de 20 % des prix de vente moyens (ASP). Cependant, elle considère des actions de mémoire comme Micron (MU) et SanDisk (SNDK) comme les options privilégiées, s'échangeant à seulement 5,7x et 11,5x les estimations de bénéfices 2026 de la banque, respectivement.
Le cœur de la thèse est que le chemin d'investissement pour les CPU est complexe, alors que la mémoire est une histoire plus simple de demande écrasante et d'offre contrainte. Morgan Stanley voit le déficit d'offre de mémoire pour centres de données durer au moins jusqu'à la fin de 2027, faisant des fournisseurs de mémoire les bénéficiaires les plus directs et les mieux valorisés du déploiement de l'IA.
Les vents contraires sur les CPU compliquent la thèse de l'IA
Bien que Morgan Stanley projette une croissance des CPU à long terme entre 30 % et 40 %, bien au-dessus des moyennes historiques, elle pointe des obstacles importants pour les deux principaux producteurs. Pour Intel, le rapport note que sa plateforme de serveurs de nouvelle génération « Diamond Rapids » a reçu des commentaires négatifs de la part des canaux de l'industrie, ce qui pourrait céder davantage de parts de marché à son principal rival.
La banque est sceptique quant à la capacité d'Intel à regagner des parts de marché face à AMD, dont la plateforme « Venice », construite sur le nœud de processus N2 avancé de TSMC, est décrite comme une « avancée claire et significative ». Cette réalité complique le récit simple consistant à « acheter des actions de CPU sur la base de la demande de CPU ». De plus, l'argumentaire d'investissement d'Intel est fortement lié aux perspectives incertaines et à long terme de son activité de services de fonderie, dont la banque estime qu'elle est « encore loin » d'atteindre un flux de trésorerie positif.
Pour AMD, le problème porte moins sur la compétitivité des produits que sur la valorisation. Le rapport note que l'action d'AMD est principalement portée par son segment GPU, qui représente la grande majorité de ses revenus ciblés pour 2030. Cela a été évident au dernier trimestre lorsque les bons résultats des serveurs n'ont pas empêché un repli du titre car l'attention du marché était uniquement concentrée sur les perspectives des GPU. Cette dépendance au récit des GPU fait de son action un moyen indirect et potentiellement volatil d'investir dans la tendance de croissance spécifique aux CPU.
Actions de mémoire : une voie plus claire vers la croissance de l'IA
En revanche, Morgan Stanley présente un argumentaire résolument haussier pour les producteurs de mémoire Micron et SanDisk. Le principal moteur est une sous-offre structurelle sur le marché des centres de données, le rapport affirmant que les fournisseurs de cloud hyperscale ne seront pas en mesure de répondre à leurs besoins en mémoire avant au moins 2027.
Cet écart entre l'offre et la demande est comblé par des accords à long terme avec des prépaiements en espèces substantiels, qui devraient devenir évidents dans les tableaux de flux de trésorerie des fabricants de mémoire cette année. Le rapport rejette la faiblesse récente des prix au comptant sur les marchés de détail comme étant sans rapport avec la tension structurelle dans le segment des centres de données haute performance.
Portée par cette configuration favorable, Morgan Stanley a maintenu ses recommandations « Surpondérer » (Overweight) sur les deux titres. Elle a fixé un objectif de cours de 520 $ pour Micron et de 690 $ pour SanDisk, arguant qu'ils offrent le risque/rendement optimal pour les investisseurs qui croient en l'accélération de la demande tirée par l'IA pour l'informatique de serveur.
Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
