Points clés :
La première réunion du FOMC de Kevin Warsh s'annonce comme un test de la capacité de la Fed à résister aux pressions en faveur d'une hausse des taux venant de ses propres rangs.
Le rapport sur l'emploi de mai a fait état de 172 000 nouvelles créations de postes, soit plus du double des estimations consensuelles, déplaçant le débat au sein de la Réserve fédérale de « quand baisser les taux » à « faut-il les augmenter » — et mettant le nouveau président Kevin Warsh dans une situation immédiatement délicate.
« Le troisième mois consécutif de gains supérieurs au consensus dans les créations d'emplois non agricoles devrait réduire davantage les inquiétudes du FOMC concernant les risques de baisse sur le marché du travail », a déclaré Stephen Brown, économiste en chef pour l'Amérique du Nord chez Capital Economics. « Il semble de plus en plus probable que le comité mette en œuvre quelques hausses d'assurance plus tard dans l'année. »
Les investisseurs ont réagi en évaluant à 70 % la probabilité d'une hausse des taux d'ici décembre, contre environ 50 % la veille. Le rendement du Trésor à deux ans a augmenté de 8 points de base suite à ces données, tandis que le S&P 500 a réduit ses gains antérieurs. La moyenne sur trois mois des embauches est revenue à des niveaux typiques de la décennie précédant la pandémie, et le taux de chômage s'est maintenu à 4,3 %. La présidente de la Fed de Cleveland, Beth Hammack, a déclaré dans un post sur LinkedIn qu'« il pourrait bientôt être opportun d'agir » concernant l'inflation.
Pour Warsh, qui a pris ses fonctions le 22 mai après avoir soutenu que les gains de productivité issus de l'intelligence artificielle pourraient permettre des taux plus bas, ces données créent une collision entre les attentes de la Maison-Blanche et un comité de plus en plus hawkish. La réunion du FOMC des 16 et 17 juin sera son premier test.
Le rebond de l'emploi redessine le débat
Les données sur l'emploi marquent un net renversement par rapport au début de l'année 2025, où les créations mensuelles moyennes étaient inférieures à 10 000, l'incertitude liée aux droits de douane et à la politique d'immigration pesant sur les embauches. Au cours des cinq premiers mois de 2026, la croissance de l'emploi a atteint en moyenne environ 113 000 par mois — suffisamment pour recentrer l'attention de la Fed sur l'inflation.
Le gouverneur de la Fed, Christopher Waller, qui avait soutenu les baisses de taux jusqu'au début 2026, a déclaré le mois dernier qu'il « ne peut plus exclure des hausses de taux plus tard si l'inflation ne s'apaise pas rapidement ». Trois décideurs politiques ont émis une dissidence lors de la réunion des 28 et 29 avril en faveur d'un changement de cap vers une orientation explicitement hawkish, ouvrant la voie à une hausse des taux.
L'inflation reste collante au-dessus de l'objectif
L'inflation est restée au-dessus de l'objectif de 2 % de la Fed pour une sixième année consécutive, avec des lectures récentes proches de 3,5 %, selon le président de la Fed de Kansas City, Jeffrey Schmid. Le Fonds monétaire international ne s'attend pas à un retour de l'inflation à l'objectif avant la fin 2027, citant les effets de la guerre soutenue par les États-Unis avec l'Iran et le choc pétrolier qui en résulte.
« La grande question maintenant est de savoir si nous restons patients ? » a déclaré Schmid lors d'un forum économique dans l'Oklahoma. « Disons-nous, 'ok, il est temps d'augmenter les taux d'un quart ou d'un demi-point et de voir si nous ne pouvons pas calmer les choses ?' »
Le bilan de la Fed, d'environ 6 700 milliards de dollars, ajoute une autre couche de complexité. Warsh a qualifié cette taille de gonflée et privilégie un retour à un niveau proche de celui d'avant la crise de 2008, soit environ 800 milliards de dollars. Réduire le portefeuille par un resserrement quantitatif drainerait les réserves et pousserait les coûts d'emprunt à long terme à la hausse, resserrant ainsi les conditions financières même si le taux directeur reste inchangé.
Warsh face à un comité divisé
Le nouveau président doit gérer un comité qu'il n'a pas nommé. Son témoignage devant le Sénat a mis l'accent sur la patience, arguant que des taux plus bas ne suivraient qu'après la stabilisation de l'inflation. Mais les données sur l'emploi ont modifié la trajectoire implicite du marché, et Warsh subit désormais des pressions des deux côtés — une Maison-Blanche qui veut des coûts d'emprunt plus bas et une Fed qui considère de plus en plus les hausses de taux comme nécessaires.
La dernière fois que la Fed a été confrontée à des données solides sur l'emploi parallèlement à des pressions politiques en faveur d'une politique plus accommodante, c'était à la fin des années 1990, lorsqu'Alan Greenspan avait augmenté les taux malgré les objections de l'administration Clinton. Le résultat avait été un atterrissage en douceur. La capacité de Warsh à reproduire cela dépend de la coopération de l'inflation dans les mois à venir.
Pour les investisseurs, les implications traversent toutes les classes d'actifs. Des taux plus élevés plus longtemps pèsent le plus directement sur les valeurs de croissance et technologiques, tandis que les banques et les assureurs exposés aux taux variables devraient bénéficier de marges nettes d'intérêt plus larges. Le multiple de valorisation du S&P 500, déjà comprimé par le changement des anticipations de taux, pourrait subir de nouvelles pressions si la Fed procède à une hausse. La prochaine lecture de l'inflation, prévue la semaine prochaine, fournira le prochain point de données dans un débat qui ne porte plus sur la capacité de la Fed à baisser les taux, mais sur la nécessité de les augmenter.
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