Kevin Warsh, candidat à la présidence de la Fed, est confronté à un exercice d'équilibre délicat lors de son audition de confirmation au Sénat, où tout écart de politique pourrait immédiatement ébranler des marchés qui tablent désormais sur moins de 10 points de base de baisse cette année.
Kevin Warsh, candidat désigné pour diriger la Réserve fédérale, s'apprête à traverser une audition de confirmation à enjeux élevés le 21 avril. Les sénateurs l'interrogeront sur cinq piliers de son cadre politique, allant de sa vision à long terme pour les baisses de taux à sa critique de l'expansion du rôle de la Fed.
"Toute déclaration de Warsh sur la politique monétaire ou le rôle de la Fed pourrait être rapidement intégrée dans le prix des actifs", ont noté les analystes de Citigroup, soulignant l'attention du marché pour cet événement perçu comme la recherche d'un ancrage politique clair.
L'audition intervient alors que les données récentes montrent une hausse inattendue de l'inflation PCE et une stabilisation du marché du travail, affaiblissant l'argumentaire en faveur d'un assouplissement immédiat. Les marchés ont réagi, les prix n'impliquant plus que 8 points de base de baisse des taux pour l'ensemble de l'année. Cela contraste avec le soutien antérieur de Warsh aux baisses, qui reposait sur les effets déflationnistes de l'IA et de la déréglementation.
Le défi majeur pour Warsh est de concilier son désir à long terme de taux bas avec une réalité à court terme qui pourrait ne pas les exiger. Son témoignage sera un test critique de sa capacité à diriger un comité de plus en plus enclin au maintien des taux, l'issue pouvant potentiellement modifier les attentes concernant la politique monétaire américaine.
La logique passée de Warsh pour l'assouplissement, centrée sur l'intelligence artificielle et la déréglementation comme forces déflationnistes, se heurte désormais à un environnement macroéconomique transformé. Avec un taux directeur de la Fed dans une fourchette cible de 5,25 % à 5,50 % depuis la dernière hausse de 25 points de base en juillet 2023, les responsables ont déjà adopté un langage plus "équilibré", s'éloignant d'une focalisation unique sur les baisses de taux. Étant donné que Warsh n'a pas soutenu la baisse de 50 points de base en septembre 2024 et qu'il avait mis en garde contre les risques inflationnistes du QE lors de la crise financière, les analystes de la Deutsche Bank prévoient qu'il adoptera probablement une posture de "vigilance à court terme sur les risques d'inflation, avant de reprendre l'assouplissement plus tard".
Le bilan et le cadre de communication sous surveillance
Au-delà de la trajectoire immédiate des taux, l'audition approfondira la préférence bien connue de Warsh pour un bilan de la banque centrale plus réduit. Il soutient que la réduction du bilan diminue la masse monétaire, resserre les conditions financières et crée finalement plus d'espace pour de futures baisses de taux. Cependant, un consensus se dessine parmi les responsables de la Fed, dont la gouverneure Bowman et la présidente de la Fed de Dallas Lorie Logan, pour une approche plus graduelle impliquant une réforme de la réglementation bancaire avant de réduire agressivement les réserves. Les marchés surveilleront si Warsh approuve ce calendrier plus patient.
Warsh est également un critique de longue date de la stratégie de communication de la Fed, en particulier l'utilisation d'orientations prospectives (forward guidance) détaillées en période normale, qui, selon lui, nuit à la crédibilité et réduit la flexibilité. Bien qu'il soit attendu qu'il pousse à une réforme, l'élimination complète d'outils tels que le "dot plot" (graphique à points) des projections économiques se heurterait à une résistance. Des changements plus probables pourraient consister à déplacer l'attention du graphique à points vers une tendance centrale ou à l'intégrer dans une analyse de scénarios plus large.
Naviguer entre vents contraires politiques et indépendance de la Fed
Le chemin vers la confirmation du candidat n'est pas garanti. Avec une mince majorité d'une seule voix pour les républicains au sein de la commission bancaire du Sénat, le sénateur Thom Tillis s'est engagé à bloquer la nomination en attendant une enquête du ministère de la Justice sur les rénovations des bâtiments de la Fed. Cela pourrait retarder le processus, laissant potentiellement l'actuel président Jerome Powell dans un rôle de direction temporaire.
Warsh devra également articuler avec soin sa position sur l'indépendance de la Réserve fédérale. S'il l'a qualifiée de cause "noble", il a également critiqué l'institution pour son "élargissement de mission" vers des domaines comme la politique climatique et pour un bilan de performance qui, selon lui, a affaibli la justification de son indépendance. Alors que la Maison Blanche appelle ouvertement à des baisses de taux significatives, les analystes s'attendent à ce que Warsh souligne délibérément l'autonomie de la Fed et se distancie des pressions politiques pour maintenir sa crédibilité, d'autant plus que l'inflation a dépassé l'objectif pendant cinq années consécutives.
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