Le rallye des puces mémoire face à un pic du taux de variation alors que les révisions de BPA dépassent 89%

Morgan Stanley a déclaré que l'industrie des puces mémoire approche un « pic du taux de variation » au niveau des prix, des stocks et des révisions de bénéfices, signalant une volatilité à court terme avant une possible hausse de 35 % à 40 % des bénéfices en 2027.

« Le taux de variation des prix atteint un pic, mais le cycle lui-même n'est pas encore terminé », ont écrit les analystes de Morgan Stanley dans une note de recherche datée du 6 juillet. La banque s'attend à ce que les bénéfices du secteur mémoire augmentent de 35 % à 40 % en 2027.

Trois indicateurs convergent à des niveaux records : la croissance annuelle des prix de la DRAM s'est resserrée par rapport aux sommets du premier trimestre, les améliorations du cycle des stocks s'aplatissent, et l'étendue des révisions des bénéfices par action a atteint environ 89 %, un niveau qui laisse historiquement peu de marge pour de nouvelles hausses. La banque a identifié trois débats clés à l'origine de l'incertitude — à savoir si la capacité de calcul IA est véritablement en sureffectif, si les tendances de consommation de jetons évoluent vers des alternatives moins coûteuses, et pourquoi les accords d'approvisionnement à long terme n'ont pas déclenché de réévaluation des valorisations.

Le risque immédiat est une rotation hors des positions saturées sur les puces mémoire vers des secteurs en retard, les prévisions de dépenses d'investissement cloud des hyperscalers lors de la prochaine saison de résultats du deuxième trimestre servant de catalyseur décisif. Les valeurs mémoire ont déjà corrigé d'environ 17 % lors de la baisse actuelle, contre des replis de marché haussier précédents de 15 % à 32 % depuis le début du cycle de l'IA générative fin 2022.

Trois débats définissent l'incertitude

Le premier débat porte sur la question de savoir si la capacité de calcul IA est véritablement en sureffectif. Un rapport non confirmé indiquant que l'un des plus grands acheteurs de dépenses d'investissement en IA pourrait disposer d'une capacité de calcul excédentaire à vendre a alimenté les récits baissiers, bien que Morgan Stanley ait qualifié cela de monétisation d'infrastructure plutôt que de véritable sureffectif. Le deuxième débat concerne un changement dans la consommation de jetons en entreprise — les entreprises qui encourageaient autrefois la génération maximale de jetons recherchent désormais des alternatives moins coûteuses, y compris des modèles de langage open source de développeurs chinois, afin de maîtriser leurs budgets informatiques. Le troisième débat s'interroge sur les raisons pour lesquelles les accords d'approvisionnement à long terme n'ont pas entraîné de réévaluation des valorisations, la banque notant que les acteurs du marché restent sceptiques car, par le passé, ces accords ont été soit renégociés, soit ont contraint les clients à accepter des stocks non désirés.

Les résultats des hyperscalers détiennent la clé

Morgan Stanley a indiqué que les prévisions de dépenses d'investissement cloud des hyperscalers lors de la saison des résultats du deuxième trimestre auront plus d'importance pour l'orientation des valeurs mémoire que les commentaires des sociétés de puces elles-mêmes, car les fabricants de puces à ce stade du cycle sont susceptibles de maintenir des perspectives optimistes. UBS a relevé lundi ses prévisions de prix contractuels DDR à 32 % sur un trimestre au troisième trimestre, contre 17 %, tandis que Citi a ajouté Micron Technology Inc. à sa liste de surveillance de catalyseurs haussiers à 90 jours et Bank of America a réitéré une note d'achat avec un objectif de cours de 1 550 $. Samsung Electronics Co. publie ses résultats trimestriels mardi, offrant la prochaine lecture majeure sur la tarification et la demande de mémoire à large bande passante, tandis que SK Hynix Inc. doit être cotée au Nasdaq le 10 juillet.

Angle d'investissement

Les valeurs mémoire ont déjà corrigé d'environ 17 % lors de la baisse actuelle, contre des replis de marché haussier précédents de 15 % à 32 % depuis le début du cycle de l'IA générative fin 2022. La thèse à long terme de la banque reste intacte — elle s'attend à ce que les bénéfices du secteur mémoire augmentent de 35 % à 40 % en 2027 — mais le risque de positionnement à court terme est élevé. Micron se négocie à 22 fois les bénéfices sur 12 mois glissants avec un multiple forward de 7 fois, tandis que SanDisk affiche un ratio cours/bénéfice sur 12 mois glissants de 60 fois. Le facteur clé est de savoir si les prévisions de dépenses d'investissement cloud des hyperscalers dans les semaines à venir confirmeront ou contrediront la thèse du pic du taux de variation.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.