Points clés à retenir :
Le vendeur à découvert Jim Chanos affirme que l'expansion des infrastructures d'IA présente des « mécanismes identiques » à l'effondrement des télécoms de 1999-2000, qui a effacé 5 000 milliards de dollars de valeur de marché.
Jim Chanos, le vendeur à découvert qui a révélé Enron, a comparé le boom des dépenses d'investissement dans l'intelligence artificielle à l'expansion des télécoms de 1999-2000, entraînant un parcours mitigé pour les actions des infrastructures d'IA mercredi.
« Nous avons les mêmes conditions que lors du krach dot-com », a déclaré Chanos, fondateur de Kynikos Associates, dans un entretien avec iConnections. « Les résultats de Nvidia sont le produit du boom des dépenses d'investissement. »
Chanos a fait valoir que les bénéfices du S&P 500 ont augmenté de 30 % sur deux ans entre 1998 et 2000, puis ont chuté de 40 % en 12 mois pendant une récession modérée — non pas à cause de la récession, mais parce que les entreprises de télécoms ont réalisé qu'elles avaient commandé environ 10 000 routeurs alors qu'elles n'en avaient besoin que de 2 000. Il soutient que le cycle des infrastructures d'IA présente des « mécanismes identiques », avec des dépenses concentrées parmi un petit nombre de fournisseurs.
Si les carnets de commandes se contractent, le retour de manivelle pourrait être rapide. Nvidia publie ses résultats le 27 août, et les prévisions de Broadcom pour le troisième trimestre concernant ses revenus semiconducteurs liés à l'IA, soit 16 milliards de dollars — représentant une croissance de plus de 200 % sur un an — permettront de déterminer si la demande peut soutenir les valorisations actuelles.
Chanos cible les loueurs de cloud IA et les paris sur l'énergie
Le vendeur à découvert a réservé ses critiques les plus acerbes aux loueurs de cloud IA, arguant que CoreWeave et Nebius Group sont essentiellement des entreprises de location d'équipements générant des rendements avant impôt de l'ordre de 5 à 9 %. CoreWeave se négocie à un ratio cours/ventes de 9,35, avec un rendement des capitaux propres de -41 % et une perte nette de 740 millions de dollars au premier trimestre de l'exercice 2026, selon ses documents réglementaires. Nebius se négocie à un ratio cours/bénéfices de 100 fois, avec un EBITDA négatif. Chanos a affirmé qu'aucune des deux ne devrait se négocier à des multiples supérieurs à ceux de Nvidia et de Taiwan Semiconductor Manufacturing, qui contrôlent l'offre de GPU.
Sur le plan énergétique, Chanos a soutenu que les actions d'énergies alternatives, qui se négocient entre 50 et 70 fois les bénéfices en tant que valeurs liées aux centres de données, reviendront à la normale une fois que les goulots d'étranglement réglementaires aux États-Unis seront résolus dans deux à trois ans. L'énergie ne représente que 5 % à 7 % des revenus des centres de données, a-t-il noté. Vistra, qui se négocie à 26 fois les bénéfices, a signé des contrats d'achat d'électricité à long terme avec Meta Platforms sur les sites nucléaires de PJM Interconnection.
Le scénario haussier et les éléments à surveiller
L'argument haussier est substantiel. Nvidia a affiché une croissance des revenus de 85 % sur un an, avec un chiffre d'affaires des centres de données de 75,25 milliards de dollars, et son directeur général, Jensen Huang, a qualifié cette expansion de « plus grande expansion d'infrastructure de l'histoire de l'humanité ». Nvidia détient également 119 milliards de dollars d'engagements liés à l'approvisionnement, ce qui suggère une visibilité bien au-delà d'un seul trimestre.
Le carnet de commandes de CoreWeave a gonflé à 99,4 milliards de dollars, et les revenus semiconducteurs de Broadcom dans l'IA devraient plus que doubler cette année fiscale. Le scénario haussier repose sur le maintien des réservations ; le scénario baissier repose sur leur effondrement.
Chanos a étendu son analogie de bulle au-delà des noms publics de l'IA, notant que SpaceX est entré en bourse à environ 90 fois le chiffre d'affaires, pour une valorisation d'environ 2 000 milliards de dollars, alors que le cœur de métier Starlink ne soutient tout au plus que quelques centaines de milliards de valeur. Cela laisse environ 1 500 milliards de dollars liés à des modèles d'affaires qui n'existent pas encore, a-t-il soutenu.
Pour les investisseurs, les catalyseurs clés sont la publication des résultats de Nvidia le 27 août, où toute indication d'un ralentissement des carnets de commandes pèserait sur l'ensemble du secteur de l'IA, et les résultats du troisième trimestre de Broadcom, qui permettront de déterminer si les taux de croissance à trois chiffres peuvent se maintenir. Les actions Nvidia se négocient à environ 35 fois les bénéfices futurs, une prime qui laisse peu de marge d'erreur.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
