Micron profite de la hausse de la mémoire HBM par puce vers un marché mondial de 1 300 milliards de dollars d'ici 2027

Alors que les modèles d'IA deviennent plus volumineux, les fabricants de puces intègrent davantage de mémoire à large bande passante dans chaque serveur, créant un moteur de demande pour Micron Technology qui dépasse les seuls volumes d'expédition de serveurs IA.

« Le cycle actuel de hausse de la DRAM dure déjà depuis 12 trimestres, dépassant les cycles de huit à neuf trimestres observés en 2014 et 2018 », ont indiqué les analystes de RBC Capital dans une note, relevant leur objectif de cours sur Micron de 525 à 1 200 dollars. Le cabinet s'attend à ce que le cycle se poursuive pendant encore cinq à six trimestres, la croissance de l'offre restant contrainte.

Micron a commencé les expéditions en volume de HBM4 pour les nouvelles plateformes d'IA et fait progresser le développement du HBM4E en vue d'un déploiement prévu en 2027. L'ensemble de la capacité de production de HBM de Micron pour 2026 est vendue, et les pénuries de DRAM devraient persister au-delà de 2027, les dépenses d'investissement dans l'IA continuant de s'accélérer. Au cours du deuxième trimestre de l'exercice 2026, le chiffre d'affaires a bondi de 196 % sur un an pour atteindre 23,9 milliards de dollars, porté par des ventes records de DRAM, de NAND et de HBM. La marge brute du troisième trimestre est projetée à environ 81 %.

Micron se négocie à 9,7 fois les bénéfices à terme, soit une décote importante par rapport aux 25,5 fois du Nasdaq Composite, reflétant l'historique des cycles d'expansion et de récession de l'industrie de la mémoire. Si le marché requalifie Micron en tant que bénéficiaire structurel de l'IA plutôt qu'en valeur cyclique de matières premières, l'écart de valorisation pourrait se réduire considérablement. Selon TrendForce, le marché mondial de la mémoire devrait atteindre 1 300 milliards de dollars d'ici 2027, le chiffre d'affaires de la DRAM augmentant de 303 % cette année pour atteindre 619 milliards de dollars.

Le contenu HBM par puce redéfinit l'équation de la demande

L'évolution vers une densité mémoire plus élevée par accélérateur constitue l'argument structurel qui sous-tend la thèse haussière de Micron. Les charges de travail d'entraînement et d'inférence de l'IA nécessitent une bande passante énorme que les solutions mémoire conventionnelles ne peuvent pas fournir efficacement. Le HBM, disposé en couches directement aux côtés des clusters de GPU dans les serveurs, permet le mouvement de données à faible latence essentiel pour les grands modèles de langage et autres applications à forte intensité de calcul.

Micron, Samsung et SK Hynix sont les trois fabricants de HBM. Contrairement aux cycles mémoire passés où la tarification sur le marché spot générait de la volatilité, Micron a obtenu des accords d'approvisionnement pluriannuels avec les hyperscalers qui verrouillent à la fois le volume et les prix. Selon RBC, ces contrats devraient réduire la volatilité d'expansion et de récession qui a historiquement affecté le marché de la mémoire.

L'offre renforce le scénario de prix. La capacité limitée des salles blanches, la conversion en cours des lignes de production de DRAM en HBM et les fortes tendances des dépenses d'investissement des hyperscalers indiquent toutes une tension soutenue. RBC a cité ces facteurs comme soutenant un cycle haussier plus long que la normale, peu de développements à court terme semblant capables d'atténuer les contraintes d'offre.

La position concurrentielle de Micron est renforcée par son avance précoce dans le HBM4. L'entreprise a commencé les expéditions en volume avant ses rivaux, obtenant des gains de conception auprès des principaux fabricants d'accélérateurs d'IA. Chaque génération successive de HBM augmente le contenu mémoire par puce — le HBM4 offre plus du double de la bande passante du HBM3e, ce qui signifie que chaque GPU expédié génère davantage de revenus pour Micron que les générations précédentes. Cette dynamique distingue le cycle actuel des précédents booms de la mémoire, où les volumes unitaires étaient le moteur de la croissance plutôt que le contenu par unité.

L'écart de valorisation reflète un changement structurel

Le multiple de cours sur bénéfices courants de Micron, à 48, semble élevé par rapport à sa fourchette historique de 3,5 à 8 lors des précédents ralentissements. Mais ce multiple capture à la fois une inflexion immédiate des bénéfices et la réévaluation continue par le marché du rôle de la mémoire en tant qu'infrastructure durable de l'IA plutôt que simple matière première.

Le PER à terme de 9,5 raconte une histoire différente. Nvidia, Broadcom et Taiwan Semiconductor Manufacturing se sont tous négociés à des multiples à terme situés entre le milieu et le haut de la vingtaine jusqu'au milieu de la trentaine tout au long du déploiement de l'IA. La décote de Micron suggère que le marché n'a pas pleinement intégré le changement structurel vers une plus grande quantité de mémoire par puce, laissant une marge d'expansion de la valorisation si les bénéfices se matérialisent comme prévu.

Le risque est qu'une nouvelle capacité de fonderie soit mise en service plus rapidement que prévu ou que les hyperscalers modèrent leurs dépenses d'investissement dans les centres de données. L'un ou l'autre scénario comprimerait les marges et les multiples vers leurs moyennes historiques. Mais avec l'offre de HBM vendue jusqu'en 2026 et des contrats pluriannuels offrant une visibilité sur les revenus, la trajectoire à court terme semble constructive.

Pour les investisseurs, la question clé est de savoir si le multiple à terme de Micron converge vers les niveaux de ses pairs de l'IA à mesure que les bénéfices se matérialisent. À 9,7 fois les bénéfices à terme, le titre intègre un ralentissement cyclique qui pourrait ne pas se produire tant que le contenu HBM par puce continue d'augmenter. Si le marché attribue ne serait-ce que la moitié du multiple de Nvidia, qui dépasse 30 fois les bénéfices à terme, les actions Micron présenteraient un potentiel de hausse substantiel par rapport aux niveaux actuels, proches de 1 076 dollars.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.