IREN obtient un prêt de 3,65 milliards de dollars pour l'infrastructure IA de Microsoft

IREN Limited a bouclé un financement de 3,65 milliards de dollars de qualité investissement pour financer l'achat de GPU Nvidia dans le cadre d'un contrat cloud IA avec Microsoft, la première opération de dette adossée à des GPU à recevoir des notations publiques de qualité investissement sur le marché américain du placement privé. La facilité, garantie par les GPU et les flux de trésorerie associés de Microsoft, a reçu des notations A et A(low) de la part de Fitch et DBRS respectivement.

« Ce financement reflète à la fois la qualité de nos contrats clients et le fait que nous possédons les infrastructures de centre de données dans lesquelles ces GPU fonctionnent », a déclaré Daniel Roberts, cofondateur et codirecteur général d'IREN. « Cette combinaison élargit notre accès aux capitaux institutionnels et réduit notre coût du capital à mesure que nous montons en puissance. »

La structure du capital comprend un placement privé américain de 2,1 milliards de dollars à un taux fixe équivalent au SOFR majoré de 2,13 % et un prêt à terme différé de 1,55 milliard de dollars au SOFR majoré de 2,25 %, tous deux venant à échéance le 31 décembre 2031. IREN a atteint un coût de la dette mixte de 6 % après couverture, la facilité finançant 5,59 milliards des 5,81 milliards de dollars de dépenses d'investissement totales en GPU dans le cadre du contrat Microsoft — soit environ 96 % — à un coût de financement moyen de 3,31 % en incluant les prépaiements des clients. Goldman Sachs et J.P. Morgan ont agi en tant que chefs de file et arrangeurs conjoints.

L'opération soutient une thèse qui gagne du terrain à Wall Street : les mineurs de Bitcoin disposant d'actifs existants en électricité et en centres de données peuvent se tourner vers les services cloud IA à une fraction du coût d'une construction en terrain vierge. IREN, qui a débuté comme exploitant de minage de Bitcoin, vise désormais 480 mégawatts de capacité cloud IA d'ici la fin 2026. La société a accumulé plusieurs accords cette année — un contrat de 9,7 milliards de dollars avec Microsoft annoncé en novembre, un accord de 1,6 milliard de dollars avec Dell Technologies pour les systèmes Nvidia Blackwell, et un engagement de Nvidia elle-même à investir jusqu'à 2,1 milliards de dollars dans le développement des infrastructures d'IREN.

La structure de financement de projet protège la société mère

Ce financement ressemble davantage à un financement de projet qu'à une dette d'entreprise classique. IE US Hardware 3 LLC, une filiale cloisonnée d'IREN, a emprunté contre les actifs GPU et les flux de revenus du contrat de service avec Microsoft, isolant les créanciers du risque corporate plus large d'IREN. La société mère n'a émis que des garanties limitées liées à la prestation de services gérés et aux éventuels écarts de paiement si Microsoft annule une tranche de services GPU.

Cette structure crée un modèle potentiel pour d'autres opérateurs d'infrastructures issus du monde crypto cherchant à financer leur transition vers l'IA. En obtenant une dette adossée à des flux de trésorerie contractuels plutôt qu'à des bilans d'entreprise, IREN a accédé à une base d'investisseurs plus large — y compris des compagnies d'assurance et des gestionnaires d'actifs — à des prix de qualité investissement qui seraient généralement indisponibles pour des sociétés exposées au minage de Bitcoin. La filiale a également mis en place des instruments de couverture pour atténuer la volatilité des taux d'intérêt et des coûts d'électricité.

Le pivot d'IREN redessine le paysage concurrentiel du cloud IA

Le repositionnement rapide d'IREN reflète une évolution plus large du marché des infrastructures IA. Les hyperscalers comme Microsoft signent des accords de capacité à long terme avec des fournisseurs non traditionnels pour sécuriser une puissance de calcul GPU rare, tandis que Nvidia bénéficie de multiples canaux de demande alors que les prix de location de GPU cloud augmentent. La directrice financière de Nvidia, Colette Kress, a indiqué que les prix de location des H100 ont grimpé d'environ 20 % depuis le début de l'année, tandis que ceux des A100 ont augmenté de près de 15 %.

Les actions IREN se négociaient aux alentours de 62,07 $, en baisse de 2,3 % sur la journée, conférant à la société une capitalisation boursière d'environ 22,7 milliards de dollars. Le consensus de Wall Street classe l'action comme un achat avec un objectif de cours de 99 $, ce qui implique un potentiel de hausse d'environ 60 %. La société prévoit un chiffre d'affaires annualisé de 4,4 milliards de dollars une fois ses systèmes Blackwell mis en service début 2027, contre 3,7 milliards de dollars précédemment.

Pour les investisseurs, la question clé est de savoir si IREN pourra atteindre son objectif de capacité de 480 MW sans retards. Les systèmes Dell Blackwell doivent être mis en service début 2027, et tout glissement laisserait l'entreprise supporter des dépenses d'investissement élevées avant l'arrivée des flux de trésorerie contractuels. L'engagement d'investissement de Nvidia, jusqu'à 2,1 milliards de dollars, constitue un filet de sécurité, mais la structure de financement dépend en fin de compte de l'exécution par Microsoft de ses obligations de paiement au titre du contrat de services GPU. IREN se négocie à environ 5 fois son chiffre d'affaires prévisionnel basé sur son objectif annualisé de 4,4 milliards de dollars, soit une décote par rapport aux pairs hyperscalers du cloud qui se négocient à 8-12 fois les ventes, reflétant le risque d'exécution lié à sa transition du minage de Bitcoin vers l'infrastructure IA.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.