Warsh réduit les orientations de la Fed à 130 mots tandis que la PBOC élargit sa panoplie d'outils

La Réserve fédérale et la Banque populaire de Chine ont emprunté des voies opposées en matière de communication cette semaine, le nouveau président Kevin Warsh ayant réduit la déclaration post-réunion de la Fed à 130 mots — la plus courte depuis 2007 — tandis que le gouverneur de la PBOC, Pan Gongsheng, dévoilait quatre nouveaux outils de politique monétaire au Forum de Lujiazui.

« Les orientations prospectives ont en général servi à supprimer la volatilité et à ancrer les anticipations du marché, ce qui a conduit à des taux d'emprunt plus bas par rapport aux alternatives », a déclaré George Pearkes, stratège macroéconomique mondial chez Bespoke Investment Group. « Warsh a maintenant inversé la tendance. »

Cette divergence a déclenché des réactions de marché radicalement différentes. À Shanghai, l'indice STAR 50 a bondi de 4,69 % après que Pan a annoncé son intention de resserrer le corridor de taux d'intérêt à 50 points de base et de créer une facilité de repo offshore pour les banques centrales, tandis que le président de la CSRC, Wu Qing, a élargi les critères d'introduction en bourse du STAR Board pour inclure les entreprises d'IA non rentables telles que Zhipu et MiniMax. À New York, l'indice Dow Jones Industrial Average a chuté de 0,98 %, perdant plus de 500 points, le S&P 500 a baissé de 1,21 % et le Nasdaq Composite a reculé de 1,34 %. Le rendement du Trésor à 2 ans a bondi de 11 points de base à 4,16 %, tandis que l'indice du dollar a grimpé.

Cette divergence reflète un désaccord fondamental sur le rôle de la communication des banques centrales. Pékin mise sur les orientations prospectives pour restaurer la confiance dans les actifs chinois, tandis que Washington les retire pour rétablir l'indépendance des marchés. Il en résulte un monde où les actions technologiques chinoises grimpent grâce à la certitude politique et où les actions américaines se repositionnent pour une volatilité plus élevée — une fracture qui pourrait se creuser à mesure que les deux approches subiront leur premier véritable test.

La déclaration de 130 mots de Warsh — contre 341 mots en avril — excluait explicitement toute orientation prospective concernant les prochaines décisions de la Fed. Il a également refusé de soumettre ses propres projections en points, déclarant aux journalistes que fournir un diagramme en points « n'est pas utile pour l'exécution de la politique » et que le Comité fédéral de l'open market ne se considère pas lié par les prévisions de taux. La fourchette cible actuelle de la Fed est de 5,25 % à 5,5 %, inchangée depuis juillet 2023, et les marchés OIS intègrent désormais une probabilité plus faible de baisses d'ici la fin de l'année après le ton hawkish.

« C'est un changement majeur dans la manière dont la Fed se comporte depuis la crise financière mondiale », a déclaré Matthew Luzzetti, économiste en chef pour les États-Unis chez Deutsche Bank. « Depuis lors, il y a eu un mouvement unidirectionnel vers une communication accrue, plus de transparence et davantage d'orientations prospectives. Warsh a maintenant inversé cette tendance. »

La dernière fois qu'un président de la Fed a adopté une approche aussi minimaliste remonte à Alan Greenspan dans les années 1990, lorsque la banque centrale n'émettait aucune déclaration post-réunion. La première déclaration de Greenspan en février 1994 — annonçant une hausse des taux après cinq ans de politique stable — a pris les marchés au dépourvu et a fait chuter le Dow de 2,4 % en une seule séance. Warsh a cité Greenspan comme modèle, et sa première conférence de presse suggère qu'il entend suivre ce manuel.

À Shanghai, Pan a adopté l'approche inverse. Le gouverneur de la PBOC a déclaré que la banque centrale ajouterait un outil de prise en pension à un jour, resserrerait le corridor de taux d'intérêt à 50 points de base par rapport à la fourchette de facto actuelle, et créerait une nouvelle facilité de repo offshore pour les banques centrales afin de soutenir l'internationalisation du yuan. Un centre de recherche sur les outils de soutien à la liquidité non bancaire a également été annoncé. Le taux de réserves obligatoires moyen pondéré actuel est d'environ 7 %, après une réduction de 50 points de base en septembre 2024, et les marchés anticipent un nouvel assouplissement au second semestre 2026.

La dimension de l'IA ajoute une couche supplémentaire. Warsh a annoncé cinq groupes de travail internes pour étudier l'impact de l'IA sur la productivité et l'emploi, s'interrogeant sur la capacité de la technologie à se révéler déflationniste — une perspective qui, si elle se confirme, accélérerait le calendrier des baisses de taux. À Pékin, l'extension par Wu du cinquième critère de cotation du STAR Board aux entreprises de modèles d'IA non rentables répond directement aux besoins en capital d'entreprises comme Zhipu et MiniMax, qui ont eu du mal à accéder aux marchés publics dans le cadre des règles existantes.

Hong Kong comme tableau de bord

Les actions de Hong Kong servent de champ de bataille en temps réel pour cette compétition. Le Hang Seng Index et le Hang Seng Tech Index se négocient avec une décote persistante par rapport à leurs homologues américains, reflétant le verdict du marché sur la juridiction offrant l'exposition technologique la plus attrayante. Si les leaders chinois de l'IA parviennent à des cotations de qualité à Hong Kong d'ici la fin de l'année, cela signalerait un retour de la confiance dans les actifs libellés en yuan. Dans le cas contraire, l'écart de valorisation avec le Nasdaq continuera de se creuser.

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