Un nouveau rapport de JPMorgan Chase & Co. suggère que le futur président de la Réserve fédérale, Kevin Warsh, héritera d'une institution structurellement résistante au type de pivot accommodant que de nombreux investisseurs anticipent.
La Réserve fédérale aura peut-être un nouveau président en la personne de Kevin Warsh, mais les marchés qui s'attendent à un passage rapide vers des taux d'intérêt plus bas seront probablement déçus, selon une nouvelle analyse de JPMorgan. Le rapport soutient qu'en dépit des déclarations de Warsh aux accents plus accommodants, il fait face à au moins quatre obstacles institutionnels et techniques importants qui limiteront sa capacité à modifier rapidement la trajectoire de la banque centrale fixée par son prédécesseur, Jerome Powell.
« Le système de la Réserve fédérale contraindra Warsh, en particulier sur l'orientation à court terme du taux des fonds fédéraux », a déclaré Michael Feroli, analyste chez JPMorgan, dans un récent rapport. Feroli suggère que toute voie vers une politique plus souple se heurte à des vents contraires majeurs de la part d'un comité qui perd patience face à l'inflation et montre déjà un penchant restrictif, rendant la barre pour les baisses de taux exceptionnellement haute à court terme.
Le défi pour Warsh est souligné par les événements récents au sein de la banque centrale, où trois responsables ont exprimé leur désaccord lors de la dernière déclaration de politique monétaire, plaidant pour une position plus restrictive. Warsh remplacera Stephen Miran, considéré comme l'un des rares « colombes » fiables du comité, ce qui signifie que le nouveau président n'ajoutera pas de nouveau vote en faveur d'un assouplissement mais devra au contraire convaincre un comité sceptique. L'inflation ayant culminé à 9,1 % en juin 2022, la mémoire institutionnelle de la lutte pour rétablir la stabilité des prix reste vive.
Le premier test de Warsh aura lieu lors de la réunion du FOMC de juin, où il devra représenter un consensus du comité qui pourrait ne pas s'aligner sur ses propres opinions ou sur les attentes de la Maison Blanche. Le résultat donnera le ton de sa présidence et signalera si l'ère du « Fed Put » — l'hypothèse de longue date selon laquelle la banque centrale sauvera toujours les marchés — est véritablement terminée.
Le dilemme de la baisse des taux
Même si Warsh est personnellement favorable à une position plus accommodante, il ne peut pas facilement procéder à des baisses de taux. L'obstacle principal est le Comité fédéral d'open market (FOMC) lui-même. Selon l'analyse de JPMorgan, la patience du comité face à une inflation supérieure à l'objectif s'épuise. Les trois dissidences lors de la dernière réunion en faveur d'une orientation politique plus restrictive mettent en évidence un comité qui s'éloigne, et ne se rapproche pas, de baisses imminentes.
Le défi de Warsh est qu'il ne gagne pas de vote supplémentaire pour son camp ; il remplace un membre sortant. Cela signifie qu'il doit construire un nouveau consensus pour l'assouplissement au sein d'un comité qui semble aller dans la direction opposée. L'ancien directeur du Conseil économique national, Gary Cohn, a noté que Warsh est un « fondamentaliste » qui se concentrera sur le mandat de base de la Fed, suggérant qu'il pourrait donner la priorité à la crédibilité face à l'inflation plutôt qu'à un soulagement du marché à court terme, à l'instar de l'ancien président Paul Volcker.
La réduction du bilan, un processus lent
Un deuxième domaine majeur où Warsh pourrait faire face à des contraintes est le bilan de près de 6 800 milliards de dollars de la Fed. Bien qu'il y ait un large accord au sein du FOMC, et avec Warsh lui-même, sur le fait que le bilan devrait être réduit, le chemin pour y parvenir est techniquement complexe et lent.
Le rapport de JPMorgan note que la réduction du bilan sans provoquer une pénurie de réserves bancaires — une situation qui pourrait déstabiliser les marchés monétaires — nécessite une étude et une planification minutieuses. Cela implique d'évaluer la demande sous-jacente du système bancaire pour les réserves, un processus qui pourrait prendre des mois, voire des années. Par conséquent, bien que Warsh puisse préconiser une réduction plus agressive que Powell, toute accélération significative ne sera probablement pas un moteur politique principal en 2026 ou 2027.
Le paradoxe de la réforme de la communication
Warsh a été un critique virulent de la stratégie de communication de la Fed, en particulier de son utilisation des indications prospectives, qui, selon lui, contraint les futures décisions de politique monétaire. Il a signalé son désir de communiquer moins, mettant potentiellement fin à l'ère d'une conférence de presse après chaque réunion afin de restaurer un élément de surprise.
Cependant, le rapport de Feroli souligne un paradoxe clé : en réduisant sa propre plateforme, Warsh pourrait par inadvertance affaiblir sa capacité à façonner le récit de la Fed. « Si Warsh affaiblit ce forum, les discours d'autres responsables de la Fed combleront le vide, et la capacité du président à contrôler le récit pourrait décliner », indique le rapport. D'autres membres du comité pourraient également être réticents à abandonner des outils comme le « dot plot » des projections de taux, qui donne à chacun d'eux une voix dans le message public de la Fed.
L'IA et autres arguments
D'autres arguments en faveur de baisses de taux, tels que le potentiel de l'intelligence artificielle pour stimuler la productivité et faire baisser l'inflation, sont également susceptibles de rencontrer une résistance. Comme Powell l'a soutenu récemment, l'effet à court terme du boom de l'IA est la construction de centres de données, une activité qui augmente la demande et est marginalement inflationniste. Convaincre le comité qu'un miracle du côté de l'offre est imminent sera une tâche difficile pour le nouveau président.
Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.
