Kevin Warsh, candidat à la Fed, prône une réduction de 6 000 milliards de dollars du bilan

Une proposition gagnant du terrain parmi certains républicains suggère la création d'un « fonds de résolution QE » indépendant pour accélérer le démantèlement du bilan de près de 7 000 milliards de dollars de la Réserve fédérale, une mesure qui pourrait remodeler la politique monétaire américaine.

« Le bilan massif est devenu une force ordinaire et récurrente qui s'est avérée tout sauf utile », a déclaré Kevin Warsh, le candidat du président Donald Trump pour diriger la Réserve fédérale, lors de son audition de confirmation au Sénat. Il a soutenu qu'un bilan plus réduit pourrait entraîner une baisse des taux d'intérêt et une économie plus forte. L'idée, détaillée dans une tribune du Wall Street Journal par Matt Sekerke et Steve H. Hanke, propose un fonds agréé pour acquérir et liquider le portefeuille de bons du Trésor et de titres adossés à des créances hypothécaires de la Fed.

Les avoirs de la Fed sont passés de moins de 1 000 milliards de dollars avant la crise financière de 2008 à un sommet de près de 9 000 milliards de dollars en 2022. Ils s'élèvent actuellement à environ 6 700 milliards de dollars. Les partisans d'une réduction du bilan affirment que ce large portefeuille fausse les marchés, favorise Wall Street au détriment de l'économie réelle et force la Fed à maintenir des taux à court terme plus élevés que nécessaire. La position de Warsh signale un changement de politique majeur potentiel, s'éloignant de l'assouplissement quantitatif qui a défini l'activité des banques centrales après la crise.

Une réduction plus rapide des actifs de la Fed pourrait avoir des répercussions importantes sur le marché. Le démantèlement de l'assouplissement quantitatif inverserait probablement ses effets, entraînant potentiellement une hausse des taux d'intérêt à long terme et des taux hypothécaires, et exerçant une pression à la baisse sur les prix des actifs, notamment les actions et l'immobilier. « Vouloir un bilan de la Réserve fédérale plus petit est très différent de l'achèvement pratique d'un tel objectif », a écrit Joseph Abate, stratège chez SMBC Capital Markets, soulignant les défis d'exécution et le potentiel de « conséquences désagréables pour les taux hypothécaires ».

### Un nouveau cadre pour le resserrement quantitatif

Le fonds de résolution QE proposé fonctionnerait comme une agence indépendante, capitalisée par le Congrès, avec pour mandat de liquider le portefeuille de la Fed. Le fonds vendrait aux enchères des billets à court terme aux banques en échange de réserves, puis utiliserait ces réserves pour acheter des actifs à la Fed. Ce mécanisme permettrait au système bancaire de déterminer le niveau de « réserves excédentaires », favorisant ainsi un taux d'intérêt interbancaire dicté par le marché.

Cette approche marquerait une rupture avec la stratégie actuelle de la Fed, qui consiste à réduire progressivement son bilan en laissant les actifs arriver à échéance sans réinvestir les produits. Au rythme actuel, le resserrement quantitatif pourrait prendre une décennie. Warsh a toutefois indiqué sa préférence pour une approche plus agressive, affirmant que plus de trois ans de resserrement quantitatif n'ont pas été assez loin. Il a souligné que toute action serait communiquée clairement et exécutée « lentement et délibérément » en coordination avec le Trésor.

### Le débat sur l'indépendance de la Fed et la stabilité du marché

Le cœur du débat réside dans le compromis entre la stabilité du marché et le rôle de la Fed dans l'économie. Alors que de nombreux responsables de la Fed se sentent à l'aise avec un bilan important, citant un contrôle efficace des taux d'intérêt et une liquidité de marché abondante, les critiques s'inquiètent de l'exposition politique croissante de la banque centrale et du risque de pertes financières sur son portefeuille.

Un bilan plus petit, comme l'a soutenu le président de la Fed de New York, John Williams, pourrait entraîner des taux à long terme plus élevés, ce qui pourrait permettre un taux directeur à court terme plus bas. Cependant, l'impact exact est difficile à mesurer. La proposition d'accélérer le processus via un fonds de résolution introduit une nouvelle variable, avec le potentiel d'une volatilité accrue du marché à court terme mais, selon ses partisans, une politique monétaire plus stable et indépendante à long terme.

Cet article est destiné à des fins d'information uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.