Proposition d'échange d'actifs de 3 900 milliards de dollars entre la Fed et le Trésor avant l'audition de Warsh

Une proposition radicale visant à réformer le bilan de la Réserve fédérale attire l'attention alors que le candidat du président Trump à la présidence, Kevin Warsh, se prépare pour son audition de confirmation. Le plan, détaillé dans une tribune du Wall Street Journal, suggère un échange d'actifs de près de 4 000 milliards de dollars entre la Fed et le Trésor américain pour résoudre un dilemme central de la politique monétaire.

Un nouvel « accord Fed-Trésor » pourrait permettre à la banque centrale de réduire son bilan tout en abaissant les taux d'intérêt, un objectif clé pour l'administration Trump.

La proposition, rédigée par Donald L. Luskin, directeur de l'investissement chez TrendMacro, intervient alors que Warsh doit faire face aux législateurs mardi. Warsh a publiquement plaidé pour à la fois une réduction du bilan de la Fed et des taux d'intérêt plus bas, deux objectifs qui sont généralement contradictoires. Le resserrement quantitatif, ou la réduction du bilan, retire des liquidités et tend à augmenter les coûts d'emprunt, tandis que la baisse du taux directeur fait le contraire. « Les objectifs de M. Warsh semblent s'opposer », a écrit Luskin. « Baisser les taux assouplit la politique de la Fed et soutient la croissance actuelle axée sur la productivité. Mais réduire les actifs de la Fed est un 'resserrement quantitatif', annulant les bénéfices des taux plus bas. »

Le bilan de la Fed, qui a gonflé à près de 9 000 milliards de dollars pendant la pandémie, s'élève actuellement à environ 6 700 milliards de dollars. La proposition de Luskin vise à le ramener à environ 2 500 milliards de dollars, un niveau cohérent avec la quantité de monnaie en circulation. Cela impliquerait que la Fed se déleste d'environ 1 900 milliards de dollars de titres du Trésor et de 2 000 milliards de dollars de titres adossés à des créances hypothécaires, mettant ainsi fin de manière effective à l'ère de l'assouplissement quantitatif commencée en 2008.

Cette manœuvre pourrait extraire la Fed de la politique budgétaire et lui permettre de se concentrer uniquement sur son mandat monétaire, un objectif de longue date de Warsh. La proposition fait surface juste au moment où Warsh, qui a appelé à un « changement de régime » à la banque centrale, s'apprête à répondre aux questions de la commission bancaire du Sénat sur ses projets de restructuration de l'institution et de son rôle dans l'économie.

Comment un nouvel « accord Fed-Trésor » pourrait fonctionner

Le cœur de la proposition est un échange direct d'actifs et de passifs entre la Réserve fédérale et le Trésor américain. La Fed transférerait ses avoirs en titres du Trésor et en titres hypothécaires au Trésor. En retour, le Trésor assumerait les passifs correspondants des livres de la Fed — principalement les 3 000 milliards de dollars de réserves des banques commerciales et près de 1 000 milliard de dollars du compte général du Trésor actuellement détenus à la Fed.

Pour gérer ces nouveaux passifs, le Trésor créerait un nouveau type de titre, semblable à un compte d'épargne pour les banques, offrant une liquidité quotidienne et un taux d'intérêt flottant indexé sur le taux directeur de la Fed. Cela préserverait l'environnement de « réserves abondantes » pour le système bancaire tout en le logeant au sein du Trésor.

« La Fed redeviendrait une banque centrale, et le Trésor un trésor », a soutenu Luskin, suggérant que cela restaurerait l'indépendance de la Fed.

La vision de Warsh et le paradoxe politique

La proposition offre une voie potentielle à Kevin Warsh pour atteindre ses objectifs de politique apparemment contradictoires. Depuis des mois, il soutient que le « bilan boursouflé » de la Fed peut être réduit et que « les largesses peuvent être redéployées sous forme de taux d'intérêt plus bas ». Ce plan fournit un cadre théorique pour ce faire. En transférant les actifs au Trésor, la Fed pourrait réduire son empreinte sur les marchés financiers sans déclencher les effets de resserrement d'une réduction traditionnelle du bilan.

Cela pourrait donner à Warsh la marge de manœuvre nécessaire pour poursuivre les taux d'intérêt bas demandés par le président Trump, sans être contraint par les risques inflationnistes d'un bilan surdimensionné. Cependant, l'idée se heurte à d'importants obstacles politiques et pratiques.

Obstacles et vents contraires

L'obstacle le plus immédiat est le Trésor lui-même. Le secrétaire au Trésor Scott Bessent a rejeté l'idée d'un nouvel accord Trésor-Fed le mois dernier. De plus, la légalité pour la Fed de négocier directement avec le Trésor à cette échelle est discutable et nécessiterait probablement une loi du Congrès.

Les démocrates de la commission bancaire du Sénat devraient également interroger Warsh sur ses vastes avoirs financiers, qui dépassent les 100 millions de dollars, et sur ses positions politiques passées. Bien que Warsh soit censé être confirmé, le processus pourrait ne pas être rapide, retardant potentiellement tout changement de politique majeur. Jusqu'à ce qu'un nouveau président soit confirmé, Jerome Powell devrait rester en fonction, son mandat de gouverneur courant jusqu'en 2028.

Cet article est uniquement à titre informatif et ne constitue pas un conseil en investissement.