Les stress tests de la Fed montrent que 32 banques sont résilientes, sapant les espoirs d'un « put Warsh »

Les résultats sans faille des stress tests de la Fed donnent à Kevin Warsh la couverture dont il a besoin pour laisser les marchés chuter sans intervention.

Les stress tests annuels de la Réserve fédérale ont confirmé que les 32 grandes banques américaines pourraient résister à un effondrement de 39 % de l'immobilier commercial et à une chute de 58 % des marchés actions, éliminant ainsi le motif de risque systémique qui a historiquement déclenché l'intervention des banques centrales.

« Ces résultats exempts de tout reproche suppriment le dernier argument plausible en faveur d'un "put" de la Fed », a déclaré Krishna Guha, responsable de la stratégie mondiale et des politiques des banques centrales chez Evercore ISI. « Warsh dispose désormais d'une raison fondée sur les données pour rester en retrait. »

Le scénario sévèrement défavorable supposait également une baisse de 30 % des prix immobiliers et un pic du VIX à 72, proche de son sommet de mars 2020 à 82. Malgré ces hypothèses extrêmes, les 32 institutions ont maintenu leurs fonds propres au-dessus des minimums réglementaires. Les exigences de coussin de fonds propres pour stress tests (SCB) restent gelées aux niveaux de 2025 jusqu'en 2027 au moins, ce qui signifie que même les plus faibles performers ne font face à aucune surcharge de capital immédiate. Bank of America, JPMorgan Chase et Wells Fargo opèrent déjà au SCB minimum de 2,5 %.

La confluence de stress tests impeccables, d'une déroute de 7,9 % de l'indice des semi-conducteurs le 23 juin et d'un krach de 10 % du KOSPI en Corée du Sud crée un moment charnière pour la Fed de l'ère Warsh. Si le système bancaire est résilient face à un scénario quasi-catastrophe, les baisses de prix des actifs restent un problème de prix d'actifs — et non un problème de stabilité financière nécessitant une intervention de la Fed.

Un Bilan de Santé Propre, Sans Morsure Réglementaire

Les stress tests de 2026 ont moins de poids réglementaire que les années précédentes. La Fed a gelé les exigences de coussin de fonds propres pour stress tests en février et ne les mettra pas à jour avant 2027 au moins, dans le cadre d'une révision de ses modèles de test pour plus de transparence. La banque centrale a sollicité l'avis du public sur la conception des scénarios fin 2025 dans le cadre d'un effort plus large visant à rendre le processus moins opaque.

Les résultats fournissent néanmoins un aperçu de la façon dont les plus grandes banques américaines se comporteraient en cas de ralentissement sévère. L'année dernière, toutes les grandes banques ont réussi et les six plus grandes ont vu leurs actions augmenter de plus de 25 %. Cette année, les institutions fortement exposées à l'immobilier commercial font l'objet d'une attention particulière, compte tenu de la baisse de 39 % des prix de l'immobilier commercial dans le scénario.

Absence notable du test : toute modélisation explicite des expositions aux cryptomonnaies ou aux actifs numériques. Plusieurs grandes banques détiennent désormais des positions en ETF Bitcoin, proposent des services de conservation et entretiennent des relations de prêt avec des sociétés d'actifs numériques, mais la Fed n'a pas encore développé de méthodologie uniforme pour tester ces expositions en situation de stress.

La Doctrine Warsh Prend Forme

Les résultats des stress tests arrivent une semaine après que Warsh a présidé sa première réunion du Comité fédéral de l'open market (FOMC) le 17 juin. Lors de cette réunion, le diagramme en points (dot plot) du FOMC a supprimé la dernière baisse de taux de 25 points de base projetée pour 2026, et au moins trois membres votants ont prédit une hausse des taux cette année. Warsh n'a probablement pas soumis ses propres projections de taux, selon les économistes de Goldman Sachs et de Bank of America, ce qui est cohérent avec son scepticisme de longue date envers les indications prospectives.

Le taux des fonds fédéraux reste à 5,25 % à 5,50 %, inchangé depuis la dernière hausse de 25 points de base en juillet 2023. Avec un IPC à 4,2 % et un IPP à 6,5 %, les baisses de taux sont exclues en termes arithmétiques. Warsh a également suggéré de réduire le nombre de réunions du FOMC de huit à quatre par an et a indiqué que les conférences de presse ne devraient pas automatiquement suivre chaque réunion.

« Le secteur est en bonne santé en termes de fonds propres, toutes les banques disposant d'un excédent de capital par rapport aux ratios de fonds propres cibles pro forma implicites », ont écrit les analystes de KBW dans une note de prévision des stress tests. « Le secteur continue d'être en mesure de tirer parti de la dynamique de déréglementation. »

Un sondage auprès de 34 anciens responsables et employés de la Fed, réalisé avant la réunion de juin du FOMC, a révélé que 17 d'entre eux estimaient qu'une hausse des taux en 2026 pourrait être appropriée, tandis que 14 n'étaient pas d'accord — une situation profondément divisée que Warsh doit gérer.

La prochaine réunion du FOMC est prévue pour fin juillet. Si le communiqué de juillet commence à évoquer des hausses de taux plutôt que des baisses, les derniers vestiges du récit du « put Warsh » seront éteints — non pas parce que Warsh a agi agressivement, mais parce que l'attente du marché d'un sauvetage n'a jamais été fondée sur la réalité.

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