Greenspan décède à 100 ans, l'avenir du « Fed Put » en suspens

La mort d'Alan Greenspan à 100 ans relance le débat sur la question de savoir si le « Fed Put » protège encore les investisseurs.

L'attente selon laquelle la Réserve fédérale viendra au secours des marchés boursiers en chute libre — connue sous le nom de « Fed Put » — remonte directement à la réponse de Greenspan au krach du Lundi noir de 1987, lorsque le S&P 500 a perdu 20 % en une seule journée. La Fed a publié une déclaration d'urgence promettant des liquidités, a abaissé ses taux et a fait pression sur les banques pour qu'elles continuent à prêter, empêchant ainsi le krach de contaminer l'ensemble de l'économie.

« D'après ce que j'ai su de sources fiables, ce que Greenspan a fait, c'est qu'il a passé la nuit au téléphone à appeler les grandes banques et à leur dire : "Je ne veux pas qu'une seule chambre de compensation fasse faillite. Je ne veux pas qu'une seule maison de courtage disparaisse. Prêtez aux chambres de compensation tout ce dont elles ont besoin, et nous vous soutiendrons" », a déclaré Lester Telser, feu l'économiste de l'Université de Chicago, à un projet d'histoire orale de l'Université de Californie à Berkeley.

La Fed a répété ce scénario dix ans plus tard, lorsque l'effondrement du fonds spéculatif Long-Term Capital Management a menacé Wall Street, abaissant à nouveau les taux et poussant les banques à coordonner un sauvetage. Après l'éclatement de la bulle Internet en 2000, la Fed a cessé de relever ses taux et a réduit ses coûts d'emprunt en 2001. Chaque intervention a renforcé la conviction que la banque centrale protégerait les actionnaires de leurs propres excès — une dynamique que les critiques appellent l'aléa moral.

Le « Greenspan Put » a fonctionné parce que l'inflation était faible et stable, laissant à la Fed la marge de manœuvre nécessaire pour privilégier la croissance. L'ère post-pandémique a bouleversé ce calcul. Le S&P 500 a chuté de 25 % entre janvier et octobre 2022, mais la Fed a continué à relever ses taux pendant encore neuf mois alors qu'elle luttait contre une inflation qui avait grimpé au-dessus de 9 %. Les prix à la consommation n'ont pas été inférieurs à l'objectif de 2 % de la Fed depuis février 2021, ce qui maintient la banque centrale concentrée sur la stabilité des prix plutôt que sur le prix des actifs.

Le test de 2022 qui a changé la donne

Ce changement a amené les investisseurs à se demander si le « Fed Put » existe encore. En 1987, 1998 et 2000, la Fed est intervenue après des baisses d'au moins 20 % des actions. L'expérience de 2022 suggère que le seuil est peut-être désormais plus élevé. « Si le prochain ralentissement du marché boursier est suffisamment grave pour menacer l'économie et donc faire baisser l'inflation, je m'attendrais à ce que le "Fed Put" fasse une réapparition rapide », a écrit James Mackintosh dans le Wall Street Journal. « Mais je doute qu'une simple baisse de 20 % suffise. »

La dernière fois que la Fed a été confrontée à une tension similaire entre inflation et stabilité financière, c'était en 2018, lorsque le S&P 500 a chuté de 14 % au quatrième trimestre après que la Fed a relevé ses taux. La banque centrale a fait volte-face au début de 2019, abaissant ses taux à trois reprises. Mais l'inflation était alors inférieure à l'objectif, autour de 1,5 %, ce qui laissait à la Fed une marge de manœuvre pour assouplir sa politique. Aujourd'hui, avec une inflation toujours supérieure à 2 %, la flexibilité de la Fed est limitée.

Ce que le « Greenspan Put » signifie pour les investisseurs

Pour les investisseurs qui s'étaient habitués à ce que la Fed soutienne les actions, le nouveau régime implique des primes de risque plus élevées. Si la banque centrale n'est plus disposée à secourir les marchés après une baisse de 20 %, le coût de la couverture des risques extrêmes augmente. Le prochain test aura lieu lors du prochain ralentissement, qui forcera la Fed à choisir entre la croissance et la stabilité des prix. La réponse déterminera si le « Greenspan Put » survivra à son créateur.

Cet article est fourni à titre d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.