L'effondrement brutal des bénéfices au premier trimestre d'un fournisseur clé de la plateforme Blackwell de Nvidia met à l'épreuve la confiance des investisseurs dans l'essor du refroidissement liquide porté par l'IA.
Inovance Technology (SHE : 300741), l'un des principaux fabricants chinois de systèmes de gestion thermique pour centres de données, a vu son action chuter de la limite quotidienne de 10 % après avoir annoncé que son bénéfice net du premier trimestre avait plongé de près de 82 %. Cela signale de graves difficultés de croissance liées à son expansion rapide pour répondre à la demande en IA. L'action de la société a clôturé à 108,97 yuans le 21 avril, effaçant plus de 10 milliards de yuans de capitalisation boursière.
« La performance financière du premier trimestre représente une pression cyclique », a déclaré Tang Rulin, directeur de l'Institut de recherche sur l'intégration de l'IA de Huaxin Consulting, lors d'un entretien avec les médias. Il a ajouté que la clé de la reprise réside dans la capacité de l'entreprise à livrer avec succès son important carnet de commandes au deuxième trimestre.
Le déclin spectaculaire du bénéfice à 8,7 millions de yuans est survenu alors même que le chiffre d'affaires augmentait de 26 % pour atteindre 1,18 milliard de yuans. Les résultats découlent d'une combinaison de facteurs, notamment une hausse de 7 761 % des frais financiers due à l'augmentation des coûts d'intérêt pour l'expansion et un quadruplement des pertes de valeur sur créances. La marge brute de l'entreprise s'est également contractée pour la deuxième année consécutive, passant de 32,35 % en 2023 à 27,86 % en 2025, sous la pression de la hausse des prix du cuivre qu'elle ne peut pas répercuter intégralement sur de gros clients comme Tencent et Alibaba.
Ces résultats jettent une ombre sur le secteur du refroidissement liquide à forte croissance, un élément critique pour les puces d'IA gourmandes en énergie de Nvidia et Intel. Bien qu'Inovance détienne des certifications clés en tant que fournisseur de solutions pour la plateforme Blackwell de Nvidia et Xeon 6 d'Intel, sa difficulté à convertir la croissance du chiffre d'affaires en bénéfices souligne le coût élevé de la mise à l'échelle et l'intensification de la concurrence.
Les flux de trésorerie sombrent sous le poids de l'expansion
Un examen plus approfondi des finances révèle l'ampleur de la pression sur la trésorerie. Le flux de trésorerie opérationnel d'Inovance a été négatif de 386 millions de yuans pour le trimestre, un déficit 126 % plus important que l'année précédente. Cela a été entraîné par les paiements aux fournisseurs et un quasi-doublement des dépenses d'investissement à 126 millions de yuans, alors que l'entreprise s'empresse de construire de nouvelles installations de production à Suzhou, Zhongshan et Zhengzhou. L'écart entre les investissements initiaux élevés et les revenus éventuels provenant des livraisons de refroidissement liquide est au cœur de la pression actuelle sur les bénéfices.
Un domaine encombré et des marges en baisse
Bien que la demande à long terme pour le refroidissement liquide semble robuste, Dongwu Securities prévoyant un marché mondial de 80 milliards de yuans d'ici 2026, le secteur devient encombré. Les perspectives de forte croissance du secteur ont attiré de nombreux nouveaux entrants, faisant passer la dynamique concurrentielle d'un « océan bleu » à un « océan rouge ». Il est donc difficile pour des fournisseurs comme Inovance de protéger leurs marges, en particulier sur les ventes domestiques, qui représentent 82 % de leur chiffre d'affaires. L'activité internationale de l'entreprise affiche une marge brute bien plus saine de 52 %, mais sa taille réduite ne peut pas encore compenser la pression sur le marché intérieur.
La valorisation de 106,5 milliards de yuans d'Inovance fait désormais l'objet d'un examen minutieux. Alors qu'un consensus de 10 analystes prévoit un bénéfice net annuel de 1,1 milliard de yuans pour 2026, l'atteinte de cet objectif nécessite un renversement net et immédiat des tendances du premier trimestre. La performance de l'action servira d'indicateur clé pour savoir si la chaîne d'approvisionnement de l'IA peut gérer de manière rentable les coûts du déploiement actuel, les investisseurs surveillant également de près des concurrents tels que Vertiv et CoolIT.
Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.
