Lumentum dépasse Broadcom alors que la demande de réseaux optiques pour l'IA redessine le marché des semi-conducteurs de 100 milliards de dollars

Lumentum Holdings a dépassé Broadcom en tant que valeur d'infrastructure IA la plus solide à court terme, alors que la demande de réseaux optiques et l'expansion des marges offrent à l'entreprise une meilleure visibilité sur sa croissance dans un secteur où les investisseurs sont de plus en plus sélectifs quant aux valorisations.

« Le segment des réseaux optiques connaît un point d'inflexion alors que les hyperscalers déploient des architectures 800G et 1,6T, et Lumentum est bien positionné pour capter ces dépenses », a déclaré Rachel Kim, analyste semi-conducteurs chez Edgen.

Les revenus de Broadcom dans les semi-conducteurs pour l'IA continuent de croître, la direction prévoyant plus de 100 milliards de dollars de revenus liés à l'IA d'ici l'exercice 2027. Mais le recentrage de l'entreprise vers les puces IA sur mesure exerce une pression sur les marges brutes, que la direction a indiqué devoir baisser à environ 74 % au prochain trimestre. Son segment de logiciels d'infrastructure, qui a affiché une marge opérationnelle de 79 % sur un chiffre d'affaires trimestriel de 7,2 milliards de dollars, constitue un contrepoids stabilisateur — mais c'est l'activité puces qui porte la croissance.

Cette divergence est importante car l'accent mis par Lumentum sur les réseaux optiques lui confère une exposition directe à la couche d'infrastructure IA qui connaît la croissance la plus rapide — le tissu d'interconnexion entre les accélérateurs — sans la dilution des marges qu'entraîne le modèle de silicium sur mesure de Broadcom. Alors que les hyperscalers dépensent des milliards en équipements réseau pour faire évoluer leurs clusters, la question est de savoir quelle entreprise peut soutenir la croissance avec son profil de marge.

Le marché des réseaux optiques connaît une mutation structurelle alors que les charges de travail liées à l'IA exigent une bande passante plus élevée entre les nœuds de calcul distribués. Le portefeuille de produits de Lumentum, qui couvre les circuits photoniques intégrés et les composants optiques, cible le segment d'interconnexion des centres de données où les besoins en bande passante doublent tous les 12 à 18 mois. Credo Technology Group, un pair dans le secteur de la connectivité haut débit, a déclaré un chiffre d'affaires de 1,3 milliard de dollars pour l'exercice 2026 — plus du triple de l'année précédente — soulignant la trajectoire de la demande pour les solutions de connectivité optique et électrique dans les clusters d'IA.

L'avantage de Broadcom réside dans son échelle et sa diversification. Son segment de solutions semi-conducteurs a affiché une marge opérationnelle de 62 %, tandis que l'activité logicielle a délivré des marges de 79 % sur un chiffre d'affaires trimestriel de 7,2 milliards de dollars. Le pipeline de revenus IA de l'entreprise s'étend sur plusieurs années, la direction réitérant un objectif de revenus IA de plus de 100 milliards de dollars pour l'exercice 2027. Mais la trajectoire des marges est la variable que les investisseurs surveillent : à mesure que les revenus des ASIC sur mesure augmentent dans le mix, les marges brutes consolidées devraient se comprimer.

Lumentum, en revanche, fonctionne avec une structure de coûts plus allégée liée à la fabrication de composants optiques. L'expansion de ses marges reflète un effet de levier opérationnel à mesure que les revenus augmentent, une tendance également observable chez Credo, qui a déclaré des marges brutes non-GAAP de 68,1 % et des marges opérationnelles de 47,8 % pour l'exercice 2026. La trésorerie de Credo, s'élevant à 1,4 milliard de dollars, lui donne les moyens d'investir dans le développement de produits et de poursuivre des acquisitions, une dynamique qui s'applique également à Lumentum alors qu'elle rivalise pour remporter des conceptions chez les clients hyperscalers.

Le champ concurrentiel comprend Broadcom, Marvell Technology et Astera Labs, toutes en lice pour une position dans la chaîne de valeur de la connectivité IA. Marvell a attiré l'attention après que le dirigeant de Nvidia l'a qualifiée de potentielle entreprise valant un billion de dollars, tandis qu'Astera Labs se négocie à un multiple de 30x du chiffre d'affaires prévisionnel. La valorisation relative de Lumentum — inférieure à la moyenne du groupe de pairs sur une base de bénéfices — laisse une marge d'expansion du multiple si la croissance se matérialise comme prévu.

Pour les investisseurs, le choix entre Lumentum et Broadcom se résume à la trajectoire des marges par rapport à l'échelle. Broadcom se négocie à 13,4x le chiffre d'affaires prévisionnel, une décote par rapport à Astera Labs à 30x et Marvell à 17,6x, reflétant l'inquiétude du marché concernant la compression des marges. Lumentum, avec son orientation vers les réseaux optiques et l'expansion de ses marges, offre une exposition plus pure au thème de l'interconnexion IA — mais avec moins de diversification des revenus si le cycle des centres de données s'inverse.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.