Les actions des bourses chutent de 13 % alors que la crainte des perpétuels de la CFTC éclipse des revenus records

L'approbation par la CFTC des contrats à terme perpétuels a effacé des milliards de dollars des valorisations boursières, alors même qu'ICE, Cboe et CME ont tous publié des revenus trimestriels records.

L'approbation par la Commodity Futures Trading Commission des contrats à terme perpétuels — des dérivés permettant aux traders de conserver des positions à effet de levier indéfiniment — a déclenché une vente massive des opérateurs de bourses traditionnelles, qui semble déconnectée de leurs performances financières sous-jacentes. Les actions d'Intercontinental Exchange ont chuté de 13,5 % cette année à 142,22 $, tandis que Cboe Global Markets a chuté de 17,5 % le mois dernier et CME Group de 10,5 %, alors même que le S&P 500 a gagné près de 8 %.

« Les acteurs établis comme nous voulons nous assurer de comprendre les règles et que la concurrence est loyale », a déclaré Jeffrey Sprecher, PDG d'ICE, lors d'une conférence Bernstein fin mai, reflétant les inquiétudes du secteur concernant ce changement réglementaire.

Les trois opérateurs de bourses ont enregistré des revenus records au premier trimestre, portés par une volatilité élevée et des volumes de transactions importants. Selon les estimations de Barclays, Cboe génère un pourcentage à deux chiffres faible à moyen de son revenu net grâce au trading de détail d'options zéro jour sur le S&P 500 — précisément l'activité que les perpétuels pourraient cannibaliser. Pourtant, un porte-parole de Cboe a déclaré que la société ne considère pas l'approbation de la CFTC comme un « risque significatif », notant que « les contrats à terme perpétuels et les options sont fondamentalement différents ».

Ce changement réglementaire ouvre la voie aux plateformes crypto-natives pour proposer des produits en concurrence directe avec l'offre des bourses traditionnelles. Kalshi, la plateforme de marchés de prédiction régulée par la CFTC, a lancé le 3 juin le premier contrat à terme perpétuel américain sur Bitcoin sous le ticker BTCPERP, avec des projets d'ajout d'Ethereum, Solana, XRP et Dogecoin sous réserve d'approbations ultérieures. Le volume des transactions de contrats à terme perpétuels offshore a dépassé 90 000 milliards de dollars par an en 2026, contre 28 000 milliards de dollars en 2023, selon les données du secteur, soulignant l'ampleur du marché que les régulateurs américains ont désormais ouvert aux investisseurs nationaux.

Pourquoi les perpétuels inquiètent les investisseurs

Les contrats à terme perpétuels diffèrent des dérivés traditionnels sur un point crucial : ils n'ont pas de date d'échéance. Les traders peuvent conserver leurs positions indéfiniment tant qu'ils maintiennent leur marge, avec un effet de levier pouvant atteindre 100 fois la garantie déposée sur certaines bourses de crypto-monnaies. Cette structure a fait des perpétuels l'instrument de trading dominant dans la crypto, affichant souvent près de 10 fois le volume du trading au comptant sur les bourses proposant les deux.

Terrence Duffy, PDG de CME Group, a exprimé de vives inquiétudes concernant la structure du produit lors d'une conférence Piper Sandler la semaine dernière. « J'ai de graves inquiétudes concernant la façon dont ces contrats sont établis », a déclaré Duffy, ajoutant que le levier élevé offert aux investisseurs particuliers « pourrait être une catastrophe en devenir ». Il a noté que la CFTC n'avait pas précisé si elle autoriserait l'extension des perpétuels au-delà de la crypto.

Un porte-parole de la CFTC a déclaré que l'agence examinerait les propositions de contrats perpétuels supplémentaires au cas par cas, ajoutant que « la Commission n'entravera pas l'innovation légitime ».

Les raisons de rester calme

Ben Budish, analyste en recherche actions chez Barclays, estime que la réaction du marché est excessive. Les investisseurs institutionnels pourraient éviter les perpétuels car l'absence de date d'échéance les rend moins utiles pour la couverture et crée des coûts de portage incertains. CME détient également des accords de licence avec S&P Dow Jones Global Indices pour les dérivés liés au S&P 500, constituant une barrière structurelle.

Les tentatives précédentes d'introduire des produits de type perpétuel aux États-Unis n'ont pas réussi à gagner du terrain. CME propose déjà des « contrats à terme à cours au comptant » sur le Bitcoin et le S&P 500 offrant un effet de levier similaire avec des mécanismes d'échéance traditionnels. Coinbase a lancé l'année dernière un contrat à terme perpétuel sur Bitcoin avec une échéance de cinq ans conçue pour suivre les prix au comptant — un produit qui n'a pas perturbé les volumes existants.

À plus long terme, les marchés de prédiction pourraient constituer une menace plus crédible s'ils deviennent suffisamment importants pour répondre aux besoins institutionnels de gestion des risques, a déclaré Budish. Une compagnie d'assurance pourrait couvrir le risque climatique via des contrats de prédiction, ou un investisseur institutionnel pourrait parier sur les résultats de revenus d'entreprises sans prendre d'exposition directionnelle aux actions. « Il y a un million de façons d'envisager cela », a-t-il déclaré.

Pour l'instant, la vente massive des actions des bourses reflète la peur d'une perturbation plutôt que la preuve de celle-ci. Avec des revenus records, des protections de licence et des différences structurelles entre les perpétuels et les options traditionnelles, la panique semble prématurée — bien que les prochaines décisions de la CFTC détermineront si cela reste le cas.

Cet article est fourni à titre informatif uniquement et ne constitue pas un conseil en investissement.